軟著陸可能成為陷阱
2011-06-21   作者:謝國(guó)忠(作者為玫瑰石顧問(wèn)公司董事,經(jīng)濟(jì)學(xué)家)  來(lái)源:搜狐博客
 
【字號(hào)

 
  謝國(guó)忠

  硬著陸不一定是壞事,軟著陸也不一定是好事。金融市場(chǎng)正在醞釀一場(chǎng)辯論,揣測(cè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)放緩到底會(huì)是軟著陸還是硬著陸。我認(rèn)為,除非面臨人民幣貶值的壓力,接下來(lái)將會(huì)是軟著陸,而在2011年不大可能會(huì)出現(xiàn)人民幣匯率下行的壓力。
  軟著陸的原因是由于中國(guó)信貸體系的軟特性。當(dāng)借款方無(wú)法償還時(shí),其資產(chǎn)通常不會(huì)被沒(méi)收清算,而沒(méi)收清算是硬著陸的一個(gè)主要原因。在中國(guó),借貸雙方一般都是政府所有,所以貸款重置也是很自然的過(guò)程。只要貨幣相應(yīng)保持增長(zhǎng),就會(huì)不斷轉(zhuǎn)化為需求,名義GDP的增長(zhǎng)將會(huì)與M2保持一致。
  但是,軟著陸可能會(huì)推遲新的增長(zhǎng)循環(huán)所需要的結(jié)構(gòu)調(diào)整。負(fù)債方通過(guò)拖延還款得以存活,并希望通過(guò)新一輪的貨幣寬松擺脫困境。所以主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的總是同樣一些企業(yè)。由于這些企業(yè)效率低下,下一個(gè)增長(zhǎng)循環(huán)必然也缺乏活力。只有大力改革才能避免這種命運(yùn)。

  硬著陸通常是好事

  1998年?yáng)|南亞硬著陸,GDP出現(xiàn)兩位數(shù)下滑,貨幣貶值30%至50%。但隨后的改革為該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)繁榮奠定了基礎(chǔ)。沒(méi)有硬著陸就不會(huì)改革,沒(méi)有改革,整個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)肯定遠(yuǎn)不如當(dāng)前。
  韓國(guó)是典型例子。韓國(guó)全面改革其金融體系以切斷企業(yè)集團(tuán)同銀行之間的暗箱操作,正是這些暗箱操作導(dǎo)致了不良貸款的累積。企業(yè)集團(tuán)縮小規(guī)模,更加專注主營(yíng)業(yè)務(wù)。雖然韓國(guó)政府仍然非常注意保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè),但改革后的體系無(wú)疑更有利于提高效率。如果當(dāng)時(shí)韓國(guó)避開了亞洲金融危機(jī),保持舊有系統(tǒng),今天就無(wú)法成為經(jīng)合組織成員。
  硬著陸通常是推動(dòng)結(jié)構(gòu)改革從而提高發(fā)展水平的最佳催化劑。雖然也有泰國(guó)這樣的反例。但是,有足夠多的正面例子可以使我們積極面對(duì)硬著陸。硬著陸通常是一個(gè)很好的買入機(jī)會(huì)。

  軟著陸通常不是好事

  自從20年前泡沫破裂之后,日本經(jīng)濟(jì)的逐步衰退使其經(jīng)歷了軟著陸。此前日本經(jīng)歷了人類歷史上最大的泡沫。作為一個(gè)人口只占世界總?cè)丝?%的國(guó)家,其地產(chǎn)價(jià)值曾一度占世界地產(chǎn)總價(jià)值的40%。但是泡沫并沒(méi)有突然破裂,接下來(lái)的20年里,地產(chǎn)價(jià)格以每年7%左右的速度下降,累計(jì)降幅達(dá)80%。但是并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的破產(chǎn)現(xiàn)象,這就是典型的軟著陸。
  沒(méi)人把日本的經(jīng)歷作為榜樣,相反,它象征著失敗。軟著陸就像從珠峰跌落卻沒(méi)有骨折,受的都是內(nèi)傷。地產(chǎn)價(jià)格不僅經(jīng)歷了20年的滯脹,還毀掉了日本的金融和日本人民的希望。
  日本的泡沫破裂之后本該出現(xiàn)兩位數(shù)經(jīng)濟(jì)下滑。但日本并沒(méi)有出現(xiàn)大的波動(dòng),主要原因是政府用大量資金填補(bǔ)漏洞,解救私有部門。20年后,其負(fù)債率達(dá)到了GDP的兩倍。債務(wù)積壓可能會(huì)導(dǎo)致更大的危機(jī),其一旦爆發(fā),就會(huì)證明日本的軟著陸只是20年的幽靈。
  日本還為軟著陸付出了另一個(gè)代價(jià):一場(chǎng)可能使日本再度貧窮的持久經(jīng)濟(jì)下滑。日本的軟著陸變成了一個(gè)惡性循環(huán),原因如下:
  第一,地產(chǎn)價(jià)格逐漸下降,股市則急速崩盤,買不起房產(chǎn)而又持有股票的年輕一代的資產(chǎn)被清洗干凈。
  第二,擁有房產(chǎn)的老年一代持有的養(yǎng)老金由于日元升值而受益,他們控制了大部分財(cái)富,年輕人無(wú)法與其分享,于是推遲生育的時(shí)間,結(jié)果人口減少引發(fā)經(jīng)濟(jì)再度下滑。如果日本允許房產(chǎn)市場(chǎng)同股市一樣調(diào)整,日本今天的人口本該增長(zhǎng)。
  中國(guó)在1998年避開了硬著陸。但是進(jìn)行了結(jié)構(gòu)改革,削減國(guó)有部門規(guī)模,推動(dòng)商品房改革,加入WTO并加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),這些都為中國(guó)成為世界工廠奠定了基礎(chǔ)。之前很少有國(guó)家做出類似的明智之舉。此后中國(guó)的GDP翻了兩番,顯示了英明決策的積極影響。
  國(guó)有部門的迅速擴(kuò)張是中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的根源。減少貨幣供應(yīng)可以減緩?fù),但無(wú)法解決根本問(wèn)題。國(guó)有部門對(duì)所有資源擁有優(yōu)先占有權(quán),減少貨幣供應(yīng)可能會(huì)進(jìn)一步增加其對(duì)資源的占有率,從而降低經(jīng)濟(jì)效率,但是貨幣供應(yīng)增加會(huì)導(dǎo)致通脹。
  這個(gè)惡性循環(huán)可能會(huì)使中國(guó)陷入低增長(zhǎng)、高通脹的怪圈。

