當(dāng)前，國際板建設(shè)已經(jīng)提上議事日程。推進(jìn)國際板建設(shè)的主要思路聚焦在依托A股市場，建設(shè)以人民幣計(jì)價(jià)的國際板（以下簡稱人民幣國際板）。但我認(rèn)為，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，綜合各方面因素進(jìn)行比較，依托B股市場建立以美元計(jì)價(jià)的國際板（以下簡稱美元國際板）也是推進(jìn)國際板建設(shè)值得考慮的方案。
美元國際板是指境外上市公司在境內(nèi)交易所發(fā)行和交易以美元計(jì)價(jià)的股票，并允許境內(nèi)外投資者參與投資的市場，簡單地說就是境外公司在B股市場發(fā)行股票并進(jìn)行交易。與B股市場現(xiàn)有的股票相比，美元國際板的發(fā)行人是境外公司而不是境內(nèi)公司；投資者不僅包括境外投資者和境內(nèi)自然人，還包括境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。因此，美元國際板不僅是一個(gè)“家門口”的國際投資市場，更是一個(gè)參與主體更廣泛、市場功能更健全的國際投資市場 。
推出美元國際板，吸引全球企業(yè)來境內(nèi)交易所上市，變“走出去買資產(chǎn)”為“在家門口買資產(chǎn)”，可以在一定程度上降低境外投資面臨的信息不對(duì)稱和經(jīng)驗(yàn)不足的困難，增加境內(nèi)投資者持有美元的積極性。無論從短期應(yīng)對(duì)美元泛濫，還是長期培育境外投資經(jīng)驗(yàn)來看，都具有積極的作用。同時(shí)，由于B股市場原有的制度設(shè)計(jì)與成熟市場較為接近，在美元國際板上更容易采納與成熟市場接軌的一系列制度安排，比如會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、信息披露等。因此，B股市場的相關(guān)制度稍作處理即可應(yīng)用于美元國際板，這對(duì)于促進(jìn)A股市場的制度創(chuàng)新也具有示范意義。
當(dāng)前國際板建設(shè)高度聚焦人民幣國際板，但我認(rèn)為把思路拓寬些更有裨益。近年來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)承受外部壓力，國際資本持續(xù)大規(guī)模地流入，貨幣政策獨(dú)立性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此我認(rèn)為，相關(guān)的金融制度創(chuàng)新有必要關(guān)注和兼顧上述問題。國際板的建設(shè)似應(yīng)從更大程度上考慮其宏觀方面的積極效應(yīng)。較之于人民幣國際板，美元國際板具有一系列優(yōu)點(diǎn)。
建設(shè)美元國際板具有更好的分流外匯儲(chǔ)備的效果。在發(fā)行環(huán)節(jié)，美元國際板的投資者將人民幣兌換成美元購買股票，人民幣國際板發(fā)行人將籌集的人民幣兌換成美元匯出，在這一點(diǎn)上兩者分流外匯儲(chǔ)備的效果是一樣的。但在交易環(huán)節(jié)，投資者為了參與美元國際板二級(jí)市場的交易，一般會(huì)持有一定數(shù)量的美元；隨著美元國際板的發(fā)展，投資者在二級(jí)市場持有美元就會(huì)達(dá)到一個(gè)較為可觀的數(shù)量。況且，目前B股市場不向境內(nèi)機(jī)構(gòu)開放。美元國際板推出后可允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與這一市場 。這一方面給境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供了新的投資場所，有助于其資產(chǎn)更好地組合投資；另一方面也會(huì)起到較大規(guī)模分流外匯儲(chǔ)備的效果。可見，相對(duì)于人民幣國際板，美元國際板分流外匯儲(chǔ)備的作用會(huì)是持續(xù)和較大規(guī)模的，其藏匯于民的效果更好。此外，境外投資者以美元即可直接投資于這個(gè)市場而不必通過多種方式結(jié)匯成人民幣，也有助于緩解外匯占款增加的壓力。
