在外界加息預期高漲之時,距上次宣布上調(diào)存款準備金率僅9天,央行再次祭出調(diào)控巨斧,年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率。調(diào)整后,存款準備金率達18%,為歷史最高。
相對加息而言,上調(diào)存款準備金率的手段更加直接,效果也更加明顯。加息一方面有一定的副作用,另一方面,我國的利率市場并未完全市場化。而在如此短的時間內(nèi),頻繁動用存款準備金率,這說明當前流動性泛濫給我國的經(jīng)濟發(fā)展帶來不小壓力。尤其是隨著美國“二次寬松”貨幣政策實施之后,全球性的美元泛濫給我國市場帶來巨大挑戰(zhàn),造成我國資產(chǎn)與資本市場形成的泡沫不斷增大。因此對沖寬松政策環(huán)境下的流動性,就成為當前央行最主要的目的,這也是更好地配合中央進一步加強管理通脹預期的實際行動。
全球經(jīng)濟復蘇分化的格局下,我國經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定,讓國際投資對人民幣升值預期不斷加強。自美聯(lián)儲宣布啟動“二次寬松”之后,國際熱錢已加速向我國周邊市場涌入,其中中國香港已成國際投資進入我國內(nèi)地市場的最優(yōu)選擇。來自香港金管局最新公布的數(shù)據(jù)顯示,截至10月底,官方外匯儲備為2401億美元,而9月底為2269億美元,可見國際資金流入香港的速度明顯在加快。民間資本也高達5000億元,這就可以看到,當前我國面臨的資金流入壓力空前。
與此相對應的是,在國內(nèi)寬松貨幣政策下,流動性過剩使得資產(chǎn)泡沫不斷增加,通脹預期不斷上調(diào),同時出現(xiàn)居民消費下降的狀況。農(nóng)產(chǎn)品價格的輪番上漲使得整個物價面臨著不斷上漲的壓力,11月17日,國家統(tǒng)計局中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心與尼爾森公司聯(lián)合開展的中國消費者信心調(diào)查顯示,消費者對于未來12個月內(nèi)價格總水平的走勢持上漲態(tài)度的人數(shù)比重顯著增加,比二季度顯著上升6個百分點,76%的消費者認為將會“上升”,62%的人預期未來12個月房地產(chǎn)價格會上升。而居民消費信心指數(shù)則比二季度下降5個點,出現(xiàn)了連續(xù)上升后的首次回落,這顯示出穩(wěn)定物價在當前對穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展具有迫切需求。
毋庸諱言,國際熱錢加速流入中國對人民幣形成了強大的升值預期,而這個預期的依據(jù)主要來自于我國貿(mào)易順差以及外匯儲備增長,這也正是我國貨幣被動超發(fā)的最核心問題。從外貿(mào)順差來看,在8月、9月持續(xù)保持在200億美元的高位下,雖然我們加大了進口,但是仍低于預期,再加上出口增速放緩,導致10月貿(mào)易順差偏大,達271.5億美元,創(chuàng)年內(nèi)第二高點。
因此,我國流動性最大的問題是外匯儲備的過快增長,使得流動性難以有效吸收。而目前所采取的提高存款準備金率的辦法是基于短期內(nèi)無法找到其他途徑的不得已的做法。可以看到,存款準備金率一次提高0.5%,即使按10月我國金融機構人民幣存款余額70萬億來算,也就吸收3500億。況且,外匯儲備增長速度要遠比這個快。數(shù)據(jù)顯示,二季度到三季度我國外匯儲備從2.45萬億美元增長到2.65萬億美元,多出2000億美元,折合人民幣1.35萬億元。而現(xiàn)在的存款準備金率已提高至18%了,雖然歷史上有比這高的時候,但那也是非常時期,與今天的經(jīng)濟環(huán)境無法相提并論。因此存款準備金率只是當前吸收流動性的一個救急辦法。
要想減少流動性的根本之策,是要消化我國龐大的外匯儲備,讓央行的資產(chǎn)負債瘦身。數(shù)據(jù)顯示,到9月底,央行資產(chǎn)負債為3.72萬億美元,比美聯(lián)儲多將近1.5萬億美元。而通過目前的政策只能將流動性回流央行,這無疑在不斷增加央行的資產(chǎn)負債。這就使得我國央行被動超發(fā)貨幣的問題無法得到實質(zhì)解決。因此,從根本上來看,必須盡快給這些過剩的流動性找到一條出路,只要將這些流動性真正放到應有的位置,才能解決我國的流動性難題。