重啟匯改一年間，人民幣對(duì)美元基準(zhǔn)匯率一直處于單邊升值態(tài)勢(shì)。截至目前，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已升值5.57%，而自2005年以來(lái)的累計(jì)升值幅度則高達(dá)25.36%。然而，如果未來(lái)人民幣繼續(xù)加速升值可能存在短期內(nèi)被高估的風(fēng)險(xiǎn)。
一是實(shí)際有效匯率升值幅度遠(yuǎn)大于均衡匯率的升值幅度。自從2005年以來(lái)，人民幣經(jīng)貿(mào)易加權(quán)調(diào)速后的實(shí)際有效匯率已經(jīng)升值了21%，期間即存在著低估時(shí)期(如1994年至1996年、2004年至2007年)，也存在著高估時(shí)期(1997年至1998年、2001年至2003年)，而自去年重啟匯改以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)比均衡匯率水平高出3.94%，存在高估情況。
二是經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重降低意味著人民幣升值壓力逐步消減。自從2009年以來(lái)，中國(guó)貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重已經(jīng)顯著下降。2009年、2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，未來(lái)隨著經(jīng)常項(xiàng)目順差的比重的進(jìn)一步降低以及貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的加快實(shí)施，人民幣如果再加快升值則有“超調(diào)”風(fēng)險(xiǎn)。
三是相對(duì)貨幣供給增加會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值。2010年我國(guó)達(dá)到M2，72.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.7%，M1的余額26.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.2%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)與美國(guó)同比，中國(guó)大體分別相當(dāng)于美國(guó)的1.21倍和2.13倍，這是M2和M1的數(shù)據(jù)比較。而同期我們國(guó)家的GDP總量大約只是美國(guó)的1/3左右，這說(shuō)明我國(guó)的貨幣支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率較低，貨幣的內(nèi)在估值確實(shí)有被高估的風(fēng)險(xiǎn)。
四是目前市場(chǎng)無(wú)法衡量由人民幣海外投資需求帶給人民幣的貶值壓力。事實(shí)上，決定匯率的基礎(chǔ)因素不僅僅包括可交易貨物的需求，還包括市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本的投資需求。大量居民儲(chǔ)蓄和海外資本“走出去”的意愿是人民幣海外投資需求形成的兩大基礎(chǔ)條件。但由于我國(guó)資本項(xiàng)目尚不可自由兌換，這部分由人民幣流出帶來(lái)的貶值壓力被忽視了。因此，需要警惕人民幣過(guò)度升值的風(fēng)險(xiǎn)。
最后，也是需要加倍關(guān)注的是人民幣國(guó)際化進(jìn)程大提速可能隱藏的貶值風(fēng)險(xiǎn)。今年人民幣國(guó)際化進(jìn)程明顯進(jìn)入“提速期”，不過(guò)，一國(guó)通過(guò)貨幣國(guó)家化雖然能獲得收益，但也需承擔(dān)一定的貨幣貶值的壓力。一方面，由于本國(guó)貨幣被非居民持有并使用，這增加了貨幣需求的不穩(wěn)定性和可控性；而另一方面，由于非居民持有和使用本國(guó)貨幣，導(dǎo)致境外流通的本幣不斷增加，如果因某種因素導(dǎo)致非居民對(duì)本國(guó)貨幣信心降低，則非居民必然要將持有的該種貨幣兌換成其它貨幣，這將導(dǎo)致國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能導(dǎo)致輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。
香港金管局的數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，包括人民幣債券、貿(mào)易信貸和貨幣市場(chǎng)工具在內(nèi)的香港的人民幣存款達(dá)到5107億元，僅過(guò)去一年內(nèi)增幅即達(dá)4倍以上。由于香港金管局規(guī)定的人民幣存款流動(dòng)性比率為25%，因此存款的貨幣乘數(shù)最高為4倍，但現(xiàn)實(shí)中，一些存款和債券會(huì)在香港之外流動(dòng)，因此實(shí)際的乘數(shù)效益可能會(huì)是2倍左右。根據(jù)德意志銀行的預(yù)計(jì)，香港人民幣存款規(guī)模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬(wàn)億元，到2012年底可達(dá)到2萬(wàn)億元，如此巨大的境外人民幣資產(chǎn)將會(huì)對(duì)未來(lái)人民幣的估值產(chǎn)生壓力。
以上這些因素的影響不能忽視，短期內(nèi)如果人民幣過(guò)度過(guò)快升值很可能就存在回調(diào)的要求。