美元國際板的建設(shè)有助于投資者更理性地定價(jià)。在人民幣國際板下，投資者不僅可以獲得股票增值的收益，還能獲得人民幣升值的收益。在美元國際板下，投資者只能獲得股票增值收益，無法獲得人民幣升值的收益。人民幣國際板的雙重收益可能加劇跨境資金異常流入，進(jìn)一步增加人民幣國際板價(jià)格的扭曲。相對(duì)而言，美元國際板對(duì)國際資本的吸引力較小，還能促使投資者更加注重股票內(nèi)在的價(jià)值，有利于國際板股票理性定價(jià)。
建立美元國際板有助于B股市場恢復(fù)市場功能，煥發(fā)新的活力。B股市場作為我國引進(jìn)外資的重要渠道，曾經(jīng)發(fā)揮了重要的歷史作用。目前B股市場陷于市場萎縮、功能喪失的尷尬境地，需要妥善解決。美元國際板依托B股市場，為B股市場引入了新的發(fā)行主體和交易主體，促進(jìn)了市場功能的恢復(fù)，有利于在發(fā)展中解決歷史遺留問題。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，B股應(yīng)與A股合并，我認(rèn)為這可能是相對(duì)消極的思路。中國已是一個(gè)貿(mào)易大國和經(jīng)濟(jì)大國，但還需要大踏步向金融大國邁進(jìn)。作為一個(gè)未來的金融大國，同時(shí)又有高額的外匯儲(chǔ)備，擁有一個(gè)美元國際板股票市場應(yīng)是個(gè)不錯(cuò)的選擇。這會(huì)有助于推動(dòng)上海國際金融中心建設(shè)，使我國更好地參與全球金融資源的配置。
美元國際板套戥機(jī)制安排相對(duì)簡單。套戥機(jī)制是資本市場價(jià)格的自動(dòng)校正器，從機(jī)制上保證了不同市場股票的同股同價(jià)，是資本市場理性定價(jià)的基礎(chǔ) 。境內(nèi)外股票的可轉(zhuǎn)換是國際板套利機(jī)制建設(shè)的前提，需要實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外證券登記體系之間的聯(lián)通。一種是直接轉(zhuǎn)換方式，即同一上市公司的境外（或境內(nèi)）股份通過境外（或境內(nèi)）證券登記體系轉(zhuǎn)托管到境內(nèi)（或境外）證券登記體系中成為境內(nèi)（或境外）股份。另一種是間接轉(zhuǎn)換方式，即借助存托憑證（DR）建立境內(nèi)外證券登記體系之間DR份額與標(biāo)的股票之間的匹配及兌換關(guān)系。只有實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外股票的可轉(zhuǎn)換，一旦國際板股票價(jià)格顯著高于（低于）境外市場股價(jià)時(shí)，投資者可將境外市場（境內(nèi)國際板）的股票轉(zhuǎn)托管到國際板（境外市場）賣出，實(shí)現(xiàn)套利。在人民幣國際板下，股票轉(zhuǎn)托管涉及不同貨幣標(biāo)價(jià)的股票，賣出股票實(shí)現(xiàn)的套利利潤涉及貨幣兌換。如果套利規(guī)模較大，需要在人民幣兌換額度方面作特別安排。而在美元國際板下，套利只涉及同一幣種股票的轉(zhuǎn)托管，不涉及貨幣兌換和額度問題，因此套利機(jī)制的安排相對(duì)簡單。
美元國際板涉及市場管理，外匯管理和會(huì)計(jì)制度等方面的制度創(chuàng)新，需要一系列政策配套。一是要促進(jìn)美元國際板發(fā)行人主體的多元化，通過增加有效供給來增加美元國際板對(duì)境內(nèi)外投資者尤其是境內(nèi)投資者的吸引力；二是允許境內(nèi)居民投資美元國際板，同時(shí)允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)以QDII的形式投資美元國際板，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，相關(guān)額度可適當(dāng)放寬；三是允許境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資美元國際板；四是逐步建立與成熟市場接軌的美元國際板制度安排，目前可允許美元國際板上市公司在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和信息披露方面直接采取境外市場的成熟做法。