貨幣政策將由趨緊轉(zhuǎn)為適度
2011-05-12   作者:中國(guó)建設(shè)銀行研究部  來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)
 
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  隨著宏觀調(diào)控措施的不斷落實(shí),政策效果將進(jìn)一步顯現(xiàn),后三季度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)保持回落態(tài)勢(shì),全年GDP增幅將從一季度9.7%回落至9.5%左右。同時(shí),社會(huì)流動(dòng)性增長(zhǎng)將逐步放緩,商品市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)將繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行和發(fā)展,貨幣政策將由趨緊轉(zhuǎn)為適度。

  投資增速將繼續(xù)回落

  一季度,固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25%,增幅比上年同期降低1.4個(gè)百分點(diǎn),投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)4.3個(gè)百分點(diǎn),較上年同期減少2.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)后三季度投資增幅將繼續(xù)回落,全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速將在22%左右。
  首先,受宏觀調(diào)控影響,投資資金趨緊。其次,受4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃完成和“十二五”時(shí)期大規(guī)模投資尚未啟動(dòng)影響,新開工、施工項(xiàng)目投資增幅降低。但全年投資增速也不會(huì)下降太大。一季度民間投資增速達(dá)31.5%,繼續(xù)保持較高增速,說(shuō)明投資增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力仍然較強(qiáng)。一季度,中、西部地區(qū)投資同比增長(zhǎng)31.3%和26.5%,增速比上年分別提高4.4和0.3個(gè)百分點(diǎn),而東部地區(qū)投資同比增長(zhǎng)21.6%,增速比上年下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)看,以三、四線城市和小城鎮(zhèn)為主的中、西部地區(qū)投資仍將繼續(xù)保持較高增速,一方面中西部地區(qū)正在承接著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移,并且加快城鎮(zhèn)化建設(shè)也將促進(jìn)其投資需求快速增長(zhǎng),另一方面隨著一、二線城市房地產(chǎn)限購(gòu)政策的實(shí)施,全國(guó)性房地產(chǎn)企業(yè)正在加快三、四線城市的開發(fā)步伐,未來(lái)三、四線城市土地財(cái)政收入將大幅度增加,地方投資力度將進(jìn)一步加大。

  消費(fèi)需求總體形勢(shì)遜于去年

  一季度,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)16.3%,扣除物價(jià)因素實(shí)際增長(zhǎng)11.3%,增速同比下降4.4個(gè)百分點(diǎn),回落幅度超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)變化和政府消費(fèi)增長(zhǎng)較快,最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)5.9個(gè)百分點(diǎn),較上年同期增加1.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)后三季度,在政府促進(jìn)消費(fèi)政策影響下,在就業(yè)形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)、通貨膨脹預(yù)期有所加大情況下,消費(fèi)需求增速將略有回升,但總體形勢(shì)難好于去年。
  主要原因:一是居民收入增長(zhǎng)仍然緩慢,消費(fèi)持續(xù)快速增長(zhǎng)缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ) 。二是部分消費(fèi)熱點(diǎn)增長(zhǎng)有減緩之勢(shì)。三是居民消費(fèi)信心和預(yù)期較低,新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)還難以形成。
  目前,居民通脹預(yù)期較強(qiáng),一季度金銀珠寶消費(fèi)同比增長(zhǎng)51.8%,在抗通脹和避險(xiǎn)需求的引導(dǎo)下,今年以來(lái)國(guó)際白銀價(jià)格漲幅超過(guò)50%,預(yù)計(jì)未來(lái)居民對(duì)保值資產(chǎn)的需求還會(huì)繼續(xù)增加。

