人民幣看漲預(yù)期與通脹預(yù)期同步升溫
2011-04-28   作者:張莫  來源:經(jīng)濟(jì)參考報
 
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  4月27日,人民幣對美元匯率中間價為1美元對人民幣6.5096,較上一交易日的6.5173上升77個基點(diǎn),并且再創(chuàng)匯改以來新高,向6.5再次逼近。
  從表象看,美元在近期持續(xù)走軟支撐了人民幣對美元匯率的走高。4月21日,衡量美元對一籃子貨幣走勢的指標(biāo)美元指數(shù)跌至74下方,創(chuàng)下了2008年8月以來的新低。與此同時,海外市場美元兌人民幣6個月期NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)也創(chuàng)下歷史新低。
  截至27日,今年以來人民幣對美元升值近1.6%,與此同時,市場對于今年人民幣升值幅度的預(yù)期越來越大膽。去年底,多數(shù)研究機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)學(xué)者都預(yù)期人民幣升值幅度在3%左右,而最近大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都調(diào)高了自己的預(yù)期上限,5%是一個平均值,更有人士預(yù)測人民幣升值幅度或?qū)⑦_(dá)到7%。
  不過,美元因素只是構(gòu)成人民幣對美元走強(qiáng)原因的一方面,若美聯(lián)儲如市場所料按期退出QE2,美元獲得一定支撐,甚至走出反轉(zhuǎn),看漲人民幣繼續(xù)走強(qiáng)的人還會這么多嗎?這里就不得不談到最近支撐人民幣升值預(yù)期的另一個重要因素——通脹預(yù)期。
  根據(jù)國際金融理論,貨幣當(dāng)局更關(guān)注的是實(shí)際利率,若要實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率上升,要么通過通貨膨脹,要么在低通貨膨脹環(huán)境下利用名義匯率上升。分解近期國內(nèi)財(cái)經(jīng)高官的講話,市場人士似乎都解讀出了這樣一個信號——伴隨著政府對通脹容忍度的下降,政府對升值幅度的容忍度在提高。
  中國人民銀行副行長胡曉煉日前在央行網(wǎng)站發(fā)表署名文章,稱“隨著2010年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢進(jìn)一步鞏固,物價較快上漲逐漸成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的矛盾”,并明確提出“完善人民幣匯率形成機(jī)制,增強(qiáng)匯率彈性,減緩輸入型通貨膨脹壓力”。實(shí)際上,增強(qiáng)匯率靈活性是收緊物價上漲的貨幣條件的重要舉措之一。
  對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰表示,國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示,人民幣名義有效匯率從去年6月的117.42降至今年3月的112.42,同期實(shí)際有效匯率從119.03變至117.69。也就是說,那段時間,政府通過用名義匯率貶值和通貨膨脹的組合,來實(shí)現(xiàn)實(shí)際有效匯率大體穩(wěn)定!耙恢币曂浫缑突⒌恼,治理通脹的決心和力度不可謂不大,但由于在匯率問題上的過度謹(jǐn)慎,使得治理效果大打折扣,甚至反而火上澆油,從最近各種渠道傳遞出的信號看,政府已經(jīng)意識到這一點(diǎn),并開始著手努力調(diào)整政策組合,通脹問題有望降溫!倍≈窘苷f。
  實(shí)際上,本幣升值對抑制輸入型通脹的作用也有研究成果支撐。澳新銀行2010年所做的研究顯示,人民幣對美元10%的升值會導(dǎo)致PPI指數(shù)在中期內(nèi)下降3.2%,非食品CPI指數(shù)在中期內(nèi)下降0.64%。
  不過,凡事都要分兩方面看。如同任何兩個經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系一樣,匯率和通貨膨脹率之間的邏輯關(guān)系也要比我們想象的更復(fù)雜。正如匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師屈宏斌所說,作為一個重要經(jīng)濟(jì)體,中國對大宗產(chǎn)品的需求占到全世界整體需求的70%,中國需求的變化將引發(fā)整個市場的波動。人民幣升值將推動中國對大宗商品的需求,而需求的增加將助推大宗商品價格的進(jìn)一步飛漲,輸入型通脹可能反而會更嚴(yán)重。
  筆者認(rèn)為,對中國來說,人民幣升值的利和弊不是一筆那么容易算的賬,權(quán)衡之間,對政策節(jié)奏的把握就顯得尤為重要。
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