找到新的路徑來提高儲備資產(chǎn)的收益率,這是當代主權財富基金迅速崛起的大背景。作為國家財富管理的新思路,主權財富基金的崛起對全球金融領域產(chǎn)生重大影響,未來幾年中國以及其它新興經(jīng)濟體的主權財富基金的戰(zhàn)略地位將會進一步凸顯。中國主權財富基金規(guī)模有待壯大,另外,還可考慮成立外匯平準基金。
近十幾年來,以中國為代表的新興經(jīng)濟體的外匯儲備激增使全球外匯儲備格局發(fā)生了重大改變。1995年之前,全球的外匯儲備主要掌握在發(fā)達國家手中,發(fā)展中國家普遍面臨儲備不足的困境。但從1995年開始,這一局面發(fā)生了根本性變化,發(fā)展中國家特別是新興經(jīng)濟體成為全球外匯儲備增長的主體,并在全球外匯儲備中占有了越來越高的比例。
不僅中國擁有全球近三成的外匯儲備外,俄羅斯的外匯儲備占比接近7%,印度、中國臺灣和韓國的外匯儲備占全球份額也超過或接近4%,巴西、中國香港和新加坡的外匯儲備占全球份額都在2%以上,新興經(jīng)濟體的全球儲備份額總和已經(jīng)遠遠超過50%,新興經(jīng)濟體幾乎無一例外的都成為外匯儲備大戶。
IMFCOFER數(shù)據(jù)庫中全球外匯儲備的資產(chǎn)構成顯示:第一,美元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸下降,從1999年的71%降至2010年的61%;第二,歐元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸上升,從1999年的18%升至2010年的26.3%;第三,英鎊取代日元成為全球外匯儲備中第三重要的幣種,2010年英鎊資產(chǎn)占外匯儲備的比重為4%,而日元資產(chǎn)比重為下滑至3.8%。金融危機以來,主要儲備資產(chǎn)的美元大貶了13%以上,這直接導致了新興經(jīng)濟體的外匯賬戶資產(chǎn)縮水。盡管大多數(shù)國家紛紛調(diào)整儲備資產(chǎn)構成,致力于儲備資產(chǎn)多元化,但無奈歐元、英鎊以及日元也在貶值,資產(chǎn)構成多元化也并不是資產(chǎn)保值的真正出路。
如何找到新的路徑來提高儲備資產(chǎn)的收益率,這是當代主權財富基金迅速崛起的大背景。
主權財富基金這一概念始于2005年美國道富銀行經(jīng)濟學家Andrew
Rozanov。但最為權威的定義來自國際貨幣基金組織(IMF)。IMF在主權財富基金的《圣地亞哥原則》中提出,主權財富基金是一般政府所有的、具有特殊目的的投資基金或機構。它一般由政府建立,用來持有或管理資產(chǎn)以達成金融上的目標并采取一系列投資策略,包括投資外國金融資產(chǎn)。主權財富基金具有多樣化的法律、組織和管理的結(jié)構。它們形式各有不同,包括財政穩(wěn)定基金、儲蓄基金、儲備投資公司、發(fā)展基金和沒有具體養(yǎng)老保險債務的養(yǎng)老保險儲備基金,正在全球經(jīng)濟以及金融體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。
金融危機后主權財富基金重新呈現(xiàn)快速增長之勢。據(jù)統(tǒng)計,全球已有近30個國家或地區(qū)設立了主權財富基金。另類資產(chǎn)投資研究企業(yè)Preqin發(fā)表報告稱,2011年年初,全球主權財富基金管理資產(chǎn)總額增加11%至3.98萬億美元。而數(shù)據(jù)公司Dealogic的統(tǒng)計顯示,受西方銀行對新資金的需求推動,主權財富基金在今年前兩個月的投資規(guī)模就達到244億美元,已接近去年全年規(guī)模的一半。摩根士丹利公司預計,主權財富基金每年以4500億美元至5000億美元的速度遞增,到2014年,主權財富基金有望超過全球官方外匯儲備總額。
然而,無論是相比3萬億的官方儲備,還是相比他國蓬勃主權財富基金的發(fā)展態(tài)勢,我國主權財富基金不但規(guī)模小,而且股權投資比例小。從規(guī)模上看,我國主權財富基金主要有華安投資有限公司、中國投資有限公司以及全國社保基金等3只,分別管理約3471億美元、2888億美元以及1465億美元的外匯資產(chǎn),分別占我國全部外匯儲備的11.6%、9.6%以及5%;從投資結(jié)構看,我國主權財富基金過分重視資產(chǎn)的流動性和安全性,比如中投公司2008年的資產(chǎn)配置中現(xiàn)金類資產(chǎn)占87.4%、固定收益證券占9%、股權投資僅占3.2%,與全球主權財富基金平均資產(chǎn)配置水平債權25%、股權45%以及其他資產(chǎn)30%存在較大差異。
為此,中國應進一步擴大主權財富基金的規(guī)模,推進“從金融投資到產(chǎn)業(yè)投資”轉(zhuǎn)變,加大主權財富基金在海外兼并、海外市場拓展、技術升級、資源能源收購、知識產(chǎn)權等項目的重點支持,以及新興產(chǎn)業(yè)方面的股權投入。
另外,還可考慮參考國際經(jīng)驗成立外匯平準基金。當前情況下,將一部分外匯儲備拿出來成立外匯平準基金,更具有可操作性。外匯平準基金是指各國用來干預外匯市場的儲備基金,一般由黃金、外匯和本國貨幣構成。在具體操作中,由政府撥出一定的本幣和外幣基金設立外匯平準基金賬戶,由財政部控制,中央銀行作為該賬戶的代理人對賬戶進行管理。當外匯匯率上升,超出政府限額的目標區(qū)間時,就可在市場上拋出儲備購入本幣緩和外幣升值;反之,當本幣升值過快時,就可在市場上購入儲備放出本幣增加本幣供給,抑制本幣升值。在西方發(fā)達國家,外匯平準基金是穩(wěn)定外匯市場的重要手段,日本也有成功經(jīng)驗。
利用外匯平準基金,貨幣當局可以將貨幣政策和匯率政策的矛盾區(qū)分開來,這對保持貨幣政策的靈活性、獨立性大有好處。由于外匯儲備快速增加,央行不得不投放基礎貨幣來對沖外匯增量,這是我國流動性泛濫造成通脹壓力的重要原因。發(fā)行央票對沖外匯占款的做法也令央行不堪重負。自2003年4月央行開始發(fā)行央行票據(jù)至今,央票付息成本高達近萬億元。
最后,最重要的是改善官方儲備國的結(jié)構,由“藏匯于國”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變。應該建立完善的外匯市場機制,拓展外匯投資渠道、豐富投資品種,放寬企業(yè)和個人的對外投資,包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品,暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道。