  進(jìn)出口增速略有減緩

  一季度,我國(guó)外貿(mào)進(jìn)、出口額同比分別增長(zhǎng)32.6%和26.5%,累計(jì)貿(mào)易逆差10.2億美元,是近六年來(lái)首次出現(xiàn)季度逆差,凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下拉0.5個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)后三季度,我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口增速難以進(jìn)一步提高,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)減弱態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。預(yù)計(jì)全年進(jìn)、出口額增幅分別為30%和25%左右,貿(mào)易順差將減至近1600億美元。
  從國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境看,全球經(jīng)濟(jì)整體仍很脆弱,下行壓力較大。盡管目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況超出市場(chǎng)預(yù)期,但由于經(jīng)濟(jì)刺激政策已幾乎沒有操作空間,未來(lái)可否持續(xù),不確定性很大。在出口增速放緩?fù)瑫r(shí),后三季度進(jìn)口增速也將有所回落。一季度,我國(guó)進(jìn)口額占比較大的原油、鐵礦砂進(jìn)口量同比僅增長(zhǎng)15.2%和17.4%,但受價(jià)格同比大幅上漲因素影響,進(jìn)口額分別增長(zhǎng)43%和87%。未來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的翹尾因素將逐漸減小,外貿(mào)進(jìn)口額增速會(huì)略有減緩。特別是一季度汽車進(jìn)口量和進(jìn)口額同比分別增長(zhǎng)32%和38%,對(duì)進(jìn)口增速提高貢獻(xiàn)0.6個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)看,在我國(guó)汽車銷售增速大幅回落和全球因日本地震汽車產(chǎn)量下降情況下,我國(guó)汽車進(jìn)口增速將有所減緩,對(duì)進(jìn)口增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用會(huì)有所下降。
  一季度出現(xiàn)貿(mào)易逆差,并不代表我國(guó)外貿(mào)基本格局發(fā)生變化。近年來(lái),加工貿(mào)易出口占比雖有所下降,但仍接近50%,這就決定了我國(guó)貿(mào)易順差的長(zhǎng)期存在,實(shí)際上盡管近年來(lái)我國(guó)外貿(mào)順差不斷減少,但加工貿(mào)易順差并沒有變化甚至還有所擴(kuò)大。
  在當(dāng)前人民幣升值步伐加快、原材料價(jià)格與職工工資持續(xù)上漲以及融資成本不斷增加,而出口增速有所減緩情況下,商業(yè)銀行在支持中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中,對(duì)于僅依靠外貿(mào)加工獲得微薄利潤(rùn)的企業(yè),要慎重信貸投放;對(duì)于有專利技術(shù)和服務(wù)品牌的企業(yè),則要采取主動(dòng)“跟隨”的國(guó)際化服務(wù)策略,鼓勵(lì)其擺脫固有的路徑依賴,將產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)到國(guó)外,提高企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的議價(jià)能力。同時(shí),根據(jù)今年以來(lái)進(jìn)口增速較快的形勢(shì)變化,加大對(duì)進(jìn)口企業(yè)的貿(mào)易融資、國(guó)際結(jié)算等金融服務(wù)力度。

