上周末，央行年內(nèi)再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，表明央行的緊縮性貨幣政策并沒有因?yàn)?月份CPI數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期而有所調(diào)整。迄今，央行采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息和央票的正回購等緊縮性政策措施，目標(biāo)是要遏制當(dāng)前通脹上升的較大壓力。但問題是央行主動(dòng)性采取緊縮性政策措施，必然會(huì)引起未來經(jīng)濟(jì)增長放緩，如何把握宏觀調(diào)控的“度”難度不小。相比之下，選擇人民幣有序升值的匯率政策，可以實(shí)現(xiàn)遏制通脹壓力與減輕經(jīng)濟(jì)增長放緩之間的動(dòng)態(tài)平衡，或許是一個(gè)理智的選擇。
　　之所以這么講，是因?yàn)閷Ｗ⒂谡{(diào)節(jié)國內(nèi)需求的緊縮性政策措施，對經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響較大。例如，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票的正回購操作都是旨在收縮目前銀行體系內(nèi)的過剩流動(dòng)性，結(jié)果是勢必會(huì)減少貨幣供應(yīng)，降低經(jīng)濟(jì)中的貨幣需求。另外，上調(diào)利率會(huì)對投資形成較大的波動(dòng)，降低投資需求對經(jīng)濟(jì)增長的顯著拉動(dòng)效應(yīng)，如投資需求對2010年GDP增長的貢獻(xiàn)率為54.8%，拉動(dòng)GDP增長5.6個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此分析，實(shí)施緊縮性政策措施，將透過降低貨幣需求和投資需求等，引起未來經(jīng)濟(jì)增長放緩，扭轉(zhuǎn)目前物價(jià)上漲趨勢或緩解當(dāng)前通脹壓力。從這個(gè)角度來看，奉行緊縮性政策措施，仍不失為當(dāng)前積極應(yīng)對通脹壓力的有效方法之一。
　　但問題的另一面是，實(shí)施緊縮性政策措施很可能會(huì)引起國內(nèi)需求下降幅度較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)�，如果流�?dòng)性收縮幅度較大、利率上升幅度過快，不僅會(huì)引起投資需求的下降，而且還可能引起消費(fèi)需求的萎縮，最終導(dǎo)致國內(nèi)需求的意外下降，使得經(jīng)濟(jì)增長難以擺脫對出口增長的過度依賴。這提醒我們，如何把握緊縮性政策措施的“度”至關(guān)重要，即在實(shí)現(xiàn)遏制通脹目標(biāo)的同時(shí)，又要極力避免調(diào)控政策用力太過或太猛而引起未來中國經(jīng)濟(jì)的“大起大落”。
　　反觀優(yōu)先實(shí)施有序升值的匯率政策的部分政策效果，適度加快人民幣的有序升值速度，尤其是明確升值預(yù)期，從理論上可以降低貿(mào)易順差規(guī)模，緩解熱錢流入的壓力，達(dá)到收縮銀行體系內(nèi)過剩流動(dòng)性的調(diào)控目標(biāo)，減輕因流動(dòng)性過剩引發(fā)物價(jià)上漲或通脹上升的較大壓力。因?yàn)�，貿(mào)易順差導(dǎo)致了外匯占款激增，外匯占款又“擠占”了基礎(chǔ)貨幣的投放渠道，最終成為導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)體內(nèi)流動(dòng)性過剩的重要原因之一，結(jié)果是將不斷抵消央行實(shí)施收縮性政策措施的已有效果。
　　特別是由于目前中國的通脹壓力帶有明顯的輸入性通脹特征，隨著目前農(nóng)產(chǎn)品、國際油價(jià)等大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲，輸入性通脹壓力對中國的影響程度可能還會(huì)增大。在這種市場背景下，如果人民幣的升值幅度能更靈活一點(diǎn)，從理論上可以降低進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格與成本，減輕輸入性通脹對當(dāng)前中國物價(jià)上漲的較大壓力。
　　上述分析表明，由于實(shí)施緊縮性政策措施更具有主動(dòng)性特征，盡管其治理通脹的效果可能會(huì)更快、更顯著一些，但如果宏觀調(diào)控的“度”掌控不好，對內(nèi)需收縮的影響將更大。相反，實(shí)施人民幣有序升值的匯率政策，對抑制外需增長可能會(huì)產(chǎn)生一定的不利影響，但可以減輕對內(nèi)需波動(dòng)的干擾與影響，消除外部因素制約或影響央行實(shí)施緊縮性政策措施的調(diào)控效果，特別是人民幣的有序升值本身會(huì)產(chǎn)生類似緊縮性政策措施的調(diào)控效果，對經(jīng)濟(jì)增長也具有一定的收縮影響。
　　鑒于人民幣有序升值的匯率政策既能起到遏制通脹壓力的顯著效應(yīng)，又不會(huì)對未來經(jīng)濟(jì)增長放緩造成較大的負(fù)面影響，以筆者之見，未來央行治理通脹壓力的政策選擇順序與組合應(yīng)當(dāng)是——以緊縮性政策措施配合人民幣有序升值的匯率政策，充分和優(yōu)先發(fā)揮匯率政策在治理通脹與降溫經(jīng)濟(jì)之間的協(xié)調(diào)、平衡作用。通過這樣的政策組合，既可以達(dá)到通脹治理目標(biāo)，又可以避免未來經(jīng)濟(jì)增長可能出現(xiàn)過度放緩。
　　當(dāng)然，堅(jiān)持人民幣有序升值的匯率政策，必須“以我為主”，不必屈服于外在壓力，同時(shí)要看到匯率調(diào)整對未來中國經(jīng)濟(jì)增長的正面影響�？梢�，對央行來講，優(yōu)先選擇人民幣有序升值的匯率政策，或許是當(dāng)前治理通脹的次優(yōu)選擇�，F(xiàn)在，是到了發(fā)揮匯率政策在當(dāng)前宏觀調(diào)控中顯著作用的時(shí)候了。