加息趨勢(shì)下的投資選擇
2010-12-27   作者:亞夫  來源:上海證券報(bào)
 
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  12月25日晚上5點(diǎn)多,央行網(wǎng)站掛出一條消息:中國(guó)人民銀行決定,自2010年12月26日起,上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn),其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。這是自今年10月20日首次加息之后,又一次采用價(jià)格工具強(qiáng)化了對(duì)資金面的管理。(背景新聞:央行12月26日起加息 基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn))
  對(duì)于這次加息,很多投行界人士,特別是外資投行人士,似乎很有期待。而在等待了許久之后,靴子一直沒有掉下來,所以有不少分析師感到很挫折,以為年內(nèi)不會(huì)有動(dòng)作了。因?yàn),在這之前的12月20日,央行已第六次上調(diào)了存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。經(jīng)這次調(diào)整,金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)18.5%的歷史高位。在這種情況下,誰還奢望央行年內(nèi)有新動(dòng)作呢?
  沒想到,就在這“最復(fù)雜”的一年快要結(jié)束的時(shí)候,央行還是動(dòng)用了價(jià)格工具,提高了存貸款利率。央行的這次加息行為,意味著什么?是主動(dòng)調(diào)整,還是被動(dòng)調(diào)整?有分析認(rèn)為,這次加息是央行的主動(dòng)調(diào)整,是基于對(duì)明年及今后一段時(shí)期可能加劇的通脹壓力而作出的前瞻性應(yīng)對(duì)。還有分析認(rèn)為,這次加息意在加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行有效管理,同時(shí)也利于糾正負(fù)利率和遏制資產(chǎn)價(jià)格上漲。
  這些分析,角度不同,觸及的問題落點(diǎn)不同,很難講他們是對(duì)還是不對(duì)。但如果僅以一孔窺豹,恐怕很難看全,看到問題的要害之處。有時(shí)甚至把事情說反了。特別是對(duì)于投資者來說,不能聽到風(fēng)就是雨,要看看這次刮的是什么風(fēng),將要下的是什么雨。如果看錯(cuò)了方向,押錯(cuò)了寶,那就不僅不能避險(xiǎn),弄不好還要賠錢,遭受不必要的損失。
  綜合起來看,這次匆忙加息,不會(huì)是主動(dòng)的,而是被動(dòng)的。它預(yù)示著央行對(duì)物價(jià)的擔(dān)憂,對(duì)通脹的擔(dān)憂。從這一點(diǎn)上講,說央行此舉有前瞻性,這是不錯(cuò)的。只有對(duì)明年及今后一段時(shí)間物價(jià)上漲的強(qiáng)度和趨勢(shì)有比較急迫的憂慮,只有感到多次使用數(shù)量型工具已難以壓制投機(jī)趨勢(shì)時(shí),央行才會(huì)在年關(guān)前出此狠招。因?yàn),美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還在釋放流動(dòng)性,央行應(yīng)該顧忌這一點(diǎn)。
  而認(rèn)為,加息之舉意在有效控制流動(dòng)性,意在糾正負(fù)利率和遏制資產(chǎn)價(jià)格上漲,這話說得也沒錯(cuò),但不是問題的關(guān)鍵,反有可能模糊焦點(diǎn)。加息作為一種價(jià)格工具,對(duì)流動(dòng)性是有影響。但很顯然,這次匆忙出手,主要還是針對(duì)通脹而來。對(duì)于流動(dòng)性問題,特別是貨幣超發(fā)問題,盡管經(jīng)濟(jì)分析人士認(rèn)為比較突出,但貨幣管理部門的負(fù)責(zé)人并不這么看,說明這并不是本次加息的治理目標(biāo)。
  而就中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的發(fā)展而言,保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性仍然是必要的,一方面是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要;另外一方面,從推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換的進(jìn)程看,從人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)看,也就是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的國(guó)際化進(jìn)程看,保持適當(dāng)?shù)娜嗣駧艑捤森h(huán)境,還是很有必要的。由此來講,只要有適當(dāng)?shù)摹俺刈印,流?dòng)性管理,還是可以通過其他手段來有效實(shí)施的。
  至于說加息有利于糾正負(fù)利率和遏制資產(chǎn)價(jià)格上漲,這也不一定,要看是什么水平,什么情況而言的。比如,這次加息只有0.25個(gè)百分點(diǎn),比起物價(jià)上漲的幅度,根本是小巫見大巫,是不好比的。盡管加一點(diǎn)息,能夠緩解一些息差壓力,但并不能解決問題。有時(shí)候反倒增強(qiáng)通脹預(yù)期,誘發(fā)更大的漲價(jià)壓力。比如,有分析人士認(rèn)為,這次加息說明現(xiàn)在已進(jìn)入一個(gè)加息周期,這就是證明。
  另外,以為采取加息措施,有利于遏制資產(chǎn)價(jià)格上漲,減少投資市場(chǎng)泡沫。這話聽上去也沒錯(cuò),但更值得思考的是,什么投資市場(chǎng)有問題,什么資產(chǎn)價(jià)格有問題,如果不加區(qū)別地打壓投資市場(chǎng),是不妥當(dāng)?shù),是有后遺癥的。比如,樓市與股市就是兩個(gè)完全不同的市場(chǎng),F(xiàn)在很多人都把它們當(dāng)作投資市場(chǎng)來對(duì)待,其實(shí)是不妥當(dāng)?shù)摹?/STRONG>
  樓市在中國(guó)不應(yīng)成為投資市場(chǎng),至少不應(yīng)成為短期投資市場(chǎng)。因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)情、人口、土地、資源情況,決定了樓市一旦被當(dāng)作投資甚至投機(jī)市場(chǎng)來對(duì)待,那后果是非常嚴(yán)重的。這幾年,樓價(jià)飛漲,已經(jīng)造成了一系列問題,甚至是嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題與社會(huì)問題。所以,通過價(jià)格工具,來抑制房地產(chǎn)投資需求,打擊投機(jī)需求,只是必要的手段之一,還應(yīng)該采用其他組合方式來治理才行。
  而對(duì)于股市來說,它有兩個(gè)基本功能。一是融資功能,也就是為國(guó)家倡導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行融資的功能;另一個(gè)是增加普通老百姓財(cái)產(chǎn)性收入的功能。在以消費(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需的今天,這兩個(gè)功能都是需要呵護(hù)的。因此,如果對(duì)股市采取壓制態(tài)度顯然是不合時(shí)宜的,特別在股市整體水平處在歷史低位的情況下,就更需要呵護(hù)了。投資者明了這一點(diǎn),選擇什么,就應(yīng)該很清楚了。
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