12月27日發(fā)行申購(gòu)的新研股份發(fā)行市盈率確定為150.82倍，再次創(chuàng)下滬深股市IPO發(fā)行市盈率新高，再度引致市場(chǎng)驚詫和擔(dān)憂。而在紐交所上市的優(yōu)酷網(wǎng)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，發(fā)行市盈率可謂無(wú)限高，A股市場(chǎng)投資者卻瞅著眼饞。同是發(fā)行市盈率高企，為何投資者感受卻大相徑庭？筆者想在此談些看法。
　　首先，A股市場(chǎng)上市公司實(shí)行較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，企業(yè)若要到主板和中小板上市，需要滿足較高的凈利潤(rùn)等指標(biāo)門檻。若要到創(chuàng)業(yè)板上市，凈利潤(rùn)等門檻雖有所降低但仍有相當(dāng)高度，尤其《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十條規(guī)定擬上市公司需要有一定成長(zhǎng)性。有些發(fā)行人為滿足這樣的上市條件，通過(guò)財(cái)務(wù)處理或造假來(lái)達(dá)標(biāo)，致使A股市場(chǎng)新股的成長(zhǎng)性有一些因被承銷商過(guò)度包裝而虛假化了。另外，一些真正具有成長(zhǎng)性的公司卻可能因無(wú)法達(dá)標(biāo)而被拒之門外。
　　而美國(guó)股市實(shí)行注冊(cè)制，市場(chǎng)實(shí)行的是寬進(jìn)機(jī)制。比如，紐交所具有五種指標(biāo)模式供企業(yè)選擇，五套上市標(biāo)準(zhǔn)分別滿足不同類型的企業(yè)，企業(yè)只要符合其中任何一套模式就具備上市資格。有的企業(yè)盈利狀況比較好，它就會(huì)選擇盈利上市標(biāo)準(zhǔn)；有的企業(yè)雖然不盈利，每年都虧損，但是規(guī)模比較大，便可以選擇市值上市標(biāo)準(zhǔn)。比如優(yōu)酷目前尚未盈利，所以就選擇那套不包含盈利項(xiàng)目的指標(biāo)模式。多套上市標(biāo)準(zhǔn)可確保真正具有成長(zhǎng)性的公司能滿足上市標(biāo)準(zhǔn)，也會(huì)降低公司為上市達(dá)標(biāo)而造假動(dòng)機(jī)。
　　其次，市場(chǎng)最具約束力的機(jī)制無(wú)疑是退市機(jī)制，可A股市場(chǎng)在此卻存在偏頗或缺失，致使市場(chǎng)缺乏化解新股高價(jià)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制。缺乏健全的退市機(jī)制，上市企業(yè)及其管理層便少了約束和壓力，如此市場(chǎng)環(huán)境下，即使好公司進(jìn)入市場(chǎng)也可能漸趨平庸。當(dāng)前A股市場(chǎng)不僅主板、中小板退出機(jī)制的真正落實(shí)還遙遙無(wú)期，甚至一直讓人期盼的創(chuàng)業(yè)板直接快速退市機(jī)制，也囿于種種顧慮或一些市場(chǎng)主體的利益羈絆而難產(chǎn)。買殼賣殼的盛行使得績(jī)劣公司與績(jī)優(yōu)公司在股價(jià)上難以體現(xiàn)出來(lái)，某些績(jī)劣公司及其管理層在現(xiàn)實(shí)中活得還相當(dāng)安逸。
　　如果市場(chǎng)機(jī)制完善，即使是治理不良的公司進(jìn)入市場(chǎng)也必須學(xué)好，否則就將被掃地出門。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)股市， 1997年高峰期共有8823家上市企業(yè)，到2008年時(shí)只有5401家了，上市公司一直在以比IPO快得多的速度從納斯達(dá)克、紐交所及美國(guó)證券交易所中撤牌。比如紐交所規(guī)定，如果一家上市公司的股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，將被摘牌，若發(fā)生“股東數(shù)量達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)、股票交易量極度萎縮”等情況，也將終止上市。有了這些退市規(guī)定，上市公司自是不敢怠慢，只能努力開(kāi)拓進(jìn)取。優(yōu)酷網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等發(fā)行市盈率高企的公司，很難靠長(zhǎng)期講故事維持股價(jià)，如果業(yè)績(jī)不能及時(shí)跟上，市場(chǎng)自會(huì)在股價(jià)或股票流動(dòng)性上予以體現(xiàn)，從而可能觸及退市標(biāo)準(zhǔn)，這樣的無(wú)形壓力將促使公司“不用揚(yáng)鞭自?shī)^蹄” ，市場(chǎng)由此形成化解高市盈率發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制。
　　當(dāng)前A股市場(chǎng)新股發(fā)行市盈率越來(lái)越離譜，筆者認(rèn)為，這只是表象，若逐漸往深處究根探源，則是當(dāng)前股市各方面機(jī)制的不健全在新股發(fā)行價(jià)格上的集中爆發(fā)。當(dāng)前股市機(jī)制不少環(huán)節(jié)都掉鏈子，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能漸趨喪失，在此基礎(chǔ)上不可能有真正的市場(chǎng)化發(fā)行。解決之道，唯有全面而又系統(tǒng)地完善整個(gè)市場(chǎng)機(jī)制。有人建議，在制度相當(dāng)完善之前，與其讓新股敞開(kāi)價(jià)格發(fā)行，還不如直接規(guī)定發(fā)行市盈率上限來(lái)得公平。有人擔(dān)心新股發(fā)行價(jià)過(guò)低將導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上市首日暴漲，筆者認(rèn)為這純屬多慮。若發(fā)行價(jià)降低，上市公司的資本公積金也將大幅減少，由此上市公司也會(huì)缺少高送轉(zhuǎn)的“底氣”，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格不是相應(yīng)也會(huì)降低么？再說(shuō)，在目前投資者利潤(rùn)率普遍偏低的大環(huán)境下，即使限制新股發(fā)行市盈率上限，新股上市首日漲幅未必就有多高。