通過匯率控制通脹是個認(rèn)識誤區(qū)
2011-03-30   作者:左曉蕾(銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)  來源:上海證券報(bào)
 
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  左曉蕾

  全球大宗商品價(jià)格大幅上漲,再次給全球帶來巨大的成本拉動輸入性通脹壓力。美國通脹先開始上升,2月達(dá)到1.6%,英國通脹超過4%,是通脹目標(biāo)的兩倍。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長平均1%左右,通脹卻已超過2%警戒線。新興市場國家通脹壓力更大,印度通脹超過10%,越南的通脹高于GDP增長水平;韓國,泰國都面對通脹繼續(xù)攀升的壓力。中國也面對著不僅從高外匯占款顯示的資本流入,而且還有國際原材料價(jià)格上漲成本拉動的輸入性通脹壓力。
  面對全球通脹形勢的變化,除美國宣示繼續(xù)保持低利率和執(zhí)行數(shù)量寬松的貨幣政策以外,包括歐元區(qū)在內(nèi)的各國和地區(qū)都已開始改變危機(jī)時期的貨幣政策,歐元區(qū)央行多次強(qiáng)調(diào)可能不顧歐債危機(jī)困擾也要控制通脹的決心,新興市場國家印度,韓國,越南,泰國,都也已多次提升利率。本周,菲律賓成了加息政策的新成員。
  那么,全球通脹能被有效控制嗎?從經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理出發(fā),筆者并不十分樂觀。對于成本拉動的通脹,各國的貨幣政策通常是無能為力的。30多年前,油價(jià)高漲,引發(fā)全球通脹,當(dāng)時國際貨幣基金組織主張把通脹分成核心通脹和非核心通脹,其背后的主要邏輯,就是因?yàn)镺PEC大幅提升油價(jià)帶來的通脹,不是提升利率這樣的貨幣政策所能控制的。如果不把油價(jià)推高的通脹與所謂核心通脹分開,可能誤導(dǎo)貨幣政策。全球通脹如果是油價(jià)和大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本拉動的通脹,提升利率,特別是新興市場國家和地區(qū)通過調(diào)整各自的利率未必有效。如果是原材料成本上漲引起的價(jià)格水平上升,通過增加資金成本的方式來調(diào)整牛頭不對馬嘴,同時對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟的國家和地區(qū),可能雪上加霜。
  在此背景下,本幣升值控制成本拉動的通脹的說法便走上前臺,特別是國內(nèi)外存在賭人民幣升值的各方力量,更推動了人民幣升值控制通脹的主張。但筆者認(rèn)為,升值控制通脹的思路存在誤區(qū)。
  首先,在國際油價(jià)不斷上漲的過程中,匯率升值對用本幣表示的油價(jià)仍然是上升的,只不過在上升幅度上有邊際影響。
  以人民幣升值為例,若每桶油價(jià)90美元, 1美元兌6.50人民幣,則進(jìn)口一桶原油用人民幣計(jì)價(jià)為585元。油價(jià)在一個月內(nèi)(2011年1月至2月)上漲至105美元超過16.6%。如果不升值,進(jìn)口原油的人民幣價(jià)格為682.5元,上升97.5元,人民幣油價(jià)上升與國際石油價(jià)格上升一樣超過16.6%。若兩個月內(nèi)匯率升值1:6.4,升值1.5%,油價(jià)上升后的人民幣價(jià)格為672元,比90美元油價(jià)時的人民幣價(jià)格上漲87元,上漲幅度14.9%%,比不升值時的上漲幅度下降1.7%,去掉計(jì)算誤差,與升值幅度基本一致。
  從上面的例子可見,第一,國際油價(jià)每桶上升到100美元,若升值幅度小于油價(jià)上升幅度,不論升值與否,人民幣油價(jià)都上升。國內(nèi)油價(jià)調(diào)整機(jī)制根據(jù)國際油價(jià)22天的均價(jià)上調(diào),只要國際油價(jià)上升,對國內(nèi)成本拉動通脹仍呈上升壓力。
  第二,只有升值幅度與油價(jià)上漲幅度完全一致,才能保證人民幣油價(jià)不變,只有升值幅度超過國際油價(jià)上升幅度,人民幣油價(jià)才能下降。也就是說,當(dāng)國際油價(jià)在兩個月內(nèi)上升16.6%,人民幣兌美元升值16.6%,人民幣油價(jià)就可以保持不變,如果人民幣對美元升值超過16.6,人民幣油價(jià)才會下降。只是,人民幣可能在兩個月內(nèi)升值超過16.6%嗎?地域政治加劇了油價(jià)上漲的形勢,今年的所謂“預(yù)期”已超過2008年最高油價(jià)水平了,如果油價(jià)“如期”上漲,今年油價(jià)或許還要上升43%,人民幣能再升值43%嗎?如果回答是no,那升值對控制通脹的邊際影響,在國際油價(jià)可能飆升的形勢下,也是可以忽略不計(jì)的。
  第三,升值不改變外匯購買力下降的實(shí)情。必須清醒地看到,當(dāng)國際油價(jià)從每桶90美元上升到105美元時,我們支付單位石油的美元實(shí)實(shí)在在多支付了15美元,美元購買力下降了16.6%是不爭的事實(shí)。人民幣升值帶來的只是人民幣標(biāo)價(jià)的變化。如果說有點(diǎn)實(shí)際意義,也就是中石化等公司在以人民幣計(jì)算進(jìn)口石油原料成本時賬面上減少虧損而已。而國際油價(jià)上升給外匯購買力帶來的損失是確確實(shí)實(shí)的。
  實(shí)際上,匯率升值對進(jìn)口商品價(jià)格只有邊際上的作用,而且只是在美元兌換人民幣后用本幣表示價(jià)格時才會發(fā)生,不改變美元外匯購買力下降的事實(shí)。在人民幣升值不可能與油價(jià)上漲同步的情況下,這種心理價(jià)格頗有自欺欺人的成分。從根本上捋清思路,升值控制通脹有點(diǎn)阿Q精神。更重要的是,本幣升值會導(dǎo)致出口下降,對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長可能都會有負(fù)面作用,這也是新興市場國家寧可加息,也不愿讓本幣升值的原因之一。
  只有美國提升利率才會對全球的油價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響,才能從源頭上控制全球通脹。道理非常簡單,解鈴還需系鈴人。近期油價(jià)的上漲,并非當(dāng)年石油危機(jī)時石油輸出國聯(lián)合提價(jià)所致,而與美元的寬松貨幣政策直接相關(guān):大量美元發(fā)行,造成美元貶值,油價(jià)用美元計(jì)價(jià)和結(jié)算,美元貶值直接導(dǎo)致油價(jià)上漲。美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策,實(shí)際是往金融機(jī)構(gòu)注資,而金融機(jī)構(gòu)并未向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款,寬松的美元實(shí)際變成投機(jī)性很強(qiáng)的金融資本,進(jìn)入大宗商品市場,推高商品價(jià)格套利。如果美國提升利率,美元升值,油價(jià)會有所下降,同時,增加金融公司的融資成本降低杠桿率收回泛濫的投機(jī)美元,全球油價(jià)和大宗商品包括糧食的價(jià)格才有可能趨于穩(wěn)定,全球性商品價(jià)格拉動的通脹才有可能得到控制。
  從這個意義上,全球通脹特別是新興市場國家因油價(jià)拉動的通脹,根本上來說還是個貨幣問題。不過這是美元過剩的流動性衍生的問題,而不是各國本幣的問題。全球流動性問題以及衍生的通脹,不是新興市場國家的貨幣政策所能解決的問題。

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