此次上調法定存款準備金率應當被理解為“貨幣工具成本置換”。什么意思?春節(jié)之前,央行一般都會大量投放貨幣,節(jié)后再回收。這是“鐵律”。今年投放貨幣的手段基本是通過央票到期實現(xiàn)的,也就是說,央行到期不對沖,或少對沖,從而實現(xiàn)貨幣投放。節(jié)后,當央行需要回籠貨幣的時候,卻啟用法定存款準備金率的上調實現(xiàn)。
這實際是用法定存款準備金置換央票的一種手段,兩者不同的是:第一,發(fā)行央票回收貨幣對市場而言相對柔和,而上調法定存準率生硬得多;第二,在三次加息之后的背景下,兩種貨幣工具的成本已經有了明顯差異,上調法定存款準備金利率只有1.62%,而按照現(xiàn)在貨幣市場的利率,一年期央票發(fā)行利率至少3%,而且這個利率是不是可以支持3500億元央票發(fā)行量,值得懷疑。
所以我認為,此次上調法定存準率的主要意圖在于:節(jié)約貨幣政策執(zhí)行的成本。按照兩種貨幣政策工具1.5個百分點的利率差異評估,同樣回收3500億元貨幣,上調法定存準率一年將節(jié)約近50億元的利息支出。
我們看到,法定存準率后,剛剛平伏的貨幣市場定盤利率再度上揚。這意味著,貨幣市場資金短期再度吃緊。如果央行減少央票回收力度,利率會逐漸回落。
如果央行不減少央票到期的對沖力度,繼續(xù)大規(guī)模發(fā)行央票,那貨幣市場利率還將繼續(xù)上升。為緩解銀行內部的流動性短缺,央行勢必再以加息應對,試圖通過提高存款數量、減低貸款數量達到增加銀行內部的流動性的目的。那勢必引發(fā)法定存準率和利率之間的惡性循環(huán),引發(fā)人民幣匯率升值。
至于會不會達到抑制價格上漲的目的?我認為,中國一家的努力無效。相反,法定存準率、利率、匯率之間的聯(lián)動上行,不僅不能抑制價格上漲,反而會加劇“成本推動的價格上漲”。因為,原材料價格上漲幅度高達9.7%,人民幣升值是否可以追上這個升幅?估計沒有可能,相反大量產能會在人民幣升值中被淘汰,企業(yè)(賣方)定價能力提高,從而刺激物價繼續(xù)上漲。