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經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)硬著陸風(fēng)險(xiǎn) |
雖然出口增長(zhǎng)受去年同期高基數(shù)以及全球經(jīng)濟(jì)放緩影響而有所放緩，同比增長(zhǎng)從4月份的29.9%放緩至19.4%，但未來深度調(diào)整的可能性依然較小，這是因?yàn)楫?dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的放緩只是全球金融危機(jī)復(fù)蘇后的一次去庫(kù)存化調(diào)整，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)主體的資產(chǎn)負(fù)債表已逐漸修復(fù)，且各國(guó)政府具有較強(qiáng)的危機(jī)救助意識(shí)情況下，全球經(jīng)濟(jì)陷入二次探底的風(fēng)險(xiǎn)很小，這也決定了中國(guó)出口增速不會(huì)出現(xiàn)快速的下滑。
內(nèi)需方面增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍比較平穩(wěn)。如1-5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.8%，增速比1-4月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，當(dāng)月投資達(dá)到26.8%，比上月還增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)。投資增長(zhǎng)較快的原因有：從行業(yè)來看，房地產(chǎn)投資繼續(xù)保持較高增速，同比增長(zhǎng)34.6%，比1-4月提速0.3個(gè)百分點(diǎn)，以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)投資增速為26.3%，比1-4月提高1.7個(gè)百分點(diǎn)；從項(xiàng)目屬性來看，在中央項(xiàng)目投資增速持續(xù)下行的同時(shí)，地方項(xiàng)目投資1-5月增長(zhǎng)28.0%，比1-4月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，這表明隨著“十二五”規(guī)劃的逐漸實(shí)施，各地的投資動(dòng)能仍較足，由此也就推動(dòng)了年初以來新開工項(xiàng)目投資增速的反彈。從未來幾個(gè)月的情況來看，投資保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的可能性仍較大。如房地產(chǎn)投資方面，雖然先行指標(biāo)——新開工面積增速今年以來雖然有所回落，但是1-5月仍保持了23.8%的增速，顯著高于金融危機(jī)前幾年的水平。而商品房投資增速隨著地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度下滑會(huì)有所回落，但前期滯后的保障房建設(shè)三季度將會(huì)迎來快速的開工投資期，這都決定三季度房地產(chǎn)投資增速維持30%左右的較高水平；制造業(yè)投資方面雖然受企業(yè)盈利下滑，增速會(huì)有所下滑，但考慮到諸多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了近幾年的產(chǎn)能調(diào)控和整頓后，目前產(chǎn)能利用率明顯好轉(zhuǎn)，且它們?cè)诋?dāng)前各種資源成本壓力下也具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)欲望，這也就決定了它們具有較強(qiáng)的投資沖動(dòng)。
消費(fèi)方面，5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額14697億元，同比增長(zhǎng)16.9%，增速比4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。但未來消費(fèi)增速并不值得擔(dān)憂，三季度隨著通脹水平的逐漸回落以及包括所得稅方案調(diào)整在內(nèi)的收入分配改革措施下半年的實(shí)施等，消費(fèi)者信心有望改善，從而推動(dòng)消費(fèi)增速企穩(wěn)回升。
需求層面的平穩(wěn)增長(zhǎng)將有利于化解當(dāng)前企業(yè)去庫(kù)存化過程中的銷售以及生產(chǎn)放緩壓力。如5月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.1%，比上年同月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.3%，雖然增速比4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比卻比4月有小幅度提升。
