歷經(jīng)2009年銀行明修棧道的信貸井噴，抑或去年通過銀信合作暗渡陳倉式的信貸飆升，銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸總量調(diào)控顯得有些力有不逮。近日，今年貨幣信貸總量調(diào)控將做出調(diào)整，央行通過差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整等措施，調(diào)控貨幣信貸總量，而銀監(jiān)會依據(jù)審慎監(jiān)管予以配合和支持。
　　嚴(yán)格而言，銀行信貸增長主要取決于存貸比、法定存款準(zhǔn)備金率和資本充足率等三大因素。即商業(yè)銀行信貸增長必須同時滿足：不超過75%的存貸比，19%（大型金融機(jī)構(gòu)）或15.5%（中小金融機(jī)構(gòu)）的法定存款準(zhǔn)備金率以及8%的資本充足率要求等。
　　顯然，央行通過實時監(jiān)管各大銀行的信貸增速、資本充足率等因素，再結(jié)合整體流動性狀況，對各銀行實行差別性的存款準(zhǔn)備金率，確實有助于使今年信貸接近央行有腹稿但未向社會公布的信貸總量目標(biāo)。同時，目前法定準(zhǔn)備金利率為1.62%，顯著低于三個月期1.91%和一年期2.5%的定期存款利率，這使得差別準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行帶有懲罰性，有助于央行把信貸個體性調(diào)節(jié)和總量調(diào)控結(jié)合起來，為央行調(diào)節(jié)貨幣信貸總量提供有效管控工具。
　　事實上，過去兩年央行就動用差別準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)個別銀行信貸規(guī)模，但把該政策作為常規(guī)性武器今年是首次。然而，過去央行差別準(zhǔn)備金率的實際成效并不太理想，如2009年以來商業(yè)銀行就積極通過銀信合作進(jìn)行委托貸款等手段規(guī)避監(jiān)管層設(shè)定的紅線。
　　而且，央行借助差別準(zhǔn)備金率調(diào)控貨幣信貸總量，無論在理論上還是實踐中都有舍本逐末之嫌。準(zhǔn)備金率政策調(diào)節(jié)的對象是銀行存款總量，而銀行存款衍生于貸款。即商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的頻率越高，貸款衍生而出的存款規(guī)模就越大（不考慮金融脫媒），央行的差別存款準(zhǔn)備金率將變得愈加被動。只要商業(yè)銀行能夠融到足夠的資金滿足法定資本充足率要求，放貸資產(chǎn)收益高于上交差別準(zhǔn)備金率的損失，商業(yè)銀行就更愿意接受較高的差別準(zhǔn)備金率。從這個角度上講，央行依賴差別準(zhǔn)備金率調(diào)控貨幣信貸總量，不僅很可能逆向激勵商業(yè)銀行的冒險經(jīng)營，而且令差別準(zhǔn)備金政策懸空，即并非央行通過差別準(zhǔn)備金率遏制商業(yè)銀行信貸投放，更像是商業(yè)銀行主導(dǎo)央行準(zhǔn)備金政策。
　　當(dāng)前央行把法定準(zhǔn)備金率上調(diào)至19%之高位，而整個市場貨幣流動性依舊過剩，根源就在于存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)的對象是商業(yè)銀行存款，而商業(yè)銀行“貸款—存款”的衍生過程是央行難以有效管控的。
　　而比照差別準(zhǔn)備金率政策，央行從基礎(chǔ)貨幣投放源頭上進(jìn)行調(diào)節(jié)貨幣信貸總量將更具治本之效。無須諱言，商業(yè)銀行之存款主要源自央行基于外匯占款被動投放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。央行通過有效調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行規(guī)模，并借助利率、匯率等價格性調(diào)控工具影響金融市場信用創(chuàng)造，將更有助于調(diào)節(jié)貨幣信貸總量。
　　我們認(rèn)為，意愿結(jié)售匯制下，央行繼續(xù)充當(dāng)被動外匯接收主體，一方面源自當(dāng)前外匯市場較高的準(zhǔn)入管制、交易管制以及人民幣匯率、利率彈性不足；另一方面，外匯市場交易品種有限和風(fēng)險管控工具不足，使得參與者無法對遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險進(jìn)行鎖定。
　　因此，當(dāng)前央行完全可通過推進(jìn)外匯市場建設(shè)，擴(kuò)大外匯市場參與主體，適度放松匯率利率管控，推出基于利率匯率的衍生產(chǎn)品，使更多的結(jié)售匯業(yè)務(wù)通過外匯市場和商業(yè)銀行柜臺進(jìn)行。同時，在貨幣政策上更多地考慮利率匯率等價格型調(diào)控工具，影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造速度。畢竟，利率變動將影響市場信貸的供需狀況，從而促使市場自發(fā)調(diào)節(jié)整體流動性。