在剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，明年宏觀政策取向定調(diào)為“積極穩(wěn)健、審慎靈活”，市場(chǎng)最為關(guān)注的貨幣政策則是按預(yù)期地定調(diào)為“穩(wěn)健”，具體而言就是“按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門”。與以往“適度寬松”的提法相比，“穩(wěn)健”自然就意味著相對(duì)收緊。在CPI連續(xù)新高及央行短期內(nèi)連續(xù)提高準(zhǔn)備金率的背景下，市場(chǎng)對(duì)于“穩(wěn)健”的理解相當(dāng)悲觀。對(duì)此，如果從保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的目標(biāo)梳理一下就不難發(fā)現(xiàn)，這種悲觀其實(shí)沒有必要，或者說是放大了悲觀預(yù)期。
　　當(dāng)前最讓人擔(dān)心的莫過于通脹形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻。剛剛公布的11月份5.1%的CPI不僅是年內(nèi)高點(diǎn)，而且基本上超出了此前所有專家們的預(yù)測(cè)。從未來一段時(shí)間的物價(jià)走勢(shì)來看，值得關(guān)注的是，5.1%很可能是階段性的頂部區(qū)域了。隨著國家在11月連續(xù)出臺(tái)一系列組合拳調(diào)控物價(jià)，不少商品價(jià)格回落較為明顯，12月份CPI增幅出現(xiàn)較為明顯的下降是可以預(yù)期的。在春節(jié)期間會(huì)例行地經(jīng)受進(jìn)一步考驗(yàn)后，物價(jià)快速上漲的勢(shì)頭將階段性地得到遏制。顯然，這是判斷未來一段時(shí)間政策取向的重要基礎(chǔ)。從此次CPI超出預(yù)期仍然沒有上調(diào)利率的動(dòng)作來看，數(shù)量型工具仍然是央行未來回收流動(dòng)性的主要手段，短期內(nèi)加息的可能性正逐步變小，或者說是迫切性下降了。
　　暫時(shí)慎用加息手段的原因是多方面的，例如，目前美國的低息壓力就是最直接的。從2003年以來，隨著大量外匯進(jìn)入商業(yè)銀行，央行一個(gè)很重要的任務(wù)就是對(duì)沖過多的銀行間流動(dòng)性。因此，連續(xù)加息預(yù)期將帶來更大的流動(dòng)性壓力，從而導(dǎo)致惡性循環(huán)。另外，在國際金融危機(jī)下迅速變得龐大的地方融資平臺(tái)貸款量也制約了央行對(duì)調(diào)控手段的選擇空間。地方貸款大多投資基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，收益率偏低，如果大幅提高利率，必然大大加重負(fù)擔(dān)，容易發(fā)生較大問題。
　　著眼于長遠(yuǎn)發(fā)展，包括加息在內(nèi)的貨幣政策收緊也并不可怕，它恰恰更多地是為了保持經(jīng)濟(jì)更平穩(wěn)地發(fā)展。僅僅從中國人口紅利的角度來看，隨著人口紅利的逐步消失，工資成本上升成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，從而以成本推動(dòng)的方式導(dǎo)致商品物價(jià)上漲，通脹壓力必然會(huì)在未來相當(dāng)長一段時(shí)間始終存在。還有，美元貶值導(dǎo)致的全球大宗商品價(jià)格大幅上漲，中國恰好是大宗商品進(jìn)口大國，輸入型通脹壓力明顯。正是在此背景下，此次中央經(jīng)濟(jì)工作也將穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，就是充分意識(shí)到了物價(jià)上漲壓力之大。因此，讓非常時(shí)期的非常貨幣政策回歸到常態(tài)，適當(dāng)收緊是非常正常的。只有管理好了通脹預(yù)期，把物價(jià)上漲控制在一定范圍內(nèi)，才能避免市場(chǎng)信號(hào)紊亂，經(jīng)濟(jì)增長與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型才能有序、平穩(wěn)推進(jìn)。
　　至于明年的流動(dòng)性情況，一種較悲觀的看法是明年新增貸款只有6.5萬億左右，不少專家則預(yù)測(cè)為7萬億。即使是以7萬億來計(jì)算，這就意味著明年的M2增速僅為15%。在2009年，M2增速為27%。今年前11個(gè)月，M2增速也超過了19%，較上一年已經(jīng)大幅下降。顯然，如果明年M2增速再次大幅下降必然會(huì)帶來較多負(fù)面效應(yīng)，更是經(jīng)濟(jì)發(fā)展難以承受之重。對(duì)于中國這樣一個(gè)高速發(fā)展的國家來說，M2增速在當(dāng)前相對(duì)較高是可以接受的。M2增速不會(huì)大幅下降就意味著，明年的新增信貸量肯定會(huì)略低于今年，但是，應(yīng)該不止7萬億這個(gè)數(shù)字，也就好于市場(chǎng)一般預(yù)期。因此，明年的流動(dòng)性仍然不會(huì)成為大問題。
　　對(duì)于明年流動(dòng)性不必過于悲觀的另外一個(gè)理由就是，明年是“十二五”的開局之年，毫無疑問的是，仍然追求經(jīng)濟(jì)增長的各地將全力以赴“大干快上”，固定資產(chǎn)投資增速必然會(huì)達(dá)到相對(duì)高位，信貸在其中將發(fā)揮中堅(jiān)作用。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，一大批新項(xiàng)目也將開始上馬，這對(duì)貸款的需求將具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。所以，在這種幾乎具有剛性需求的推動(dòng)下，明年的新增信貸量難以出現(xiàn)明顯下降，明年的流動(dòng)性在貨幣政策變?yōu)榉�(wěn)健之后仍然值得期待。