雖然5月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲5.5%，創(chuàng)出本輪反彈新高，顯示通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，但我們認(rèn)為物價(jià)持續(xù)沖高的時(shí)間和幅度都比較有限。
首先從食品價(jià)格來看，雖然食品價(jià)格上漲11.7%，比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)，但未來上漲空間不大。如農(nóng)產(chǎn)品方面，近期有利于農(nóng)產(chǎn)品豐收的消息逐漸明朗：5月30日，農(nóng)業(yè)部部長(zhǎng)韓長(zhǎng)賦表示，今年夏糧將喜獲豐收，冬小麥有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)8年增產(chǎn)，夏收油菜子將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)；自然災(zāi)害對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的影響也十分有限，如這次旱災(zāi)影響最大的是湖南、江西的早稻，考慮到早稻在全國(guó)糧食總產(chǎn)量的比重不到6%，因此早稻即使減產(chǎn)也不會(huì)對(duì)今年糧食供給造成明顯的負(fù)面影響，如果今年夏天能夠及時(shí)趁著當(dāng)前旱情緩解時(shí)機(jī)抓緊中晚稻的種植，今年的糧食豐收仍有保障，未來糧食價(jià)格上漲的預(yù)期并不強(qiáng)。
豬肉價(jià)格方面，盡管受當(dāng)前供求偏緊影響，5月豬肉價(jià)格創(chuàng)出新高，同比價(jià)格上漲40.4%，對(duì)CPI的貢獻(xiàn)將近20%，但隨著3、4、5月以來生豬存欄量的增加，根據(jù)生豬養(yǎng)殖規(guī)律，豬肉供給將在今年7月份左右得到緩解，豬肉價(jià)格環(huán)比上漲幅度也將放緩，而再考慮到去年7月后豬肉迎來快速的上漲期，屆時(shí)豬肉價(jià)格同比漲幅回落的可能性很大。
其次，非食品價(jià)格方面，盡管5月非食品價(jià)格漲幅依然創(chuàng)出新高，同比增長(zhǎng)達(dá)到2.9%，但是未來上漲動(dòng)力將會(huì)逐漸減弱。這是因?yàn)楫?dāng)前非食品價(jià)格的上漲與終端消費(fèi)品企業(yè)受前期原材料價(jià)格上漲壓力影響而不得不提高產(chǎn)品價(jià)格有密切關(guān)系。但這種價(jià)格上漲的動(dòng)能會(huì)隨著原材料價(jià)格漲幅的回落而會(huì)有所削弱，如目前原材料價(jià)格漲幅已經(jīng)出現(xiàn)下降的拐點(diǎn)：5月生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比上漲10.2%，延續(xù)3月以來的下降趨勢(shì)，而未來伴隨著大宗商品價(jià)格漲幅的進(jìn)一步回落以及企業(yè)去庫(kù)存導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格回落，該指數(shù)仍有回落空間。
我們預(yù)計(jì)今年7月左右，也就是終端消費(fèi)品行業(yè)在基本消化完前期高價(jià)原材料之后而開始采購(gòu)較為低價(jià)的原材料之后，成本轉(zhuǎn)嫁的動(dòng)力將會(huì)減弱，非食品價(jià)格上漲的壓力也會(huì)減輕。
此外，從需求角度來看，未來無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是貨幣需求都有利于物價(jià)漲幅下行，如今年一、二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速受緊縮政策影響都將下行，考慮到近年來GDP同比增速高點(diǎn)領(lǐng)先CPI新漲價(jià)因素6-8個(gè)月，這意味著今年7、8月CPI新漲價(jià)因素也將減弱，從而有利于CPI的見頂回落；再如，當(dāng)前貨幣緊縮政策已經(jīng)使得M1增速自今年1月以來一直維持低位運(yùn)行狀態(tài)，而根據(jù)M1增速對(duì)CPI一般有穩(wěn)定領(lǐng)先6個(gè)月的關(guān)系，可以預(yù)期CPI增速也將在7月受到抑制。
當(dāng)然，考慮到經(jīng)濟(jì)需求放緩程度有限，且政府還會(huì)在通脹回落時(shí)積極推動(dòng)資源品價(jià)格改革等，這些因素都會(huì)制約CPI的回落空間，我們預(yù)計(jì)CPI即使7月有所回落，但幅度也比較有限，CPI仍將在5%以上，這也就使得央行不會(huì)像去年同期那樣經(jīng)濟(jì)放緩后就明顯放松緊縮政策，短期央行仍會(huì)采取提高存款準(zhǔn)備金率等措施鞏固調(diào)控成果，而當(dāng)貨幣信貸增速已明顯放緩后央行仍于6月14日宣布再次提高存款準(zhǔn)備金率也驗(yàn)證了央行的這種調(diào)控思路。