新股破發(fā)，是否可以通過(guò)暫停IPO申請(qǐng)來(lái)解決？
　　顯然這不是“上策”。
　　近十年來(lái)，在牛熊市轉(zhuǎn)換的影響下，IPO幾度暫停，幾度重啟。最近的一次暫停是2008年9月，重啟則是2009年6月。但是，通過(guò)這幾次暫停，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)并不是由所謂的“破發(fā)”引起，而是跟大盤(pán)的運(yùn)行情況有關(guān)。
　　指數(shù)下跌，偏快的IPO擴(kuò)容速度引來(lái)爭(zhēng)論。但從目前的情況來(lái)看，IPO發(fā)行再度暫停的可能性不大，而且也沒(méi)必要暫停。可以做的，就是對(duì)現(xiàn)行的新股發(fā)行制度做進(jìn)一步的改革。
　　新股發(fā)行制度改革，這是必然的。包括1月份以來(lái)新股的“破發(fā)”不斷，是與不徹底的新股發(fā)行制度改革導(dǎo)致的“三高”膨脹有關(guān)，與中小盤(pán)股的過(guò)高估值導(dǎo)致的市場(chǎng)信心走弱有關(guān)。要解決這些問(wèn)題，并不是僅僅依靠暫停IPO申請(qǐng)就能夠解決的。
　　其實(shí)，對(duì)新股發(fā)行制度的改革，監(jiān)管層也一直在提，包括落實(shí)新股發(fā)行體制第二階段改革，推出發(fā)行體制后續(xù)改革措施，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，提升一級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量和效率等。
　　那么，下一階段的新股發(fā)行制度改革，到底該如何進(jìn)行？筆者認(rèn)為，基本路徑還應(yīng)該是進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化，其中的核心是定價(jià)問(wèn)題，進(jìn)一步提高定價(jià)的科學(xué)性、合理性。
　　首先，需要及時(shí)引入與市場(chǎng)化改革相適應(yīng)的配套制度，為一級(jí)市場(chǎng)高效運(yùn)行提供充足的制度供給。這包括擴(kuò)大保薦機(jī)構(gòu)配售權(quán)、存量發(fā)售等。未來(lái)新股發(fā)行體制改革應(yīng)該突破存量發(fā)行難題，增加發(fā)行階段供應(yīng)量，以健全市場(chǎng)功能。但是，也要注意這一方式僅有利于原始股東變現(xiàn)造富，而不利于資本市場(chǎng)基礎(chǔ)功能即融資功能和上市公司回報(bào)股東功能的促進(jìn)。
　　因此，這就需要對(duì)出售存量股份的股東類別和出售存量股份比例作出限制，以避免財(cái)務(wù)投資者短期套利行為，避免由于存量股份出售而導(dǎo)致公司控股股東及實(shí)際控制人地位發(fā)生變更，影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)，發(fā)起人持有的存量發(fā)行外股份仍然需要設(shè)定限售期。
　　其次，要在詢價(jià)方面進(jìn)行改革。新股破發(fā)不斷，很大程度上也與機(jī)構(gòu)詢價(jià)的不合理有密切的聯(lián)系。在這方面，就可以考慮讓保薦機(jī)構(gòu)自主選擇詢價(jià)對(duì)象，讓每個(gè)機(jī)構(gòu)投資者都成為投行的客戶，通過(guò)制衡機(jī)制促進(jìn)保薦機(jī)構(gòu)不再傾向發(fā)行人，讓發(fā)行價(jià)格更加合理。
　　同時(shí)，還要強(qiáng)化對(duì)承銷商的責(zé)任約束。要加強(qiáng)對(duì)保薦代表人的管理，強(qiáng)化責(zé)任意識(shí)，加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制，促使保薦代表人勤勉盡責(zé)，誠(chéng)實(shí)守信，切實(shí)提高定價(jià)能力并引導(dǎo)市場(chǎng)理性定價(jià)，真正的為投資者提供高質(zhì)量的、有價(jià)值的投資研究報(bào)告，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中維護(hù)買賣雙方的長(zhǎng)期利益和根本利益。
　　1月份以來(lái)的新股“破發(fā)潮”出現(xiàn)，其直接誘因就是發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)的“三高”。因此，要解決好“破發(fā)”問(wèn)題，就必須先把“三高”癥狀給解決了，而不要寄希望于通過(guò)暫停IPO申請(qǐng)來(lái)解決好這一問(wèn)題。
　　其實(shí)，“新股”大面積“破發(fā)”也并不一定全是壞事。這可以讓一級(jí)市場(chǎng)迅速降溫，同時(shí)，也促使發(fā)行估值不得不放低身段。應(yīng)該說(shuō)，從客觀上看，新股發(fā)行估值下降，在很大程度上減小了一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)投資者參與新股的風(fēng)險(xiǎn)。因此這是一種良性循環(huán)。不過(guò)，當(dāng)前一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)整體估值依然相差懸殊。從這個(gè)角度來(lái)看，新股發(fā)行估值有待進(jìn)一步向合理水平回歸。
　　這依舊需要通過(guò)對(duì)新股發(fā)行制度的進(jìn)一步改革來(lái)實(shí)現(xiàn)。