  物價(jià)上漲壓力依然很大 加息空間有限

  推動(dòng)物價(jià)上漲的因素相當(dāng)復(fù)雜且勢(shì)頭強(qiáng)勁,在食品、居住類價(jià)格漲幅趨緩的情況下,其他非食品價(jià)格上漲將成為CPI高位運(yùn)行的推手,預(yù)計(jì)二季度我國(guó)CPI、PPI將繼續(xù)高位運(yùn)行,下半年有望呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。
  首先,國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲。目前,國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格指數(shù)已超過(guò)國(guó)際金融危機(jī)前的水平。其次,國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍然偏多。再次,能源、資源、土地、勞動(dòng)力、環(huán)境等方面成本上升。最后,食品漲價(jià)、房?jī)r(jià)高位以及實(shí)際負(fù)利率等因素加劇居民通脹預(yù)期。2011年有可能啟動(dòng)資源類產(chǎn)品價(jià)格改革,尤其是啟動(dòng)社會(huì)保障與物價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制,也會(huì)成為CPI、PPI走高的重要因素。
  但是,后三季度,抑制物價(jià)過(guò)快上漲的因素也不少,物價(jià)大幅上漲可能性較小,核心通脹率仍會(huì)在較低水平。一是目前居民實(shí)際消費(fèi)傾向與消費(fèi)預(yù)期有所減弱。代表即期居民消費(fèi)偏好的M0/M2,2011年1月份創(chuàng)7.91%高點(diǎn)后,逐月下降,一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速回落,表明居民即期消費(fèi)能力和意愿并不高。代表居民儲(chǔ)蓄傾向的(M2-M1)/M2,在近期4次加息作用下,逐月走高,3月份已接近65%,超過(guò)近五年來(lái)64.75%的均值,表明居民儲(chǔ)蓄傾向增強(qiáng)。二是2010年糧食豐收成為穩(wěn)定食品價(jià)格的最重要因素,2011年我國(guó)糧食播種面積增加40萬(wàn)公頃,加之抗旱、保生產(chǎn)等政策落實(shí)到位,未來(lái)一段時(shí)間內(nèi),糧食價(jià)格上漲預(yù)期會(huì)有所改變。三是食品漲價(jià)的季節(jié)性因素漸次消失。隨著夏季到來(lái),肉禽蛋及其制品、水產(chǎn)品、鮮菜等居民必需品價(jià)格,將呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。四是房產(chǎn)限購(gòu)、房產(chǎn)稅、加息、加大保障房建設(shè)力度等房地產(chǎn)調(diào)控政策效應(yīng)正逐步顯現(xiàn),居住類價(jià)格漲幅將趨緩。五是2010年四季度后,為回收市場(chǎng)中過(guò)多的流動(dòng)性,央行果斷采取加大央票發(fā)行力度、多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、4次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率等一系列貨幣緊縮政策,發(fā)改委、財(cái)政部等7部委聯(lián)手打出引導(dǎo)規(guī)范農(nóng)產(chǎn)品供給與流通環(huán)節(jié)等價(jià)格臨時(shí)干預(yù)政策“組合拳”,管理通脹預(yù)期和抑制物價(jià)過(guò)快上漲的政策效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
  綜合考慮全年物價(jià)走勢(shì),居民消費(fèi)、出口需求拉動(dòng)作用趨弱,去年以來(lái)多次加息對(duì)企業(yè)投資需求起了抑制作用,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正按調(diào)控預(yù)期回落不存在“過(guò)熱”現(xiàn)象,企業(yè)尤其是中小企業(yè)生產(chǎn)成本不斷高企,今年以來(lái)虧損面不斷加大,盡管目前總體企業(yè)成本費(fèi)用利潤(rùn)率尚能承受再次加息成本,但會(huì)使企業(yè)特別是中小企業(yè)雪上加霜,預(yù)計(jì)年內(nèi)雖不排除再次加息可能,但空間有限。
  商業(yè)銀行面對(duì)當(dāng)前實(shí)際利率為負(fù)的有利時(shí)機(jī),加大吸收存款力度并做好存款、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化工作。加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新與營(yíng)銷力度,完善激勵(lì)考核機(jī)制。繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益的信貸類理財(cái)產(chǎn)品,加快研發(fā)流動(dòng)性較好、收益較高的短期信托類理財(cái)產(chǎn)品?紤]到一年期以下貸款利率上調(diào)幅度較大,適度加大對(duì)部分優(yōu)勢(shì)行業(yè)與優(yōu)質(zhì)客戶的短期融資支持力度,提高貸款周轉(zhuǎn)速度。適度提高期限較短、變現(xiàn)靈活的貨幣市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品比例,適度增持隨利率浮動(dòng)賺取利差的債券,慎重選擇期限較長(zhǎng)固定收益的債券,高度警惕投資利率風(fēng)險(xiǎn)較高的交易類債券。

