美國市場化退市機(jī)制孕育偉大企業(yè)
2011-05-30   作者:董登新(武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長)  來源:中國證券報(bào)
 
【字號

 
  董登新

  美國股市是世界上規(guī)模最大、市場化程度最高的投資市場。其中,“大進(jìn)大出”是美國股市優(yōu)勝劣汰機(jī)制及資源配置功能的充分體現(xiàn)。在IPO發(fā)審制度上,美國股市采用了以誠信和法制為雙重約束的“注冊制”;在退市標(biāo)準(zhǔn)上,美國股市同時(shí)采用了財(cái)務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)和市場化退市標(biāo)準(zhǔn)。正因如此,美國股市才能吞吐自如、大浪淘沙;正因如此,美國股市才能培育出了一批世界知名的偉大企業(yè),例如,微軟、英特爾、蘋果及IBM等。
  眾所周知,美國股市的退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)是大體對稱的。比如,上市標(biāo)準(zhǔn)包括財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)(如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤等)與市場化標(biāo)準(zhǔn)(如股東人數(shù)、股價(jià)、市值、公眾持股)兩大系列;同樣的,退市標(biāo)準(zhǔn)也對稱地設(shè)計(jì)為財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與市場化標(biāo)準(zhǔn)兩大系列。
  筆者認(rèn)為,對于任何國家或地區(qū)的股市而言,其成長周期大體上可以劃分為三個(gè)階段:初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段。
  初創(chuàng)階段。股市擴(kuò)容速度比較遲緩,可供篩選的上市資源比較短缺,由于股市規(guī)模狹小 、法制建設(shè)滯后以及監(jiān)管乏力,往往導(dǎo)致市場投機(jī)猖獗,管理比較混亂。例如,20世紀(jì)30年代大蕭條前的美國股市,便處于初創(chuàng)階段。
  成長階段。一般表現(xiàn)為股市大規(guī)?焖贁U(kuò)容,上市公司數(shù)量大幅增加,退市公司數(shù)量同步增加,但每年新增的上市公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年的退市公司數(shù)量,因此,在這一階段,掛牌的上市公司總數(shù)會不斷創(chuàng)新高。例如,20世紀(jì)30年代初至90年代末的美國股市,大體經(jīng)歷了近70年的擴(kuò)張周期或成長周期。
  成熟階段。掛牌的上市公司總數(shù)不再繼續(xù)增加,每年新增的上市公司家數(shù)與當(dāng)年的退市公司家數(shù)基本持平,有時(shí)退市家數(shù)超過當(dāng)年IPO家數(shù),有時(shí)IPO家數(shù)超過當(dāng)年退市家數(shù)。例如,當(dāng)今的美國股市就已經(jīng)步入了典型的成熟階段。
  2008年10月1日,美國證交所(AMEX)正式并入紐約證交所(NYSE)。此前,美國股市主要由三大市場所構(gòu)成:NYSE、NASDAQ及AMEX。
  20世紀(jì)90年代中后期的一場世界性大牛市,將美國股市的上市公司數(shù)量推向歷史最高峰。1994年底,NYSE上市公司首次突破2000家,達(dá)到2128家。1999年底,NYSE上市公司數(shù)首破3000家,達(dá)到3025家。隨后,NYSE上市公司數(shù)量開始逐年減少,從2006、2007年的新一輪世界性大牛市一直到今天,NYSE上市公司數(shù)大體維持在2000家左右。
  1995年底,NASDAQ上市公司數(shù)首破5000家,達(dá)5127家。1996年底,NASDAQ上市公司數(shù)創(chuàng)下歷史最高記錄,達(dá)5556家。隨后,NASDAQ上市公司數(shù)開始逐年減少,從2006、2007年大牛市至今,一直穩(wěn)定在3000家左右。
  1995年至2002年的8年間是美國股市從極盛走向平穩(wěn)的重大轉(zhuǎn)折時(shí)期,其間經(jīng)歷了2000年前后網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以及2001年“9·11”恐怖事件帶來的巨大沖擊。在這大牛大熊的8年間,美國股市共有7000多家上市公司退市,創(chuàng)下股市發(fā)展史上的退市記錄之最。
  根據(jù)7000多家退市公司的不同情況分析,退市原因大體可區(qū)分為三類:一是因并購或私有化原因自動(dòng)、自主退市;二是因達(dá)不到持續(xù)掛牌的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或市場化標(biāo)準(zhǔn)而被迫、被動(dòng)退市;三是因法人過失或違法行為導(dǎo)致退市。
  十分巧合的是,在NASDAQ每年退市的公司中,恰好有一半是自動(dòng)、自主退市,另一半則是被迫、被動(dòng)退市(含違法犯罪)。然而,在NYSE每年退市的公司中,自動(dòng)退市與被動(dòng)退市的比例大約為3:1。
  在被動(dòng)、被迫退市中,NYSE公司退市的前三位主要原因是:市值退市、股價(jià)退市、破產(chǎn)退市。與NYSE有所不同的是,NASDAQ被動(dòng)、被迫退市的前三位主要原因是:股價(jià)退市、凈資產(chǎn)或凈利潤退市、破產(chǎn)退市。
  尤其值得一提的是,由于美國股市的市場化程度極高,股價(jià)變化能夠充分反映投資者“用手投票”或“用腳投票”的結(jié)果,因此,股價(jià)退市標(biāo)準(zhǔn)和市值退市標(biāo)準(zhǔn)成為美國股市退市制度的最重要組成部分,這也是美國退市制度的最大特色。
  近年來,NYSE(美國主板)上市公司數(shù)大體維持在2000家左右,NASDAQ(美國創(chuàng)業(yè)板)上市公司數(shù)則大體維持在3000家左右,從上市公司數(shù)來看,這也許是一個(gè)成熟市場的適度規(guī)模。因?yàn)镹YSE每年有大約100至300家新公司IPO,但同時(shí)也有大約100至300家公司退市。同樣的,NASDAQ每年有大約300至500家新公司IPO,但同時(shí)也有大約300至500家公司退市。
  美國股市的“大進(jìn)大出”,與我國A股退市制度形成鮮明的對照。目前,中國股市正處在快速擴(kuò)容階段,還遠(yuǎn)未到達(dá)“IPO家數(shù)與退市家數(shù)大體相當(dāng)”的局面,相反,在未來十年、二十年或更長時(shí)間,中國股市每年的IPO家數(shù)仍會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于退市家數(shù),但二者差距將會逐漸縮小,尤其是隨著退市制度完善以及市場化程度提高后,淘汰機(jī)制一定會發(fā)揮重要作用。目前,A股退市制度亟待改革,只有當(dāng)超級垃圾股都能有尊嚴(yán)地退市時(shí),股價(jià)信號才能回歸其本色,到那時(shí),股價(jià)退市法與市值退市法才有可能引入A股市場。

