未來(lái)股市熱土在哪
2011-04-30   作者:葉檀  來(lái)源:中國(guó)證券網(wǎng)
 
【字號(hào)

 
  葉 檀

    2009年IPO重啟之后的這一輪股市,透著詭譎,傳遞出矛盾而復(fù)雜的信息。
  2010年A股市場(chǎng)的融資與再融資能力全球第一,但滬綜指的表現(xiàn)全球倒數(shù)第三;2009年創(chuàng)業(yè)板推出,一周年到來(lái)之時(shí)已有一百多家的上市公司,社會(huì)各界的PE熱方興未艾;正在此時(shí),國(guó)際板與新三板傳聞在市場(chǎng)掀起濤天巨浪。譽(yù)之者稱之為市場(chǎng)化,毀之者稱之為拔苗助長(zhǎng),甚至認(rèn)為國(guó)際板是向外資公司輸送利益的陰謀。一場(chǎng)接一場(chǎng)的辯論,市場(chǎng)在震蕩中卻波瀾不驚地走過(guò)了兩年。作為標(biāo)志的滬綜指,仍在3000點(diǎn)上下,進(jìn)行辛苦的拔河比賽。
    中國(guó)股市在裂變的過(guò)程中,產(chǎn)生新市場(chǎng),產(chǎn)生新財(cái)富,并重新分配財(cái)富。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求,資源配置的有效來(lái)看,未來(lái)中國(guó)股市將有三板熱土。

