對于主要發(fā)達國家負債超標,總有很多人認為這樣的局面是難以維持的,因為在二戰(zhàn)前西方國家也是通過競爭性貨幣貶值激烈博弈的,并且最終導(dǎo)致世界主導(dǎo)權(quán)從歐洲向美洲轉(zhuǎn)移,但筆者認為在當(dāng)今負利率的模式下,西方發(fā)達國家通過不斷的負利率降低財務(wù)負擔(dān),未必會重演當(dāng)年英國等國衰落的歷史。 美國哈佛大學(xué)教授尼爾·弗格森指出,歷史經(jīng)驗表明,當(dāng)一國財政收入中的20%用于債務(wù)本息支付時,該國貨幣必然出現(xiàn)惡性貶值,伴之惡性通脹;當(dāng)達到40%的時候,整個“帝國”會崩潰。也就是說,國家財政越來越大的比例是用來支付債務(wù)的本息。因此,有人預(yù)測到2035年,美國的國債占GDP的比例將會達到200%。如果是以原來的國債利率計算的話,美國的財政收入中用于支付債務(wù)本息的比例將高達46%,這就是1939年英國面臨的情況。大英帝國正是從那時開始走向衰落。因此,預(yù)測美國在2035年會信用破裂,美元體系大崩潰。 但是西方主流的負利率政策使得政府的財政負擔(dān)實際上是在相對降低的,我們以美國為例進行分析。美國的負利率政策導(dǎo)致美國現(xiàn)在的國債在大幅度降低。美國30年國債利率在過去近30年中從1981年9月最高的15%到2008年12月的2.5%,發(fā)生了天翻地覆的變化。到2011年初,長期利率方面,美國10年期國債利率從前期高點3.7%回落至3.45%,處于2月以來的最低水平。短期利率方面,美國2年期國債利率水平也出現(xiàn)回落,利率從0.85%一度回落至0.7%以下,不過整體回落幅度小于長期國債。美國10年期國債和2年期國債的利差也從歷史高位的290bp下降至270bp,利率曲線的陡峭程度下降,呈現(xiàn)出平坦化趨勢。Libor利率方面,美元6個月Libor利率在0.46%的低位整體維持穩(wěn)定,顯示市場認為美聯(lián)儲短期內(nèi)不會改變利率政策。這樣的低利率實際上就是美國國債達到了GDP的200%而其債務(wù)成本也只有GDP的4%以內(nèi),難以超過財政收入的20%。而其他發(fā)達國家的情況也是類似的。 現(xiàn)在的負利率政策恰恰是美國和西方發(fā)達國家很可能不會重蹈覆轍的一個原因。美國國債利率在持續(xù)降低,但美國的財政收入因為經(jīng)濟增長而增長,美國的國債利息在財政收入中的比例則是下降的過程。這是一個負利率逐步加劇的狀態(tài),隨著美國高息的舊國債到期和低息的新國債發(fā)行,美國的國債利息負擔(dān)將逐步降低,而不是隨著國債數(shù)量的增加而增加。美國甚至還可以通過類似2008年危機來進一步降低美國國債的利率。同時,與歷史上不同的是,現(xiàn)在美國的國債全球化持有的程度越來越高,持有美國國債的世界其他主權(quán)機構(gòu)的金融體系也嚴重依賴美元的信用。這樣的結(jié)果實際上就是美國印鈔得利,而要以國債負擔(dān)懲罰印鈔是難以完成的,這樣的破裂是全球的經(jīng)濟破裂。 因此,在當(dāng)今本位貨幣破產(chǎn)、負利率和全球化的背景下,歷史上以債券財務(wù)成本擠兌限制西方政府大規(guī)模增加負債得利的模式是難以生效的,西方各國均有增加負債的欲望。這也是負利率的吸金大法。對抗這樣的吸金大法同樣是不能再按照以往的思路。對于這些負債的惡性增加,需要讓一些國家貨幣貶值的同時提高勞動力和資源的價格,讓該國的進口產(chǎn)品的成本大幅度增加。這樣就可以把這些國家通過負債印鈔輸出的通脹再一次回輸?shù)剿麄儑鴥?nèi),以他們國內(nèi)的通脹和民生來擠兌其印鈔的政策。因此,中國已經(jīng)意識到升值與通脹的關(guān)系,央行副行長胡曉煉曾發(fā)表文章稱,抑制通脹是當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策的首要任務(wù),未來將進一步增強匯率彈性,減緩輸入型通脹壓力。這是央行首次提出以匯率來應(yīng)對通脹,這是在西方發(fā)達國家負利率下中國對于以往政策的重大反思。 所以,我們要更加深刻地認識到負利率給西方發(fā)達國家社會、經(jīng)濟、財政所帶來的巨大影響和變化,世界在負利率的模式下已經(jīng)不是幾十年前的世界了,以歷史觀念應(yīng)對當(dāng)今格局的刻舟求劍是不行的。
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