日本該不該動用外匯儲備
2011-03-31   作者:于乎(上海金融與法律研究院項目研究員)  來源:新京報
 
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  伴隨日本地震之后重建開始,關(guān)于日本外匯儲備是否變現(xiàn)爭論重新浮出水面。日本如何籌措重建資金、該不該變現(xiàn)外匯儲備引發(fā)輿論爭議。中國媒體似乎更為關(guān)心日本可能拋售外匯儲備中的大量美國國債,而對于中國央行構(gòu)成壓力,因為中國央行是美元國債的另一個重倉持有者。真是如此嗎?筆者認(rèn)為顯然過慮。
  在回答該不該變現(xiàn)外匯儲備之前,我們首先應(yīng)該明白外匯儲備是什么?外匯儲備往往又被稱為外匯存底,指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分,即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)。狹義地看,外匯儲備指一個國家的外匯積累;廣義角度,外匯儲備是指以外匯計價的資產(chǎn),包括現(xiàn)鈔、黃金、國外有價證券等。
  從國家而言,外匯儲備代表著國家對于國際清償力,對于匯率變化、國際收支意義重大。然而,從政府資產(chǎn)負(fù)債表而言,外匯儲備其實屬于債務(wù)性資產(chǎn),在資產(chǎn)類別的同時也對應(yīng)著相應(yīng)的負(fù)債,最主要表現(xiàn)形式就是央行貨幣發(fā)行或者財政部融資票據(jù)。外匯儲備并非屬于日本政府的凈資產(chǎn),就像中國的外管局只是作為代理人來管理巨額外匯儲備一樣;同樣,外匯儲備也不簡單定義為屬于日本政府,而是對應(yīng)著同等規(guī)模的負(fù)債;常規(guī)情況下,政府可以隨意動用的資金來源只能是財政收入或發(fā)售國債籌集的資金流。
  在討論要不要拋售外匯儲備之前,能不能拋售外匯儲備已經(jīng)成為一個懸疑。外匯儲備如此特別,既不能像過去中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言那樣直接分掉,也不能像近日國際觀察家所言隨便拋售應(yīng)對國內(nèi)危機。處于非常規(guī)情況之下,拋售外匯儲備即使可行,這樣做的意義也非?梢伞
  選擇之一,拋售外匯儲備,其中大部分為美元資產(chǎn),國債占據(jù)不菲份額,換回什么用于國內(nèi)重建呢?如果是日元的話,這顯然對于日元有升值意義,對于日本出口大為不利,也與日本央行此前抵御日元升值的舉措南轅北轍;其次,日本央行拋售之后,日本財務(wù)省到底是否需要償還呢?如果財政部沒有償還義務(wù),那么相當(dāng)于典型的財政透支央行賬戶;如果是發(fā)債償還,目前看來負(fù)債累累的財務(wù)省的償還能力值得推敲。
  為了應(yīng)對危機,日本央行已經(jīng)持續(xù)對市場注資,截至目前已累計注資51.8萬億日元(約合6395億美元),甚至聯(lián)手G7央行干預(yù)抵御日元升值,伴隨著中東局勢危急,目前日元走勢仍難言穩(wěn)定。內(nèi)憂外患并存之下,日本如何走?在發(fā)債不可持續(xù),印鈔票不能治本的情況之下,也許政治上阻力最大的加稅才是唯一正確的道路。
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