  PE潮已現(xiàn)泡沫跡象

  讓人目瞪口呆的案例,顯現(xiàn)PE熱的瘋狂。
  2010年7月底完成工商注冊(cè),11月30日被公安機(jī)關(guān)立案?jìng)刹椋诙潭趟膫(gè)月內(nèi),注冊(cè)在天津市靜?h的天津天凱(天凱新盛)股權(quán)投資基金有限公司,從全國(guó)29個(gè)省、市、自治區(qū)的近9000人手中非法集資,涉案金額10余億元。而天凱公司的法人代表韓秀琴,“連自己的名字都不會(huì)寫”、“以前做過(guò)傳銷”,利用PE在短期內(nèi)非法集資十億元,涉及29個(gè)省市自治區(qū),近9000人。
  天凱所折射出的PE狂潮,顯示社會(huì)對(duì)于PE致富已經(jīng)形成非理性的膜拜,只要能搭上PE快車,就能到達(dá)幸福的彼岸。受追捧的項(xiàng)目PE市盈率已達(dá)到20倍的可怕高度。
  中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在迅速與資本時(shí)代合為一體,大量的貨幣以VC與PE的方式被組合起來(lái),回到實(shí)體。國(guó)內(nèi)知名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,2010年中國(guó)市場(chǎng)募資、投資、退出案例數(shù)量均創(chuàng)下歷史新高,全年共發(fā)生投資案例363起,交易總額103.81億美元。退出案例167筆,一舉打破2007年創(chuàng)下的95筆退出案例的最高紀(jì)錄。隨著去年中國(guó)企業(yè)IPO市場(chǎng)如火如荼,VC/PE投資機(jī)構(gòu)的收獲期也隨之而來(lái)。2010年中國(guó)上市企業(yè)中,221家企業(yè)有VC/PE投資機(jī)構(gòu)支持,占上市總數(shù)的46.4%,并且多數(shù)企業(yè)獲得了不止一家VC/PE的注資。VC/PE支持的企業(yè)上市數(shù)量比2009年同期增加了144家,221家企業(yè)合計(jì)融資395.12億美元,較2009年增加了1.53倍,上市數(shù)量與融資額均超過(guò)了2007年紀(jì)錄。
  風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的退出獲得高額回報(bào),資本市場(chǎng)原始股數(shù)十倍、創(chuàng)業(yè)板上市公司平均3個(gè)以上億萬(wàn)富翁的創(chuàng)富率,讓風(fēng)險(xiǎn)投資成為財(cái)富爭(zhēng)奪的前哨陣地,也讓韓秀琴這樣的龐氏騙局的傳銷者有了用武之地。
  中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基數(shù)低、熱度卻高,與美國(guó)雙峰并峙。風(fēng)險(xiǎn)投資與直接融資是流動(dòng)性寬松時(shí)代的必然結(jié)果,也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中所選擇的資金使用路徑。中國(guó)的實(shí)體企業(yè)在自創(chuàng)品牌、自建內(nèi)需銷售渠道的過(guò)程中,需要的資金量極大,必須從風(fēng)險(xiǎn)投資等獲得資金。
  兩家知名的體育用品制造商走過(guò)了這樣的路。2010年國(guó)內(nèi)體育用品市場(chǎng)依然保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭,相關(guān)上市公司保持著20%-30%的增長(zhǎng)。2月21日,在香港上市的安踏體育用品有限公司披露,2010年?duì)I業(yè)額上升26.1%至74.08億元,毛利率增至42.8%,股東應(yīng)占溢利增長(zhǎng)24%至15.51億元。在自建營(yíng)銷渠道方面,安踏主品牌零售店店鋪新增958家達(dá)7549家。此外,安踏兒童系列及運(yùn)動(dòng)生活系列店鋪分別增至383家及749家。這意味著,安踏品牌的總店面數(shù)已經(jīng)達(dá)到了8681家。
  隨著門店擴(kuò)張步伐的加快,今后類似于安踏、特步等企業(yè)將比拼設(shè)計(jì)、營(yíng)銷、成本控制能力,反過(guò)來(lái)說(shuō),如果沒(méi)有在兩三年內(nèi)銷售渠道的大舉擴(kuò)張,如果沒(méi)有上市融資,這些企業(yè)連競(jìng)爭(zhēng)的入門券都拿不到。
  2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板推出之后,風(fēng)險(xiǎn)投資有了更寬廣、利潤(rùn)更高的退出通道,使風(fēng)險(xiǎn)投資成為全國(guó)各類資金投資的首選,一些機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)億元的人民幣基金幾天之內(nèi)便宣告售罄。
  但PE泡沫隨之而生,風(fēng)險(xiǎn)投資市盈率居然達(dá)到20倍,2010年上半年P(guān)E/VC支持的中國(guó)企業(yè)在深圳創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的回報(bào)分別達(dá)到15.48倍和14.89倍,遠(yuǎn)高于在上海證券交易所的4.32倍和國(guó)外上市的回報(bào)。而在相對(duì)成熟的美國(guó)、德國(guó)市場(chǎng),回報(bào)均在3倍以下,香港主板為4.38倍,新加坡主板則為9.94倍。一旦社會(huì)資金緊縮、一旦央行大力加息,如此高的市盈率與回報(bào)將難以為繼。
  與此同時(shí),PE腐敗利益輸送層出不窮,券商直投、個(gè)人跟投等成為腐敗高發(fā)區(qū)。導(dǎo)致的結(jié)果是社會(huì)各界只盯著一夜暴富的案例,而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的常態(tài),在高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下5到7年的投資周期視而不見,直到釀成文盲農(nóng)婦四個(gè)月集資十億元的大案。
  作為亡羊補(bǔ)牢式的監(jiān)管,股權(quán)投資將受到發(fā)改委的監(jiān)管,2010年2月14日正式付印醞釀已久股權(quán)投資企業(yè)的備案管理辦法——《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》,變自愿?jìng)浒笧閺?qiáng)制備案,從合格投資人、募集形式、信息披露等方面全面規(guī)范PE,這是中國(guó)規(guī)范股權(quán)投資的頂層設(shè)計(jì),關(guān)鍵在于,這一設(shè)計(jì)無(wú)法制約在投資鏈條中的投資到上市或者并購(gòu)?fù)顺龅乃协h(huán)節(jié)。如果發(fā)改委的設(shè)計(jì)無(wú)法與證監(jiān)會(huì)的設(shè)計(jì)統(tǒng)一,將留下巨大的尋租空間。
  中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還有數(shù)年的高峰期,未來(lái)在消費(fèi)、醫(yī)療、高端制造等領(lǐng)域,我們都會(huì)看到風(fēng)險(xiǎn)投資的身影,地方的產(chǎn)業(yè)園將成為新實(shí)體的孵化器,最終風(fēng)險(xiǎn)投資與GDP的量有可能趕上甚至超過(guò)美國(guó)的份額。