  凡標(biāo)注來源為“經(jīng)濟(jì)參考報(bào)”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬新華社經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社,未經(jīng)書面授權(quán),不得以任何形式發(fā)表使用。
 
相關(guān)新聞:
· 資不抵債ST天龍仍高送轉(zhuǎn) 退市制度迎挑戰(zhàn) 2011-05-04
· 綠大地將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示 下月起成ST股 2011-04-30
· 強(qiáng)生產(chǎn)品退市內(nèi)外有別 北美市場召回中國仍售 2011-04-21
· [博客]A股應(yīng)盡快引入“資不抵債”退市法則 2011-03-25
· 創(chuàng)業(yè)板公開譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)將成直接退市制度引信 2011-03-24
 
頻道精選:
·[財(cái)智]天價(jià)奇石開價(jià)過億元 誰是價(jià)格推手?·[財(cái)智]存款返現(xiàn)赤裸裸 銀行攬存大戰(zhàn)白熱化
·[思想]魯政委:資本項(xiàng)下全開放時(shí)機(jī)未到·[思想]厲以寧:怎樣看待用工成本上升
·[讀書]《五常學(xué)經(jīng)濟(jì)》·[讀書]投資盡可逆向思維 做人恪守道德底線
 
關(guān)于我們 | 版面設(shè)置 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社版權(quán)所有 本站所有新聞內(nèi)容未經(jīng)協(xié)議授權(quán),禁止下載使用
新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報(bào)社地址:北京市宣武門西大街甲101號
Copyright 2000-2010 XINHUANET.com All Rights Reserved.京ICP證010042號