在全球“美元潮涌”以及內(nèi)部貨幣存量急劇放大的雙重壓力下，泛濫的流動(dòng)性正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的洪水猛獸，中國(guó)成為全球流動(dòng)性的泄洪區(qū)。在流動(dòng)性的沖擊下，中國(guó)幾乎所有的資源品價(jià)格都出現(xiàn)加速上漲，尚未從危機(jī)中完全走出的中國(guó)又飽受通脹的煎熬。近期，周小川行長(zhǎng)的“引流入池說(shuō)”引發(fā)人們的高度關(guān)注和各類解讀，也把中國(guó)流動(dòng)性管理的重視提到了一個(gè)新的高度。
如何看待中國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，不能僅從增量考慮，還要從存量考慮。就內(nèi)因而言，在“十一五”期間，中國(guó)快速的城市化和工業(yè)化進(jìn)程導(dǎo)致極高的貨幣供給。“十一五”期間，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ２）的同比增速平均為２０％，而同期對(duì)應(yīng)的ＧＤＰ名義增速平均為１６％，ＧＤＰ實(shí)際增速平均為１１％，這意味著中國(guó)近五年來(lái)貨幣供應(yīng)增速已經(jīng)大大超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納的范圍，導(dǎo)致大量富余流動(dòng)性的溢出。從存量角度看，Ｍ２／ＧＤＰ已經(jīng)到了歷史最高的位置，在１８０％左右（２００７
年中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期的Ｍ２／ＧＤＰ
也僅有１５０％左右），中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣深度已到了一個(gè)非常危險(xiǎn)的高位。從目前的趨勢(shì)來(lái)看，廣義貨幣供應(yīng)量與ＧＤＰ之間的比例在進(jìn)一步加大。
我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題根基深、治理難度大。從目前對(duì)流動(dòng)性成因和傳導(dǎo)機(jī)制的分析來(lái)看，流動(dòng)性尚無(wú)“拐點(diǎn)”，政府需要重新審視未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立場(chǎng)。短期內(nèi)，央行可繼續(xù)通過(guò)準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)、資本管控等手段遏制貸款擴(kuò)張，抵御熱錢，但是貨幣政策的操作空間和效果越來(lái)越不盡如人意。因此，“十二五”時(shí)期，中國(guó)要有效控制流動(dòng)性過(guò)剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對(duì)沖操作模式，以解決內(nèi)部失衡為主要著力點(diǎn)，化解中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性矛盾，做強(qiáng)做大中國(guó)金融體系，引流入池，真正將資本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
為此，筆者提出三種善治之道：第一種“吸”：從根本上說(shuō)，對(duì)流動(dòng)性的吸納取決于是否有豐富的金融投資工具、金融投資渠道與投資方式。目前，我國(guó)還處于金融淺化階段，直接融資比例過(guò)低，造成儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化機(jī)制不暢，要大力發(fā)展本土金融市場(chǎng)，擴(kuò)張金融市場(chǎng)的深度和廣度，將Ｍ２的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換成Ｍ３、Ｍ４的增長(zhǎng)，除大力發(fā)展資本市場(chǎng)外，還應(yīng)積極發(fā)展債券資產(chǎn)、股權(quán)、人壽保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金等“金融資產(chǎn)池”。
第二種“引”：一定要做強(qiáng)做大中國(guó)資本包括金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、國(guó)家資本和民間資本這四大資本體系要形成合力。中國(guó)的民間資本，如溫州資本為何總是進(jìn)行投機(jī)而不是投資？根本原因在于，盡管有“非公３６條”，對(duì)于那些明顯帶有行政壟斷和自然壟斷性質(zhì)的高利潤(rùn)率行業(yè)，其玻璃門和天花板使得進(jìn)入的“軟門檻”過(guò)高；而對(duì)于門檻較低，利潤(rùn)率不高又看不清發(fā)展前景的行業(yè)，民間資本投資意愿不高，因此，在多種力量阻擊之下，部分逐利資本就涌向如大宗商品、基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品、投資品以及其他資產(chǎn)領(lǐng)域（房地產(chǎn)、股市）。因此必須大力推進(jìn)金融業(yè)對(duì)內(nèi)開(kāi)放力度，引導(dǎo)民間流動(dòng)性（私募資金）向創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)投資。在流動(dòng)性過(guò)剩周期，我國(guó)還應(yīng)加大本土私募資金的實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)型，使具有政府背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的投資。
第三種“放”：中國(guó)需要改變長(zhǎng)期以來(lái)的“雙順差”型的資本循環(huán)模式，積極探索如何利用高額的外匯儲(chǔ)備支持企業(yè)海外拓展，實(shí)現(xiàn)“藏匯于國(guó)”到“藏匯于民”、“藏匯于企”的轉(zhuǎn)變，包括對(duì)外直接投資和購(gòu)買國(guó)外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道，這樣既增加了國(guó)內(nèi)資本走出去的途徑，將中國(guó)的資本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，也大大舒緩了外匯占款對(duì)中國(guó)貨幣被動(dòng)投放的壓力。