  中國(guó)困難在前

  短期來(lái)看,軟著陸是好消息。但是,如果由于壓力減緩而使當(dāng)局推遲或者不愿改革,那么軟著陸就會(huì)變成壞消息。中國(guó)在1998年軟著陸之后通過(guò)各種改革避免了這種命運(yùn),現(xiàn)在必須做出同樣明智的選擇。
  中國(guó)的改革任務(wù)要比1998年更重。當(dāng)時(shí),從外部來(lái)看,中國(guó)占世界經(jīng)濟(jì)比重較小,可以通過(guò)出口拉動(dòng)高速增長(zhǎng);從內(nèi)部來(lái)看,中國(guó)擁有豐富的勞動(dòng)力資源、未開發(fā)的土地以及自然資源。降低成本和放開FDI是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的明顯道路。當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)不景氣,資源匱乏,中國(guó)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和最大的出口國(guó),是一個(gè)在全球經(jīng)濟(jì)疲軟的大背景下充分就業(yè)的經(jīng)濟(jì)體。要保持增長(zhǎng)就需要提高效率,而提高效率則需要從根本上改革管理體系。
  投資驅(qū)動(dòng)型發(fā)展既對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)做過(guò)好事,也做過(guò)壞事和丑事。中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)于大部分發(fā)達(dá)國(guó)家?鐕(guó)公司在中國(guó)享受了第一世界的基礎(chǔ)設(shè)施,卻只需付出第三世界的勞動(dòng)成本。另一方面,投資導(dǎo)致了長(zhǎng)期的產(chǎn)能過(guò)剩,較低的盈利能力和疲軟的股市。
  中國(guó)的股市不堪回首。由于相信良好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)帶動(dòng)股市的繁榮,上億民眾蜂擁入市。雖然過(guò)去20年名義GDP增長(zhǎng)20倍,股民卻損失慘重。其他資產(chǎn),比如古玩、藝術(shù)品和土地價(jià)格增速都高于GDP,因?yàn)槠涔⿷?yīng)有限。對(duì)股市的投資最后變成了一種資助政府投資的慈善事業(yè)。
  投資驅(qū)動(dòng)型發(fā)展的負(fù)面影響是導(dǎo)致盈利能力低下。出口最終會(huì)增加對(duì)供應(yīng)的需求,于是更多的供應(yīng)就應(yīng)運(yùn)而生,最終導(dǎo)致資本低回報(bào)和GDP高增長(zhǎng)。
  西方對(duì)中國(guó)出口的需求是以巨大的信貸泡沫而非收入增長(zhǎng)來(lái)維持,金融危機(jī)結(jié)束了這種局勢(shì)。2009年出口開始增長(zhǎng)時(shí),似乎又恢復(fù)了這一平衡,其背后則是西方政府的高赤字支出,F(xiàn)在西方政府紛紛削減財(cái)政赤字,未來(lái)幾年中國(guó)的出口將持續(xù)疲軟。
  如果中國(guó)保持當(dāng)前的模式,就無(wú)法通過(guò)出口來(lái)疏導(dǎo)過(guò)度投資,最終還會(huì)導(dǎo)致壞賬的積累。中央政府可能被迫一次次地為銀行體系解圍。

