準備金率調(diào)控“不擇時”的思考
2010-11-22   作者:朱凱  來源:證券時報
 
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  央行宣布11月29日上調(diào)銀行機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點,成為了今年以來的第5次上調(diào)。其中,前3次出現(xiàn)在上半年的1、2、5月,而后兩次則集中在11月份的后半月,時間間隔僅9天。不過,考慮到目前銀行的超額準備金率仍在1%—1.7%區(qū)間,可以判定此次上調(diào)對市場影響并不會太大。同時,由于中美兩國市場利率差已達到歷史高點,這也制約了年內(nèi)繼續(xù)加息的空間。
  央行為何在11月份連續(xù)兩次上調(diào)準備金率?未來一個月是否還有上調(diào)的可能?這已成為當前市場最關(guān)心的話題。從前者的直接原因來看,主要在于國際流動性泛濫向國內(nèi)的負面?zhèn)鲗?dǎo)、10月我國新增信貸量嚴重超標以及通脹預(yù)期仍在升溫等。而考慮到上述因素短期內(nèi)難以消除、12月份還將有萬億元規(guī)模財政存款釋放“助漲”流動性,以及將面臨兩月前6家銀行差別性上調(diào)即將到期等關(guān)鍵因素,未來一個月再度上調(diào)的可能性仍無法排除。
  筆者判斷,12月份將存在年內(nèi)第六次上調(diào)準備金率的可能,其最大的理由就在于12月15日這個敏感時間窗口。除了已公布的這5次上調(diào)外,央行在今年10月中旬曾采用“差別定向”方式,對工農(nóng)中建及另外兩家股份制銀行進行了為期兩個月的上調(diào),到期日將是今年12月15日前后,屆時央行很可能把“延期”與再一次針對所有銀行的“普調(diào)”疊加進行。實際上,在這次差別上調(diào)之后不到一個月的11月10日,也即央行在宣布第4次上調(diào)(11月16日執(zhí)行)的當日,也對兩家股份銀行進行了50個基點的差別上調(diào)。而據(jù)多位銀行人士表示,就在上周五宣布普調(diào)的同時,央行又對至少一家國有大行進行了差別上調(diào)?梢,當流動性過剩已影響到貨幣政策的實施效果時,央行是不會過于“忌諱”這一數(shù)量調(diào)控方式的重復(fù)使用。
  到本月底此次上調(diào)開始執(zhí)行為止,我國大型和中小型銀行的準備金率將分別為18%和14.5%。值得注意的是,上半年的那3次上調(diào)并未針對中小銀行機構(gòu)。此外,今年以來的3次差別性上調(diào)則分別出現(xiàn)在今年10月中旬、11月中旬,幾乎涉及所有的大中型銀行。不過,上述“突如其來”差別性上調(diào),連銀行本身都往往難以防備,以至于在銀行間拆借回購市場常常出現(xiàn)這樣的怪象:上一日瘋狂融出資金的大行,第二日竟然要到處去借錢。
  與加息不同,作為數(shù)量調(diào)控方式的準備金率管理,央行并不會過多考慮“擇時”。也就是說央行上調(diào)準備金率不會像加息那樣力圖避開市場的預(yù)測,而只要流動性狀況發(fā)生了明顯變化,央行就會祭出準備金率、公開市場等數(shù)量調(diào)控工具,甚至更有效的諸如信貸控制、價格干預(yù)等行政調(diào)控手段。與之不同,加息要的就是出乎意料。對此,融通基金總經(jīng)理助理侯儒波認為,殺傷力巨大的價格式調(diào)控手段加息,它對整個經(jīng)濟都會產(chǎn)生撼動,只有出乎意料才可避免加重市場的悲觀情緒及助推通脹預(yù)期。

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