2011年以來(lái)，新股破發(fā)潮的不斷出現(xiàn)，讓投資者深刻地意識(shí)到，“買(mǎi)者自負(fù)、買(mǎi)方約束”遠(yuǎn)非空談。統(tǒng)計(jì)顯示，僅去年11月到今年1月底，機(jī)構(gòu)投資者因新股破發(fā)而浮虧高達(dá)約13億元，因盲目參與打新而遭受重大損失的個(gè)人投資者也不在少數(shù)。但是，也有部分投資者通過(guò)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和審慎投資，回避了打新股的投資風(fēng)險(xiǎn)，從一個(gè)側(cè)面預(yù)示了A股市場(chǎng)已逐漸迎來(lái)了一個(gè)更成熟、更理性的一級(jí)市場(chǎng)。
　　此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在第一階段新股發(fā)行改革過(guò)程中對(duì)改革目標(biāo)曾明確表述，“改革的總體目標(biāo)是通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的完善，優(yōu)化股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；促進(jìn)買(mǎi)方（投資人）強(qiáng)化對(duì)賣(mài)方（發(fā)行人）的約束，買(mǎi)方約束力不斷增強(qiáng)；中小投資者的參與意愿得到重視，中簽比例適當(dāng)提高�！�
　　筆者據(jù)此認(rèn)為，目前出現(xiàn)的新股破發(fā)潮不會(huì)成為新股發(fā)行市場(chǎng)的常態(tài)，但新股破發(fā)的“陣痛”卻能帶給我們諸多有益的思考。
　　首先，實(shí)現(xiàn)買(mǎi)方約束、參與定價(jià)博弈，需要投資者正確理解“市場(chǎng)化定價(jià)”。在此，所謂“市場(chǎng)化定價(jià)”，是指讓市場(chǎng)各參與方在機(jī)制的保證下真實(shí)表達(dá)意愿，但市場(chǎng)化定價(jià)并不等于一定成功發(fā)行。這個(gè)規(guī)律不僅適合于“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，也適合于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。例如，截至2010年12月25日，在紐交所上市的22家和在納斯達(dá)克上市的12家中國(guó)公司中，上市首日收盤(pán)跌破發(fā)行價(jià)的數(shù)量占比分別達(dá)到32%和33%。
　　同樣，“市場(chǎng)化的定價(jià)”并非賣(mài)方的“市場(chǎng)化”行為，而是買(mǎi)賣(mài)雙方的“市場(chǎng)化”行為，也就是說(shuō)，這一機(jī)制的有效作用離不開(kāi)作為“經(jīng)濟(jì)人”的買(mǎi)方真實(shí)意愿的表達(dá)。另外，“市場(chǎng)化的定價(jià)”也不應(yīng)簡(jiǎn)單以市盈率的高低來(lái)檢驗(yàn)。因?yàn)�，發(fā)行市盈率的確定，反映了一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)過(guò)程中發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益博弈與相互妥協(xié)，會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)流動(dòng)性、發(fā)行人或投資人預(yù)期不同而發(fā)生變化。相反，通過(guò)發(fā)行情況檢驗(yàn)定價(jià)是不是“高”，如引發(fā)上市破發(fā)、發(fā)行失敗等可能的結(jié)果，或許是更符合市場(chǎng)化精神的邏輯和方式。
　　其次，投資者參與新股的定價(jià)博弈，應(yīng)當(dāng)理性認(rèn)識(shí)一級(jí)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。不能否認(rèn)，兩個(gè)階段的新股發(fā)行改革之后，“新股不敗”的神話已經(jīng)破除。而“申購(gòu)新股也有可能出現(xiàn)上市跌破發(fā)行價(jià)的情況，請(qǐng)您理性判斷是否申購(gòu)”、“任何投資者如參與申購(gòu)，均視為已接受該發(fā)行價(jià)格”也從承銷商《新股申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示》和保薦人《股票投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告》中的條款性文字，漸漸為越來(lái)越多的中小投資者所接受。
　　筆者認(rèn)為，要理性認(rèn)識(shí)一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就是要清晰地認(rèn)識(shí)到，在一個(gè)市場(chǎng)化定價(jià)的資本市場(chǎng)中，新股“破發(fā)”是個(gè)普通現(xiàn)象，關(guān)鍵是投資者要能合理判斷新股的投資價(jià)值與投資風(fēng)險(xiǎn)，以此作為理性判別股票發(fā)行是否存在風(fēng)險(xiǎn)的投資依據(jù)，而不是僅從新股發(fā)行價(jià)格的高低本身來(lái)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，更不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為“價(jià)格高就風(fēng)險(xiǎn)大，價(jià)格低就風(fēng)險(xiǎn)小”，那種簡(jiǎn)單依據(jù)新股高定價(jià)必然會(huì)出現(xiàn)“高破發(fā)”的判斷是欠思考的。由此可見(jiàn)，投資者充分認(rèn)識(shí)一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是回避新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。
　　例如，2010年A股市場(chǎng)曾出過(guò)部分被非理性高估的高發(fā)行市盈率新股，近期也出現(xiàn)了部分新股的屢屢破發(fā)，在A股市場(chǎng)經(jīng)歷了非理性高估的狂歡和破發(fā)大潮的洗禮之后，會(huì)促使市場(chǎng)更加關(guān)注對(duì)新股發(fā)行價(jià)格的合理形成上。況且，科學(xué)合理地估值和定價(jià)，也是一級(jí)市場(chǎng)每位參與人應(yīng)對(duì)手中資金負(fù)起的、義不容辭的責(zé)任。
　　從一定意義上講，一個(gè)成熟、理性的發(fā)行市場(chǎng)，必然是一個(gè)市場(chǎng)約束機(jī)制較為完善的市場(chǎng)。盡管實(shí)現(xiàn)“買(mǎi)方約束、買(mǎi)者自負(fù)”的目標(biāo)不可能“一蹴而就”，但可以肯定的是，隨著新股破發(fā)潮的發(fā)生，相信越來(lái)越多的投資者會(huì)充分認(rèn)識(shí)到投資并非完全是驚喜，還伴隨著更多的陣痛，這可能也是A股市場(chǎng)不斷走向成熟和健康的關(guān)鍵一步。