央行罕見(jiàn)的高頻提高存款準(zhǔn)備金率意味著，中國(guó)流動(dòng)性泛濫問(wèn)題已到了非解決不可的時(shí)候了。中國(guó)何以成為全球流動(dòng)性的泄洪區(qū)？恐怕不僅僅是美元或是貨幣超發(fā)問(wèn)題，流動(dòng)性過(guò)剩更深層次折射的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性失衡。
原因之一：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略過(guò)度依賴(lài)重工業(yè)發(fā)展。
重工業(yè)是資本密集型經(jīng)濟(jì)，我國(guó)目前的投資率超過(guò)40%，遠(yuǎn)高于其他國(guó)家水平。這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更大程度上還是一種簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形影相隨的是經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足和投資增速過(guò)快導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩的雙重作用下，過(guò)剩的產(chǎn)能必然由國(guó)外需求所吸納，從而導(dǎo)致凈出口不斷創(chuàng)新高，并進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩。
原因之二：投資-消費(fèi)-儲(chǔ)蓄的結(jié)構(gòu)性失衡。
數(shù)據(jù)顯示，2001至2006年，代表我國(guó)儲(chǔ)蓄總水平的國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備合計(jì)規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，累計(jì)增加值為15.6萬(wàn)億元，而同期投資累計(jì)增加值僅為7.27萬(wàn)億元。這種“有效投資不足”對(duì)金融體系的影響首先表現(xiàn)為流動(dòng)性過(guò)剩，其本質(zhì)是儲(chǔ)蓄過(guò)剩；其次表現(xiàn)為廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)GDP的比率持續(xù)處在過(guò)高的水平。
原因之三：資本回報(bào)率與勞動(dòng)力回報(bào)率長(zhǎng)期失衡。
近年來(lái)，我國(guó)資本回報(bào)率上升迅速，而勞動(dòng)力回報(bào)率增長(zhǎng)緩慢，甚至有下降的趨勢(shì)。造成這種現(xiàn)象的原因有多方面，而當(dāng)前我國(guó)勞動(dòng)收入在初次分配中出現(xiàn)“三低現(xiàn)象”，使得資本流動(dòng)性過(guò)于集中。
原因之四：資源要素價(jià)格失真造成逆向配置。
導(dǎo)致我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，與資源定價(jià)偏低有密切關(guān)系。30年來(lái)，我國(guó)長(zhǎng)期處于低要素價(jià)格狀態(tài)，包括低土地成本、低環(huán)保成本、低社保成本、低資金成本，特別是基礎(chǔ)資源價(jià)格一直較市場(chǎng)正常水平偏低，客觀上形成了對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的成本補(bǔ)貼，這一方面以低價(jià)的中國(guó)制造出口全球，并通過(guò)貿(mào)易順差回流境內(nèi)，再經(jīng)過(guò)央行的結(jié)匯和貨幣創(chuàng)造機(jī)制，形成了過(guò)剩的流動(dòng)性供給；另一方面也造成了膨脹的投資需求，使得固定資產(chǎn)投資規(guī)模和信貸投放規(guī)模始終處于高位，惡化了經(jīng)濟(jì)趨熱的形勢(shì)。資源和要素價(jià)格低估還使得居民的工資收入、財(cái)產(chǎn)收入和資源收入低于合理水平，使國(guó)民收入分配向資本和政府傾斜，這是流動(dòng)性存留的最直接原因。
原因之五：金融低效率阻礙了流動(dòng)性的傳導(dǎo)。
現(xiàn)有金融體系的缺陷是流動(dòng)性過(guò)剩的制度因素。我國(guó)以銀行信貸為主的融資體系決定了制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，而科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)相對(duì)落后。企業(yè)必須擁有足夠的固定資產(chǎn)甚至存貨作抵押，以及足夠的現(xiàn)金流以確保還本付息，才能從銀行借到錢(qián)。普通制造業(yè)在我國(guó)早已產(chǎn)能過(guò)剩，因此企業(yè)必須出口，從而造成貿(mào)易順差加大，人民幣面臨升值壓力和預(yù)期，升值預(yù)期進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)際游資的流入，流動(dòng)性加劇。而科技企業(yè)既沒(méi)有多少固定資產(chǎn)，創(chuàng)業(yè)初期也沒(méi)有現(xiàn)金流；服務(wù)業(yè)有現(xiàn)金流，但缺少固定資產(chǎn)，因而它們難從銀行得到貸款。金融資源集中化，投資渠道與工具匱乏。居民/企業(yè)資產(chǎn)選擇籃子較少、流動(dòng)性存量向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投資的效率較低，是流動(dòng)性過(guò)剩存量轉(zhuǎn)化與增量結(jié)合導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲的源頭。央行很難直接通過(guò)流動(dòng)性過(guò)剩的管理阻止資產(chǎn)價(jià)格泡沫。