來(lái)勢(shì)洶洶的新股破發(fā)潮，再次激起股市對(duì)于新股“三高”發(fā)行的制度性質(zhì)疑。
中國(guó)證券市場(chǎng)尤其是中小板與創(chuàng)業(yè)板的“三高”發(fā)行并非不可控制，關(guān)鍵是我們想不想控制。
A股市場(chǎng)存在兩大溢價(jià)一大漏洞：一是嚴(yán)控上市造成上市資源饑餓療法下的發(fā)行溢價(jià)；二是缺乏退市機(jī)制造成上市溢價(jià)。由于基本沒有退市風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)成為一紙空文。在發(fā)行上市過程中的技術(shù)漏洞，就是對(duì)于有意虛報(bào)價(jià)格的詢價(jià)機(jī)構(gòu)缺乏嚴(yán)厲的懲戒手段，而對(duì)失去誠(chéng)信的中介機(jī)構(gòu)過于溫柔，一些上市業(yè)績(jī)變臉的公司背后那些中介吹鼓手，擾亂了市場(chǎng)、侵害了股民的權(quán)益，卻置身事外。
在2010年初上海的一次新股發(fā)行改革論壇上，證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖表示，詢價(jià)機(jī)構(gòu)整體報(bào)價(jià)偏高，或是由于部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)不能到位盡責(zé)，簡(jiǎn)單以股份盈利為目的，存在抬高報(bào)價(jià)水平的傾向。比發(fā)行權(quán)證稍好，朱先生承認(rèn)了詢價(jià)機(jī)構(gòu)存在高報(bào)價(jià)水平的傾向，但最近一輪新股發(fā)行開出的一味主藥是增加詢價(jià)機(jī)構(gòu)，這相當(dāng)于在紅斑狼瘡上貼上一副狗皮膏藥，根本是藥不對(duì)癥。
增加詢價(jià)機(jī)構(gòu)，在新一輪發(fā)行體制改革中被寄予重任，被認(rèn)為是達(dá)成市場(chǎng)新股均衡價(jià)的重要手段，但在短期作用之后，增加的詢價(jià)機(jī)構(gòu)反而成為利益鏈條上的重要環(huán)節(jié)，存在虛報(bào)價(jià)格等劣行。似乎這些公司的存在，只是為了印證在中國(guó)市場(chǎng)中合法充當(dāng)價(jià)格托的無(wú)限“錢”景。
詢價(jià)機(jī)構(gòu)主要包含證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、QFII和財(cái)務(wù)公司，在新的新股改革中，把經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)推薦的其他機(jī)構(gòu)總稱為第七類機(jī)構(gòu)。截至2010年11月底，第七類詢價(jià)機(jī)構(gòu)達(dá)到近250家，加上原來(lái)的270多家，合計(jì)超過500家詢價(jià)機(jī)構(gòu)。第七類機(jī)構(gòu)在最近的詢價(jià)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。據(jù)報(bào)道，根據(jù)相關(guān)上市公司的公告，在去年11月底發(fā)行的江蘇曠達(dá)、星河生物和宋城股份詢價(jià)中，第七類機(jī)構(gòu)給出的平均報(bào)價(jià)，高于券商、基金、保險(xiǎn)等其他機(jī)構(gòu)給出詢價(jià)的平均值。
高報(bào)詢價(jià)已經(jīng)成為某些公司的癖好。從網(wǎng)下詢價(jià)情況來(lái)看，新華信托和東吳證券兩家機(jī)構(gòu)最為活躍，且申報(bào)價(jià)格較高，粗略計(jì)算，東吳證券網(wǎng)下詢價(jià)平均高出新股最終發(fā)行股價(jià)約18%。其中，在對(duì)先鋒新材詢價(jià)時(shí)，東吳證券給出的價(jià)格為35元，高出先鋒新材最終26元發(fā)行價(jià)34.62%。新華信托有過之而無(wú)不及，在該公司參與的44只新股網(wǎng)下詢價(jià)中，有20只新股被其給予超過最終發(fā)行價(jià)15%的價(jià)格，其中最高偏離值達(dá)36.21%。
這些公司失去的只是信用，不過這些公司本來(lái)就沒有什么信用，而通過高詢價(jià)，卻獲得的是無(wú)限的生意可能。
首先，以高價(jià)向上市公司遞上“投名狀”，在證券市場(chǎng)獲得江湖地位，明確地告訴利益鏈條上的人士，我們?cè)敢猱?dāng)托，并且樂此不疲；其次，報(bào)出高價(jià)可以確保自己參與新股的搖號(hào)配售；最后，他們以被專業(yè)人士唾棄的價(jià)格擠掉了專業(yè)、理性的報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)。
相比而言，外資要謹(jǐn)慎得多。截至2010年9月1日，共有93家外資機(jī)構(gòu)獲得QFII額度，其中有34家具有詢價(jià)資格。據(jù)需要公布詢價(jià)明細(xì)的創(chuàng)業(yè)板公司的公告，鮮見QFII參與新股的詢價(jià)，即便報(bào)價(jià)也處于低端，這顯示了以“價(jià)值投資”著稱的QFII對(duì)過高的新股發(fā)行毫無(wú)熱情。
我們應(yīng)該對(duì)外資的理智表示鼓勵(lì)，同時(shí)不得不提出，目前的新股發(fā)行市場(chǎng)對(duì)于詢價(jià)機(jī)構(gòu)既無(wú)約束又無(wú)懲戒，只是依靠詢價(jià)機(jī)構(gòu)的道德自律，無(wú)異于“三高”發(fā)行的幫兇，口頭上十分嚴(yán)厲，暗地里卻在鼓勵(lì)發(fā)行市場(chǎng)中劣幣驅(qū)逐良幣。
增加詢價(jià)機(jī)構(gòu)、增加詢價(jià)的托，上市公司增加的發(fā)行成本完全可以高報(bào)價(jià)從市場(chǎng)獲得，只要能夠上市，所有的成本由投資者承擔(dān)。在創(chuàng)業(yè)板上每家公司高達(dá)上億的超募，就是指出了掠奪與博傻的事實(shí)——在破發(fā)之前是沒能成功打新的二級(jí)市場(chǎng)投資者，在破發(fā)之后則是打新者承擔(dān)。破發(fā)的出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)之間的肉搏戰(zhàn)，最終的結(jié)果通常導(dǎo)致市場(chǎng)失去融資功能。
對(duì)于屢屢亂報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)，完全有辦法可以處置。
首先，最便捷、成本最低的辦法是建立詢價(jià)機(jī)構(gòu)“黑名單”，將詢價(jià)結(jié)果偏離度公之于眾，以偏離發(fā)行價(jià)20%為標(biāo)準(zhǔn)，一次、兩次偏離黃牌警告，三次亂報(bào)價(jià)堅(jiān)決罰出場(chǎng)，讓這些詢價(jià)機(jī)構(gòu)徹底失去競(jìng)賽資格，相信在利益與懲戒面前，詢價(jià)機(jī)構(gòu)不得不以專業(yè)的心態(tài)抑制自己的貪欲。依此標(biāo)準(zhǔn)，新華信托、南方基金、華林證券、華泰證券等機(jī)構(gòu)或被罰出場(chǎng)，或者已吃黃牌。其次，建立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則，高報(bào)價(jià)者對(duì)自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，以真金白銀高價(jià)購(gòu)股(可以高于發(fā)行價(jià))，顯示自己對(duì)該公司未來(lái)前景的看好。
讓公司為自己的信用買單，十分公平、十分公開、十分符合中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展方向。