  人民幣升值可能放緩

  一季度,人民幣對(duì)美元匯率升值1.06%,對(duì)日元匯率升值3.01%,對(duì)歐元匯率貶值5.02%,市場(chǎng)機(jī)制對(duì)人民幣匯率形成作用進(jìn)一步增強(qiáng)。
  由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較高增長(zhǎng)速度,而美元基于美國(guó)較高失業(yè)率、財(cái)政赤字嚴(yán)重、主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)等,在一季度對(duì)主要貨幣名義指數(shù)下降3.66%的基礎(chǔ)上,仍將維持弱勢(shì)狀態(tài),未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率仍將保持升值走勢(shì)。但升值步伐將有所放緩,對(duì)其它主要貨幣匯率依然保持分化走勢(shì)。主要原因是:第一,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變加快,外貿(mào)順差減少,對(duì)外直接投資凈額增多,通脹壓力在二季度后逐步減弱,企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)盈利需要等,將減輕人民幣升值壓力。第二,美國(guó)、歐元區(qū)價(jià)格水平不斷上行,通脹壓力加大,歐洲央行進(jìn)一步加息、美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力增大,美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策下半年將逐步退出,資本將回流至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,也將減緩人民幣升值步伐。在市場(chǎng)機(jī)制作用下,人民幣對(duì)美元升值將呈現(xiàn)前快后緩走勢(shì),年內(nèi)對(duì)歐元貶值幅度較一季度減弱,受震災(zāi)影響,日本經(jīng)濟(jì)低迷仍將持續(xù),日元對(duì)人民幣仍將呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)。
  隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界影響力的不斷擴(kuò)大,中國(guó)企業(yè)海外布局加快,有關(guān)人民幣跨境收付、清算、債券投資、交易等辦法的明確、發(fā)布,與有關(guān)協(xié)議的簽署等,人民幣跨境使用配套政策逐步完善,人民幣資金跨境循環(huán)路徑不斷建立,人民幣跨境使用將進(jìn)一步加速增長(zhǎng),人民幣國(guó)際化步伐將進(jìn)一步加快。
  人民幣升值及國(guó)際化進(jìn)程加快,將使企業(yè)加快減持外幣資產(chǎn),增加外幣負(fù)債,銀行外幣負(fù)債增長(zhǎng)受限,商業(yè)銀行需要通過(guò)海外分支機(jī)構(gòu)、與外資金融機(jī)構(gòu)拆借、互換等方式,加強(qiáng)外幣存款吸收。要優(yōu)化外匯資金運(yùn)用,外幣資金大量用于清算賬戶和交易賬戶,收益率較低。加大外匯理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)力度,擴(kuò)展外匯交易業(yè)務(wù),增加交易結(jié)算服務(wù)費(fèi)等收入,探索境外人民幣非結(jié)算經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。密切關(guān)注匯率變化,加強(qiáng)外幣資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)換能力,既要規(guī)避結(jié)算業(yè)務(wù)中的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),又要防止幣種貶值帶來(lái)資產(chǎn)縮水。特別是要進(jìn)一步增強(qiáng)跨國(guó)金融服務(wù)能力。

  房地產(chǎn)調(diào)控效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)

  一季度,全國(guó)商品房銷售增速明顯放緩,新建商品房銷售面積同比增長(zhǎng)14.9%,增速同比下降20.9個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)34.1%,房屋施工面積同比增長(zhǎng)35.2%,增速與上年同期基本持平;主要監(jiān)測(cè)城市總體地價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)2.2%、同比增長(zhǎng)8.52%,環(huán)比、同比增速放緩;北京、上海、杭州、深圳、廣州、海口等主要城市新建住宅價(jià)格前三個(gè)月環(huán)比增速連續(xù)下滑。后三季度,對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)進(jìn)一步持續(xù),政策效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
  商業(yè)銀行要密切關(guān)注房地產(chǎn)調(diào)控和市場(chǎng)變化,進(jìn)一步貫徹落實(shí)調(diào)控政策,加大風(fēng)險(xiǎn)防范力度。一是進(jìn)一步堅(jiān)持審慎原則經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù),嚴(yán)格執(zhí)行貸款操作流程,積極落實(shí)房地產(chǎn)開發(fā)貸款名單式管理、在建工程抵押、貸款成數(shù)控制及售樓售地款封閉管理。二是切實(shí)做好差別化信貸政策執(zhí)行工作,嚴(yán)格履行房貸合同和操作程序,杜絕個(gè)人按揭貸款業(yè)務(wù)中出現(xiàn)捆綁銷售、亂收費(fèi)、虛假承諾等違規(guī)行為,防范操作風(fēng)險(xiǎn)。三是實(shí)施持續(xù)、動(dòng)態(tài)的監(jiān)測(cè)機(jī)制,加大房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)力度,常規(guī)化壓力測(cè)試,完善各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案,重點(diǎn)防范地方政府融資平臺(tái)類房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)、集團(tuán)客戶風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。四是在防范風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)可持續(xù)性的前提下,研究創(chuàng)新對(duì)保障房建設(shè)及購(gòu)房等的金融服務(wù)模式,進(jìn)一步加大對(duì)保障房特別是公租房的金融服務(wù)力度。
  (課題組成員:郭世坤 蔣清海 賈鐵真 朱紅艷 董積生 許秋起)

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