歐盟急需建立止損熔斷機制
2010-12-28   作者:陳東海(東航國際金融公司)  來源:上海證券報
 
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  歐洲已深深陷入了債務危機。如果要問歐洲人目前最需要的是什么,歐盟的回答是加強援助機制。歐盟的觀點,其實也是目前全球的主流觀點。然而在筆者看來,這個觀點錯了。
  通過輸血救助已暴發(fā)危機的國家,歐盟一直在這么做,但是效果不大,能發(fā)揮作用的時效也很短。2009年12月,希臘危機全面暴發(fā)。2010年4月底,面對希臘危機的縱深發(fā)展勢頭,歐盟與國際貨幣基金組織出臺了1100億歐元的援助計劃。該計劃本來可以滿足希臘兩年左右的融資需要,但是僅僅持續(xù)半個月時間,希臘的危機就滑向爆炸的深淵,逼迫歐盟在5月10日出臺7500億歐元的一攬子援助計劃,并聲稱這筆資金將永遠用不完。然而,僅過了6個月,愛爾蘭又引爆了債務危機,并顯示正快速蔓延至葡萄牙、西班牙的趨勢,甚至波及比利時和意大利。
  在債務危機向歐盟國家普遍蔓延的情況下,歐盟一根筋擰到底,企圖建立永久性的救援機制來解決其全部的債務問題。12月17日,歐盟各成員國領導人決定建立永久性的救援機制。至此,歐盟算是把救援機制做到了極端。這個方案涉及“里斯本條約”,如果得到歐盟和各成員國議會的批準,那歐盟各國就算是徹底被捆在了一條船上了。
  既然歐盟各國被捆在了一條船上,這個永久救助機制能使陷入困境的國家起死回生嗎?答案是不能。第一,這種救助機制,是把若干國家的損失讓歐盟各國扛起來,并沒有整體上減壓。第二,這種救援機制,也沒有解決過去的問題,只是讓問題無限期推后,并且可能使得解決問題的難度增加。目前,歐盟特別是歐元區(qū)的麻煩,主要表現(xiàn)在福利社會導致的經(jīng)濟競爭力喪失、歐元區(qū)貨幣政策實效導致財政政策捉襟見肘、因為區(qū)內貿(mào)易和經(jīng)濟不平衡而使多數(shù)國家貿(mào)易赤字不可持續(xù)等三個方面。由于這三個方面因素的影響,導致了目前歐元區(qū)和歐盟的困境。歐盟的救助思路和措施,根本就無力解決這三個問題。所以,歐盟的困難,即使在永久性的救援計劃通過后,依然會延續(xù)和加劇。而由于永久救援機制的捆綁,恐怕還會使得歐盟各成員國隨同歐元區(qū)這條大船一起沉沒。
  所以說,目前歐盟的努力方向恰恰是個錯誤。尤其是歐元區(qū)的擴大以及對于退出歐元區(qū)的限制,是嚴重的失誤。不同的國家使用誰都無法決定和無法負責的一種信用貨幣,本來只是一種美好構想,歐盟把空想變成了現(xiàn)實,應該說是非常大膽的實踐,但歐元問世以來,表面上看起來建立了一個強大、據(jù)稱可以讓區(qū)內老百姓獲得福祉的貨幣大船,實際上卻漏洞百出、疾患叢生。之前,歐元區(qū)的歷次動蕩,并非說明歐元區(qū)有多么強的可以經(jīng)受風雨的生命力,而恰恰表明了歐元區(qū)的不合理的矛盾性。從某種角度說,歐洲債務危機暴發(fā),是歐元區(qū)最終崩潰的前兆,也是各成員國擇機跳船逃生的機會。但是,歐盟卻繼續(xù)想維持歐元區(qū)的鐵板一塊,甚至還想擴大歐元區(qū),這顯然不是正確的方向,而建立歐盟和歐元區(qū)的止損和熔斷機制,或許才是正確的方向。
  止損和熔斷機制,包含兩個方面的意義。第一,制定一個標準,當個別國家的財政赤字連續(xù)數(shù)年超過某一界限或者是公共債務超過某一標準時,歐盟和各成員國就不再對其輸入任何資金,讓其自行選擇債務的處理方式。第二,如果這樣處理的國家屬于歐元區(qū),則容許或者責令其退出歐元區(qū)。
  如果啟動了止損和熔斷機制,那么歐盟的總體損失是可以計量的,是可以控制的。更主要的是,危機不會無休止地往長期化和高難度方向蔓延。就拿希臘和愛爾蘭來說,如果這兩國選擇退出歐元區(qū),并選擇國家破產(chǎn)或者是債務重組的方式,比如通過與債權人達成協(xié)議的方式,將所有債務先減免50%或者某個大比例,再重新發(fā)行貨幣,那么其債務負擔立即會降低到可以承受的地步,而且獲得了貨幣政策主權,新貨幣也有競爭力,那么,財政赤字和貿(mào)易赤字等問題可以很快解決。這兩個國家減免的債務,也不過千億歐元數(shù)量級,歐盟各債權國家應該都可以承受。即使未來葡萄牙、西班牙、意大利、比利時也都采取這個辦法,其減免的債務大約在萬億歐元上下。長痛不如短痛,萬億歐元甚至數(shù)萬億歐元的代價,對于歐盟總體來說,也是沒有傷及元氣的損失。何況債權人承擔債權損失的風險,天經(jīng)地義。但是如果不走這條路,歐盟和歐元區(qū)的大船最終將沉下,那各成員國可就要承受十萬億歐元數(shù)量級的損失了。
  所以,在歐盟尤其是歐元區(qū)各成員國還有機會斷尾求生的時候,歐盟建立止損和熔斷機制非常重要。那些沒有加入歐元區(qū)的國家,不應該再企圖上歐元區(qū)這條貌似強大的船。而對那些已經(jīng)在歐元區(qū)船上的國家,那些已經(jīng)深陷三大困境的歐盟國家來說,及時啟動止損和熔斷機制而下船,或是起死回生的必由之路。

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