本次加息是以穩(wěn)健貨幣政策控制通脹的一部分。
首先，嚴(yán)重的通脹本身也是經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的最主要的因素之一，利率上調(diào)的目標(biāo)是控制通脹。近期國內(nèi)外通脹壓力明顯增大。10月20日第一次加息已經(jīng)釋放了明確信號(hào)，經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)已經(jīng)企穩(wěn)，通脹成為貨幣政策的主要目標(biāo)。年底再度加息，筆者相信是央行全面權(quán)衡了利率對(duì)各方面的影響以后，控制通脹被放到突出的位子以后的決定。明年的貨幣政策，從適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺�(wěn)健”，目標(biāo)就是要保平穩(wěn)增長的同時(shí)，把通脹控制在一個(gè)可承受的水平上。
其次，利率是資金成本。通過資金成本控制過度投資、經(jīng)濟(jì)過熱和通脹惡化，一次兩次的0.25個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)整，不會(huì)達(dá)到政策預(yù)期的目標(biāo)，只有累積利率上調(diào)到一定的規(guī)模才會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。因此，明年利率還會(huì)多次調(diào)整。筆者一直認(rèn)為，加息行為從來都是小幅漸次的一個(gè)系列動(dòng)作。所以，雖然這次利率上調(diào)目標(biāo)是針對(duì)通脹形勢(shì)，在邊際上增加貨幣政策的影響，但不可能完全達(dá)到政策目標(biāo)。所以加息政策還會(huì)繼續(xù)，直至對(duì)遏制通脹產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。若按照現(xiàn)在這樣兩個(gè)月左右加息一次的節(jié)奏，筆者判斷，明年上半年有三次加息可能。加息與數(shù)量化貨幣政策會(huì)交叉使用。還有，存款準(zhǔn)備金率沒有理論上限，完全視流動(dòng)性形勢(shì)而定。明年存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)不會(huì)受18.5％的歷史水平之限。最近業(yè)內(nèi)所討論的差別存款準(zhǔn)備金率，估計(jì)非�？赡艹蔀樾碌恼{(diào)控工具。
其三，利率提升對(duì)短期心理影響較大。12月以來，決策層關(guān)于利率影響面較廣因而取舍兩難的言論，相當(dāng)程度上淡化了年內(nèi)再次加息的預(yù)期。由此，本次利率調(diào)整可能產(chǎn)生預(yù)期之外的短期影響。目前國內(nèi)各方對(duì)宏觀政策的解讀，并未按照經(jīng)濟(jì)學(xué)或者金融學(xué)理論詮釋，特別是對(duì)調(diào)整利率的理解是與理論相背離的，所以利率上調(diào)后可能產(chǎn)生預(yù)期外的短期影響，主要屬于靴子落地以后的心理壓力釋放。這也意味著在這次加息以后會(huì)有一段短期的加息猜測(cè)平靜期，博弈政策的心態(tài)會(huì)稍稍平和，市場或許有一段短暫的平穩(wěn)期。
另外，
11月CPI上升到5.1％，而從9月開始資本流入加速明顯，受國際油價(jià)上升影響成品油價(jià)格上調(diào)，近期通脹上升的因素增多，明年的通脹預(yù)期由此被不斷升高，而利率調(diào)整有利于穩(wěn)定通脹預(yù)期。利率不斷上調(diào)，說明通脹已受到貨幣政策的關(guān)注和重視。多種貨幣政策工具，包括可能不斷創(chuàng)新的貨幣工具比如最近討論的差別存款準(zhǔn)備金率交錯(cuò)使用，以及商品流通領(lǐng)域市場秩序的清理，說明推動(dòng)通脹預(yù)期上升的主要因素已經(jīng)比較清楚，政策針對(duì)性明顯加強(qiáng)。這些動(dòng)作釋放的信號(hào)是，政策有足夠的手段綜合調(diào)控各類通脹因素，這樣可能增強(qiáng)全社會(huì)對(duì)抗通脹的信心，不至于扭曲生產(chǎn)者和消費(fèi)者的行為，人為推動(dòng)價(jià)格水平的上升，也會(huì)對(duì)利用通脹預(yù)期上升的形勢(shì)推動(dòng)投機(jī)炒作的行為有所遏制。
最后，需要強(qiáng)調(diào)的是，有種普遍的擔(dān)心是，利率上調(diào)會(huì)進(jìn)一步吸引資本流入，其實(shí)，即便不加息，資本也會(huì)流入。實(shí)際上，在美國“接二連三”的數(shù)量寬松貨幣政策的國際大環(huán)境中，在主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的形勢(shì)下，不上調(diào)利率國際資本也會(huì)有流入中國的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。貨幣政策不能不以國內(nèi)通脹上升態(tài)勢(shì)為重。至于遏制國際“熱錢”流入，應(yīng)采取其他措施。短期內(nèi)不排除采取相對(duì)嚴(yán)格的資本管制措施。對(duì)于流入的資本轉(zhuǎn)換為外匯占款形式，部分會(huì)被銀行新增貸款消化，只要央行全額對(duì)沖剩余部分，應(yīng)該不會(huì)加劇流動(dòng)性的進(jìn)一步過剩。