昨、今兩天，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的議息會(huì)議在探討并決定下一步貨幣政策的走向。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一月有余的猜測(cè)和爭(zhēng)論，市場(chǎng)普遍認(rèn)定，美聯(lián)儲(chǔ)再啟量化寬松貨幣政策終于要從可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)措施，“量化寬松政策”升級(jí)版即將上演。美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)采取漸進(jìn)式購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的方式亦無(wú)懸念，唯一存疑的只是購(gòu)買(mǎi)規(guī)模而已。
　　目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率較高，刺激政策效果有限。據(jù)10月8日美國(guó)政府發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，美國(guó)9月失業(yè)率水平仍舊與上月持平，維持在9.6%左右。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至今年8月的3個(gè)月里，英國(guó)的失業(yè)率為7.7％，仍然較高。10月28日,日本央行貨幣委員會(huì)再度重申,保持目前接近于零點(diǎn)基準(zhǔn)利率，日本央行可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大5萬(wàn)億日元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。而英國(guó)進(jìn)一步采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也在升溫，據(jù)英國(guó)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)與商業(yè)研究中心10月17日的預(yù)計(jì)，為確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，英國(guó)央行也將把債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的規(guī)模提高1000億英鎊。
　　從第一輪量化寬松政策走向第二輪量化寬松政策，刺激政策不斷加量，現(xiàn)在市場(chǎng)自然更關(guān)心量化寬松政策的跨期效應(yīng)究竟如何。
　　量化寬松政策就是貨幣政策和財(cái)政政策的搭配，通過(guò)貨幣創(chuàng)造，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策和財(cái)政政策相結(jié)合，意味著財(cái)政赤字貨幣化開(kāi)始，通過(guò)增加貨幣發(fā)行向市場(chǎng)注資以刺激經(jīng)濟(jì)。量化寬松政策是央行救市政策的非常規(guī)手段，也是央行救市的最高手段。自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，各國(guó)救市的宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐步遞進(jìn)，各國(guó)央行不斷下調(diào)本國(guó)基準(zhǔn)利率，財(cái)政部通過(guò)減稅或不斷擴(kuò)大支出來(lái)救援金融機(jī)構(gòu)或刺激經(jīng)濟(jì)，促使經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)。但是國(guó)際金融危機(jī)仍繼續(xù)蔓延和深化，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。為了進(jìn)一步壓低利率和向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，主要西方國(guó)家央行逐步開(kāi)始采取量化寬松政策，通過(guò)收購(gòu)國(guó)債等金融資產(chǎn)，擴(kuò)張貨幣，壓低利率。這是一種更為主動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，政府掌握更大的自主權(quán)，央行使用一切手段保證充足市場(chǎng)流動(dòng)性。
　　說(shuō)到底，量化寬松政策的有效性取決于能否有效刺激總需求，促進(jìn)投資和增加消費(fèi)。由于金融危機(jī)時(shí)期存在的流動(dòng)性陷阱，從第一輪量化寬松政策的實(shí)施來(lái)看，貨幣擴(kuò)張通過(guò)財(cái)富效應(yīng)刺激人們的消費(fèi)和投資的效果并不盡如人意。美國(guó)低利率和量化寬松政策的搭配，就是希望大量低成本的流動(dòng)性能夠提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資，促使經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)。重啟第二輪量化寬松政策，其實(shí)是一著險(xiǎn)棋，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)恢復(fù)的快慢，依賴(lài)于消費(fèi)者和投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心和預(yù)期。對(duì)此，“量化寬松政策”顯然難有功效。
　　量化寬松政策是否會(huì)導(dǎo)致將來(lái)的通貨膨脹？這是大家普遍擔(dān)心的問(wèn)題，也是一個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題。有論者認(rèn)為，各國(guó)央行將來(lái)的調(diào)控壓力會(huì)增加。通過(guò)量化寬松政策，央行向市場(chǎng)注入的都是高能貨幣（基礎(chǔ)貨幣），對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響將是倍乘的，一旦經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)或轉(zhuǎn)好，貨幣流通速度加快，通貨膨脹會(huì)重新抬頭。所以，各國(guó)央行面臨將來(lái)要回收市場(chǎng)流動(dòng)性，控制物價(jià)大幅上漲的難題。但有些學(xué)者認(rèn)為，央行大量注入流動(dòng)性，將來(lái)通貨膨脹率必然上升；另一些學(xué)者認(rèn)為，如果央行將來(lái)回籠流動(dòng)性的措施及時(shí)有效，通貨膨脹會(huì)在一定程度上得到控制，因此，將來(lái)物價(jià)水平的變動(dòng)，將取決于各國(guó)央行貨幣政策的調(diào)控方向、力度和時(shí)機(jī)的把握。
　　無(wú)疑，美元等主要貨幣是否會(huì)大幅度貶值，這也取決于是否會(huì)發(fā)生通貨膨脹，如果將來(lái)通貨膨脹較高，大宗商品價(jià)格大幅度上漲，美元等主要貨幣的購(gòu)買(mǎi)力下降，就會(huì)出現(xiàn)大幅度貶值的現(xiàn)象。各國(guó)央行大幅度降低利率和向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性，本國(guó)貨幣面臨較大的貶值壓力，形成競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值趨勢(shì)。這種貶值趨勢(shì)包括兩層含義：一是體現(xiàn)在名義匯率的變動(dòng)上，例如，如果歐元對(duì)美元貶值，單位美元能夠兌換到更多的歐元，對(duì)外匯資產(chǎn)的持有者會(huì)產(chǎn)生兌換損益；二是體現(xiàn)在實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力上，如果全球通貨膨脹率上升，單位貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力將下降，即使兩國(guó)貨幣的名義匯率變化不大，兩國(guó)貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力也都下降了，形成全球貨幣貶值的現(xiàn)象。如果主要發(fā)達(dá)國(guó)家將繼續(xù)采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性泛濫，加劇外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩，競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣寬松可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值。
　　鑒于西方發(fā)達(dá)國(guó)家都在采取寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，筆者以為，第二輪量化寬松政策推出后，通貨膨脹和主要儲(chǔ)備貨幣貶值的基礎(chǔ)和條件都具備，我們理應(yīng)對(duì)將來(lái)通貨膨脹和美元的貶值態(tài)勢(shì)抱有清醒的認(rèn)識(shí)和足夠的估計(jì)，加倍提高警惕。