勝景山河事猶未了，綠大地又起驚雷——集“羨慕嫉妒恨”于一身的保薦人，正遭遇前所未有的誠信危機。
　　質疑之聲還不止于此。據(jù)證券時報數(shù)據(jù)部統(tǒng)計，截至目前，今年以來發(fā)行上市的80只新股中，有35只破發(fā)，破發(fā)比例逾四成。破發(fā)成風成為媒體和投資者熱議的話題。
　　應該說，新股發(fā)行第二階段改革以來，成效有目共睹。此輪改革以“市場主體歸位盡責”為目標，強調讓每個市場參與者干好自己的事情，讓機構真實承擔風險，增加報價的審慎性。改革實施以后，一些券商理財產(chǎn)品、私募基金等，寧可踏空網(wǎng)下配售，也不再盲目報高價。與此同時，隨著新股破發(fā)成為常態(tài)，一些資金雄厚的個人投資者也選擇“不碰新股”，長期以來形成的“打新必賺”的扭曲認識正在校正，新股買賣雙方嚴重失衡的格局正在悄然發(fā)生變化。
　　不過，也應看到，盡管新股前“破”后繼，但備受詬病的“三高”問題并未得到根本扭轉。統(tǒng)計顯示，今年以來平均發(fā)行市盈率仍高達62.4倍，遠高于二級市場的20.5倍，新股向二級市場輸送泡沫的現(xiàn)象仍在延續(xù)。
　　“三高”作為我國資本市場特殊時期的特殊現(xiàn)象，須靠市場自身力量實現(xiàn)價值重估與自我修正。從資本市場實踐看，其存在又有一定的必然性。從發(fā)行環(huán)節(jié)看，保薦機構與上市企業(yè)逐利目標一致——保薦機構一般按募集資金額的一定比例收取承銷費，發(fā)行價越高，收取的承銷費就越多，而超募部分還可獲得額外的激勵。正是由于發(fā)行環(huán)節(jié)缺乏必要的制衡機制，保薦機構往往對上市企業(yè)的優(yōu)點無限放大，而對其可能存在的專利權隱患、經(jīng)營獨立性等問題則“選擇性遺忘”�；�于此，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會主席助理朱從玖在今年“兩會”上透露，“證監(jiān)會將進一步提高招股說明書質量，提倡重視客觀描述，減少或去掉其中的廣告痕跡�！�
　　今年的政府工作報告及“十二五”規(guī)劃綱要均提出，要顯著提高直接融資比重，可以預見，未來一段時間，首次公開發(fā)行（IPO）依然要在直接融資市場擔綱主力。當前，須從完善制度設計入手，進一步推動保薦機構歸位盡責，弘揚誠信保薦，從制度上化解當前保薦人面臨的信任危機。
　　一是要進一步加大違規(guī)成本。自從保薦制度實施以來，監(jiān)管部門多次組織相關培訓，并針對保薦機構與保薦代表人開出20余張罰單，監(jiān)管力度不可謂不強。但是一些保薦機構及個人依然我行我素，對監(jiān)管層的警示置若罔聞，其原因何在？無他，實乃違規(guī)成本太低、處罰力度不夠所致。為此，必須下大力氣整肅保薦市場，對于屢屢觸及行業(yè)“紅線”的保薦人，必須對其所在機構給予暫停、甚至取消保薦資格的重罰，并將相關責任人移交司法部門追究刑責。(下轉A2版)
　　(上接A1版)二是通過經(jīng)濟手段強化持續(xù)督導。根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定，首次公開發(fā)行股票的，券商持續(xù)督導期為證券上市當年剩余時間及其后兩個完整會計年度。但是保薦機構與上市企業(yè)的承銷契約，以及保薦機構對于保薦人的經(jīng)濟考核，在新股發(fā)行上市之后就基本完結。這在客觀上也造成一些保薦人在年終“清賬”之后，無所顧忌地選擇跳槽，而把持續(xù)督導的“售后服務”留給他人。為此，有關專家建議，保薦機構對于保薦人的項目考核，可考慮與督導期掛鉤，實行逐年分期兌現(xiàn)，這樣既可以穩(wěn)定保薦隊伍，也能起到一定的經(jīng)濟約束作用，督促保薦人勤勉盡職。
　　三是加大對保薦人的績效考核，實現(xiàn)差別化管理。截至目前，我國已有1600余名保薦代表人，考慮到近兩年來發(fā)行節(jié)奏的加快，今年還有可能增加一兩百人�；�于此，有分析人士指出，監(jiān)管部門對保薦人實施差別化管理的條件已經(jīng)具備。目前，證券業(yè)協(xié)會負責保薦人的注冊、管理工作，可考慮根據(jù)保薦企業(yè)的存續(xù)情況、募資使用、規(guī)范運作等指標進行綜合打分，根據(jù)得分情況，對保薦人實行差異化管理，獎優(yōu)罰劣，從而在保薦隊伍中樹立品牌意識。如此，也能從機制上杜絕保薦人“被簽字”情況的發(fā)生，引導其誠信保薦。
　　四是盡快試行新股配售權制度。目前新股發(fā)行采用詢價制度，是國際上累計詢價制度在中國的具體運用，但境外市場中主承銷商擁有自主配售權是累計投標制度成功的重要因素。不可否認，目前資本市場約束機制并不健全，推行配售權制度，容易誘發(fā)一些例如權力尋租之類的問題。但是考慮到我國新股發(fā)行正逐步向買方市場偏移的客觀事實，在制度上做出合理安排，可以避免其中蘊含的道德風險。在試點初期，配售比例可控制在10%～20%；為避免持股短期化，持股鎖定期可設定為2～3年，這在一定程度上倒逼保薦機構理性定價，提高IPO定價效率。同時，也為未來可能出現(xiàn)的新股發(fā)行失敗提前做好制度安排。
　　新股發(fā)行改革是個需要不斷探索的話題，任何新制度的實施，都需要在規(guī)則與道德之間尋找契合點、平衡點。有理由相信，有了前期改革積累的成功經(jīng)驗，新股發(fā)行市場化之路將越走越寬，誠信保薦也將成為投行主流！