  改革之道

  2008年的危機(jī)意味著中國(guó)投資—出口型經(jīng)濟(jì)模式的結(jié)束,但同時(shí)也為中國(guó)通過(guò)發(fā)展消費(fèi)需求和吸引投資和人才,從而成為世界經(jīng)濟(jì)中心提供了機(jī)遇。如果中國(guó)轉(zhuǎn)變模式,雖然會(huì)經(jīng)歷短痛,但是其經(jīng)濟(jì)在15年之內(nèi)可以趕超美國(guó)。為此需要將消費(fèi)能力從國(guó)有部門轉(zhuǎn)向家庭部門,并將全球經(jīng)濟(jì)的精華引入中國(guó)。
  使中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡最簡(jiǎn)單、最行之有效的方法就是減稅。中國(guó)的個(gè)稅和消費(fèi)稅即使按照發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)也非常高。中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)才剛剛崛起,但是個(gè)稅最高累進(jìn)稅率已達(dá)45%,這顯然不利于消費(fèi)的發(fā)展。這一稅率應(yīng)該降低至25%,與公司所得稅相同。另外,中國(guó)的增值稅實(shí)際上就是銷售稅,17%的稅率也是世界上最高的,應(yīng)該降至12%,與發(fā)達(dá)國(guó)家相同。
  中國(guó)的物流成本極其高,原因是物流過(guò)程中的各種收費(fèi)。中國(guó)擁有先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施,這有利于發(fā)展經(jīng)濟(jì)。但是這些基礎(chǔ)設(shè)施都是通過(guò)債務(wù)融資建設(shè)的,因此中國(guó)非金融部門的負(fù)債達(dá)到了GDP的200%左右,是發(fā)展中國(guó)家中最高的。
  高房?jī)r(jià)是中國(guó)居民的沉重負(fù)擔(dān)。如果不控制房?jī)r(jià),中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將會(huì)越來(lái)越失衡?山邮艿膬r(jià)格應(yīng)該是每平方米價(jià)格相當(dāng)于不到兩個(gè)月的稅后工資。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),中國(guó)需要將平均房?jī)r(jià)降低50%,并把這個(gè)水平保持幾年。房產(chǎn)價(jià)格涉及到地方政府財(cái)政,只有地方政府財(cái)政問(wèn)題得到解決,市場(chǎng)才能回歸正常。
  如果不限制政府支出,中國(guó)的改革就無(wú)法成功。如果實(shí)施減稅而又不削減政府支出,那必然要開征其他稅費(fèi)。每一項(xiàng)地方政府支出必須要制定硬性指標(biāo)并對(duì)公眾公開。政府總支出,包括中央和地方以及地方政府企業(yè)的支出不能超過(guò)GDP的20%。
  由于發(fā)達(dá)國(guó)家缺乏活力,大量有識(shí)之士有可能會(huì)前往新興經(jīng)濟(jì)體探尋機(jī)遇。而中國(guó)有能力吸引大部分此類人才。中國(guó)高級(jí)管理人員的薪酬水平已經(jīng)堪比發(fā)達(dá)國(guó)家。
  中國(guó)應(yīng)該像美國(guó)一樣每年從世界各地吸引大約50萬(wàn)名人才,否則很難在15年之內(nèi)躋身發(fā)達(dá)國(guó)家行列。另外中國(guó)還需要調(diào)整國(guó)家政策以鼓勵(lì)更多的國(guó)外人才來(lái)中國(guó)定居、工作。
  如果改革能夠得以正確實(shí)施,中國(guó)將在未來(lái)15年內(nèi)成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。但是,如果政府仍然敷衍了事,固執(zhí)穩(wěn)定高于一切,那么,中國(guó)將重蹈日本的覆轍。
 。ㄔd財(cái)新《新世紀(jì)》 2011年第24期)

  凡標(biāo)注來(lái)源為“經(jīng)濟(jì)參考報(bào)”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬新華社經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社,未經(jīng)書面授權(quán),不得以任何形式發(fā)表使用。
 
相關(guān)新聞:
· 經(jīng)濟(jì)軟著陸可期 通脹進(jìn)程接近末期 2011-06-16
· 明年經(jīng)濟(jì)"軟著陸" 最多加息兩次 2010-12-31
· 摩根士丹利:中國(guó)GDP增速放緩顯示經(jīng)濟(jì)軟著陸 2010-07-23
 
頻道精選:
·[財(cái)智]中國(guó)概念股造假危機(jī)不斷 在美遇寒流·[財(cái)智]忽悠不斷 黑幕頻現(xiàn),券商能否被信任
·[思想]魯政委:資本項(xiàng)下全開放時(shí)機(jī)未到·[思想]厲以寧:怎樣看待用工成本上升
·[讀書]《五常學(xué)經(jīng)濟(jì)》·[讀書]投資盡可逆向思維 做人恪守道德底線
 
關(guān)于我們 | 版面設(shè)置 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社版權(quán)所有 本站所有新聞內(nèi)容未經(jīng)協(xié)議授權(quán),禁止下載使用
新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報(bào)社地址:北京市宣武門西大街甲101號(hào)
Copyright 2000-2010 XINHUANET.com All Rights Reserved.京ICP證010042號(hào)