    新三板取代創(chuàng)業(yè)板成創(chuàng)富基地

  創(chuàng)業(yè)板不敷所用,既無(wú)法滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的退出要求,無(wú)法滿足投行的饕餮胃口,也無(wú)法滿足創(chuàng)新企業(yè)與地方的直接融資要求,更無(wú)法做到市場(chǎng)化的進(jìn)退自如,新三板進(jìn)入管理層與大眾的視線。
    拓展新三板市場(chǎng)與推動(dòng)轉(zhuǎn)板取代國(guó)際板,成為2011年全國(guó)“兩會(huì)”期間圍繞證券市場(chǎng)最熱的話題。
  拓展新三板市場(chǎng)好處多多,可以促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì),可以為民營(yíng)企業(yè)融資,可以讓中國(guó)的證券市場(chǎng)嘗試注冊(cè)制。是的,在創(chuàng)業(yè)板仍然沒(méi)有退市機(jī)制、創(chuàng)業(yè)板與中小板差別不大的情況下,人們又一次將改革的熱切目光投向了新三板市場(chǎng),希望新三板成為名符其實(shí)的市場(chǎng)化的創(chuàng)業(yè)板。新三板如果今年如期退出,意味著中國(guó)資本市場(chǎng)從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板到場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè),已經(jīng)全部完成。不管質(zhì)量如何,結(jié)構(gòu)是已經(jīng)完備了。
  新三板的范圍要比創(chuàng)業(yè)板大得多,需要的資金量未來(lái)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板。2010年9月下旬,國(guó)務(wù)院新批了13家省級(jí)高新區(qū)升級(jí)為國(guó)家級(jí)高新區(qū),加上原有的56家國(guó)家級(jí)高新區(qū)、楊凌示范區(qū)(楊凌農(nóng)業(yè)高新區(qū)),國(guó)家級(jí)高新區(qū)其總數(shù)已增至70個(gè)。國(guó)家級(jí)高新區(qū)還將繼續(xù)擴(kuò)容,如果新三板市場(chǎng)每年掛牌300家,攤到每個(gè)園區(qū)平均不過(guò)3家,未來(lái)新三板的數(shù)量遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板。先行試點(diǎn)的中關(guān)村就有3000家高新技術(shù)企業(yè)作為儲(chǔ)備。
  事實(shí)上,各地的高新區(qū)都在厲兵秣馬,東中西部沉浸在想像之中,深圳、蘇州、成都、合肥、西安等地莫不如此。以濟(jì)南為例,據(jù)濟(jì)南高新區(qū)管委會(huì)金融辦有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)介紹,截至目前,濟(jì)南高新區(qū)已培育上市后備資源企業(yè)460多家,其中與主辦券商簽訂協(xié)議處于改制、盡職調(diào)查、券商內(nèi)核等不同階段的企業(yè)39家。等地全部如此,說(shuō)全國(guó)掀起高新區(qū)熱潮毫不為過(guò),而這與新三板的渠道密不可分。
  自2006年1月23日,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立新三板。試點(diǎn)5年來(lái),新三板掛牌公司數(shù)量逐步增加,目前共有125家企業(yè)參與試點(diǎn),其中已掛牌企業(yè)81家。我國(guó)民間借貸資金存量已超過(guò)2.4萬(wàn)億元,占借貸市場(chǎng)的比重達(dá)到5.6%,以每年28%的速度增長(zhǎng)。吸引民間借貸資金,流入創(chuàng)新型企業(yè),培育中國(guó)的蘋果與東芝,顯然是設(shè)立新三板的初衷。
  令人擔(dān)憂的是,新三板很有可能成為資本玩家的天堂,政績(jī)工程的表面。張江高科、蘇州高新等高科技園區(qū)概念股開始大幅上漲,大量投資者參股新三板公司,券商到處簽約跑馬圈地。一時(shí)之間,新三板公司雞犬升天。新三板公司諾思蘭德虧損111.68萬(wàn)元,每股虧損0.12元,卻以每股21元的價(jià)格增發(fā),引來(lái)15家機(jī)構(gòu),意向資金高達(dá)8000萬(wàn)元;通過(guò)參股公司再參股等企業(yè)層出不窮。
  地方政府為交易所落地權(quán)而戰(zhàn),各高新區(qū)為入圍試點(diǎn)名單而戰(zhàn),券商為爭(zhēng)搶做市商資格而戰(zhàn)、資本為搶奪上市資源而戰(zhàn)……又一個(gè)千億級(jí)的市場(chǎng)開始啟動(dòng),未來(lái)是成為中國(guó)的納斯達(dá)克,還是成為中國(guó)真正創(chuàng)新企業(yè)的傷心地,取決于對(duì)誠(chéng)信對(duì)公司贏利的明確監(jiān)管,對(duì)投資者的責(zé)任架構(gòu)。

    尾聲

  與中國(guó)內(nèi)需同步,與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并駕,中國(guó)的證券市場(chǎng)正在發(fā)生變化。最活躍的市場(chǎng)莫過(guò)于創(chuàng)業(yè)板與新三板。
  中國(guó)證券市場(chǎng)信用能否重塑,中國(guó)創(chuàng)新民企能否擺脫融資困境,中國(guó)投資者能否受到保護(hù),各方都在期待。

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