日前，央行宣布從2011年3月25日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，距離上次上調(diào)僅相隔一個(gè)月。除了三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率外，央行今年以來還加息一次0.25個(gè)百分點(diǎn)。那么，央行如此頻繁地運(yùn)用多種貨幣政策工具，是否意味著央行要全面收緊銀根？是否暗示了當(dāng)前市場流動(dòng)性已經(jīng)很緊？
　　對此，筆者的第一個(gè)判斷是，當(dāng)前市場流動(dòng)性總體仍然充裕，這可以從以下幾個(gè)方面來觀察。
　　一是2009年天量貨幣信貸能量尚未完全釋放，仍是導(dǎo)致當(dāng)前市場流動(dòng)性充裕的根本原因。其中，有很大一部分過剩流動(dòng)性仍未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)還在投資市場中“發(fā)酵”，從房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格不肯調(diào)整中可見一斑。
　　二是外貿(mào)順差依然是當(dāng)前市場流動(dòng)性不斷增加的主要來源。盡管去年以來外貿(mào)順差已明顯下降，這一趨勢今年還將延續(xù)，特別是進(jìn)口增長將可能高于出口增長。但是，考慮到中國的貿(mào)易順差在總量上仍然很大，其“創(chuàng)造”的高能貨幣可能超萬億，加上貨幣乘數(shù)，仍有較大規(guī)模貨幣供應(yīng)壓力。
　　三是“前高后低”的貨幣信貸供應(yīng)“規(guī)律”仍在發(fā)揮作用，導(dǎo)致今年上半年資金供應(yīng)總量仍然不小。鑒于今年1月份新增貸款突破萬億，對市場流動(dòng)性的放大作用不容忽視。這需要我們盡量壓縮上半年貨幣供應(yīng)，以增強(qiáng)未來貨幣政策的操作空間。
　　四是央票規(guī)模越滾越大，包括央票集中到期或收益率等新的矛盾正在產(chǎn)生，央票或已暫時(shí)失去回籠資金的功能，特別是數(shù)千億央票將集中到期，可能會(huì)增強(qiáng)市場流動(dòng)性。
　　由上分析顯見，當(dāng)前市場流動(dòng)性壓力并非十分吃緊，加上央行曾在春節(jié)前連續(xù)14周凈投放資金高達(dá)9760億元，目前的市場流動(dòng)性不僅不緊，而且是相對充裕的。
　　筆者的第二個(gè)判斷是，目前央行確實(shí)在控制銀根，但調(diào)控重點(diǎn)主要是放在控制貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏上——既要防通脹，又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。央行眼下頻繁使用多種貨幣政策工具，目的是為了保持均衡的資金供應(yīng)，而不是簡單的緊縮。
　　一方面，貨幣政策存在多重目標(biāo)，要求央行必須保持市場流動(dòng)性的相對穩(wěn)定，但針對當(dāng)前通脹壓力不斷上升，又必須通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)來防止流動(dòng)性的再度泛濫。由于今年1月份CPI同比增長4.9%，雖低于市場預(yù)期，但通脹壓力依然較為嚴(yán)峻。不管是由于天氣因素可能造成農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升或工資成本上升造成通脹壓力，還是當(dāng)前中東局勢不穩(wěn)，今年對通脹治理問題仍然不容松懈。
　　另一方面，貨幣政策也不是一味收緊銀根，而是要控制全年貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。為達(dá)到這一目的，央行將使用包括窗口指導(dǎo)在內(nèi)的各種貨幣政策工具。正如央行行長周小川在多個(gè)場合表示，抗通脹要運(yùn)用所有貨幣政策工具。同樣，央行也會(huì)運(yùn)用所有政策工具，來實(shí)現(xiàn)保持中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康增長目標(biāo)。
　　從控制貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長角度分析，首要的問題是要防止貨幣供應(yīng)量的過度波動(dòng)尤其是季節(jié)性波動(dòng)。貨幣信貸供應(yīng)的季節(jié)性波動(dòng)是比較危險(xiǎn)的，尤其是年初大量投放貨幣信貸。自去年開始，央行已嘗試改變中國貨幣信貸供應(yīng)的季節(jié)性規(guī)律特征，但效果仍然較小。今年1月份，央行根據(jù)市場貨幣資金的實(shí)際情況，把信貸供應(yīng)量控制在1萬億左右，已遠(yuǎn)低于2009年和2010年。實(shí)際上，央行已經(jīng)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，包括加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和窗口指導(dǎo)等，來控制貨幣信貸供應(yīng)數(shù)量。應(yīng)該說，央行在這方面的調(diào)控還是比較成功的，打破了市場對信貸增長的過高預(yù)期，適當(dāng)控制了市場信貸沖動(dòng)，也維持了資金供應(yīng)的相對穩(wěn)定。
　　當(dāng)然，央行今年面臨更為艱巨的任務(wù)是如何繼續(xù)保持貨幣信貸供應(yīng)的均衡增長，即保持市場流動(dòng)性的穩(wěn)定與資金供應(yīng)的均衡�？紤]到今年防通脹任務(wù)將貫穿全年情況，央行運(yùn)用包括上調(diào)存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的多種貨幣政策工具，目的是為了通過控制市場流動(dòng)性尤其是銀行間市場流動(dòng)性，進(jìn)而控制貨幣信貸增長率。因此，如何貫徹收縮的貨幣政策調(diào)控宗旨，對控制當(dāng)前通脹壓力及中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行至關(guān)重要。