今年央行的工作會(huì)議提出了實(shí)施穩(wěn)健性貨幣政策的框架，但央行并沒(méi)有提出年度新增貸款指標(biāo)，而只是提出要“把好流動(dòng)性總閘門(mén)，引導(dǎo)貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模。”我們認(rèn)為，央行這一信貸調(diào)控思路一方面是適應(yīng)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度提高后的需要，另一方面也是深化金融改革的需要。

信貸行政性指標(biāo)效果不理想

　　為更好地控制信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，央行以前每年年初都要公布新增貸款指標(biāo)，并把它作為信貸窗口指導(dǎo)的重要工具，但是從近些年的實(shí)施情況來(lái)看，效果并不理想，每年實(shí)際的新增貸款指標(biāo)都超出了央行年初確定的目標(biāo)。如2008年原計(jì)劃新增貸款規(guī)模為3.6萬(wàn)億元，但2008年8月份隨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑，央行不得不開(kāi)始放松規(guī)模限制，隨后在2008年11月初取消了限制以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最后實(shí)際4.9萬(wàn)億；2009年原計(jì)劃新增銀行貸款目標(biāo)為4.6萬(wàn)億元，但沒(méi)想到商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的激勵(lì)下大舉放貸，最后新增信貸達(dá)到9.59萬(wàn)億；2010年央行計(jì)劃新增貸款7.5萬(wàn)億，并制定了十分嚴(yán)格的貸款節(jié)奏控制，但由于下半年以來(lái)歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)等一系列經(jīng)濟(jì)事件讓中央開(kāi)始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，迫使央行信貸控制有所放松，最后到年底還是超出了年初確定的7.5萬(wàn)億。而這其中的原因在于：首先，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性難以在年初時(shí)就完全預(yù)估到，因此央行為保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，就有必要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整新增貸款指標(biāo)，年初確定的新增信貸指標(biāo)也就難以有實(shí)質(zhì)性約束；其次，在當(dāng)前銀行市場(chǎng)化運(yùn)作程度提高的背景下，行政管控目標(biāo)很容易被銀行所規(guī)避，如近年來(lái)，不少銀行為了滿足客戶的新增貸款要求，通過(guò)多種方式騰挪信貸空間，如當(dāng)各家商業(yè)銀行新增貸款目標(biāo)快超出時(shí)，它們就把存量貸款賣給信托投資公司，從而騰出了新增貸款的指標(biāo)。
　　因此，央行年初計(jì)劃新增信貸指標(biāo)的效果也就不理想，這無(wú)疑損害了央行的權(quán)威性，降低了央行貨幣政策實(shí)施過(guò)程的效果。

市場(chǎng)化調(diào)控手段將加強(qiáng)

　　新增信貸行政性指標(biāo)效果不理想，并不意味著央行不調(diào)控信貸，特別是在2011年穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)下，央行更需要合理地控制貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。
　　如何才能做到這一點(diǎn)呢？我們注意央行近期在資金供給方面頻頻強(qiáng)調(diào)“合理社會(huì)融資規(guī)�！保�并提出銀行信貸是社會(huì)融資總量的重要組成部分，這表明央行已認(rèn)識(shí)到對(duì)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)更具有全局性意義的是合理社會(huì)融資規(guī)模，信貸規(guī)模的管控必須置于社會(huì)融資總量的整體框架下，若除信貸之外的融資規(guī)模大幅度增加時(shí)，新增信貸的規(guī)模也就可以適度下調(diào)，但鑒于信貸之外的社會(huì)融資規(guī)模和比例年初難以事先確定，且在年中分布也是不均勻的，年初確定一個(gè)靜態(tài)銀行信貸增長(zhǎng)目標(biāo)也就不合時(shí)宜了。央行需要根據(jù)社會(huì)其他種類融資總量的變化，動(dòng)態(tài)修正每年新增貸款發(fā)放的規(guī)模和節(jié)奏。
　　央行的動(dòng)態(tài)新增信貸目標(biāo)體系還需要考慮的一個(gè)重要因素是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，即銀行信貸增長(zhǎng)應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹控制目標(biāo)相符合。我們認(rèn)為，貸款增速基本與GDP加CPI之和保持一致可以作為央行新增信貸的參考目標(biāo)，原因在于從2004年央行實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)踐來(lái)看，兩者之差保持在-1%至3%區(qū)間，而當(dāng)CPI水平超過(guò)年初央行確定的目標(biāo)時(shí)，兩者差值將顯著為負(fù)，如2007年當(dāng)年貸款增長(zhǎng)與GDP加CPI之和之差是-2.9%，因此，2011年對(duì)信貸增長(zhǎng)的調(diào)控可能更多相機(jī)決策，當(dāng)CPI目標(biāo)漲幅控制在4%以內(nèi)時(shí)，新增貸款增速也就隨GDP增速提高而提高，而當(dāng)CPI超過(guò)4%時(shí)，新增貸款就隨之下降。具體來(lái)說(shuō)，年初一季度由于通脹壓力較大，央行將更嚴(yán)格地控制信貸增速，而到了下半年，隨著通脹水平的降低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升，新增貸款增速也有望提高。

如何動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)新增信貸增速

　　如何更好地動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)新增信貸增速呢？央行過(guò)去除了慣用的加息，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整外，更多地使用了行政窗口指導(dǎo)方式，如以前在貸款調(diào)控嚴(yán)厲的時(shí)候，央行甚至?xí)�每月或者每周下發(fā)貸款額度，但這樣的調(diào)控方式顯然已經(jīng)不符合央行今年初確定的繼續(xù)加大金融改革力度，推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的需要，如穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化就需要更進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)。因此信貸管理方式必須從過(guò)去行政管制向綜合運(yùn)用市場(chǎng)化調(diào)控手段轉(zhuǎn)變。
　　我們注意到，央行已開(kāi)始采取這樣的市場(chǎng)化彈性調(diào)控手段，即從2011年起，監(jiān)管部門(mén)將結(jié)合宏觀審慎監(jiān)管的要求，按月甚至按周動(dòng)態(tài)實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金措施，這意味著對(duì)于一些放貸比較猛的商業(yè)銀行，特別是那些對(duì)金融系統(tǒng)有重要影響性的銀行，監(jiān)管部門(mén)會(huì)有針對(duì)性的提高差別準(zhǔn)備金，以此調(diào)控信貸。而這樣一種激勵(lì)相容的信貸監(jiān)管措施也將能保證央行在盡量尊重銀行自主經(jīng)營(yíng)原則的同時(shí)，更好實(shí)現(xiàn)信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。