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2010-11-02 作者:陶冬 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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量化寬松政策,其實(shí)就是通過印鈔票來增加流動(dòng)性,希冀由此達(dá)到刺激就業(yè)、加快復(fù)蘇步伐的目的。美聯(lián)儲(chǔ)在第一輪量化寬松(QE1)中,將其資產(chǎn)負(fù)債表由8800億美元擴(kuò)大至2.3萬億美元,此舉穩(wěn)定住了金融市場(chǎng),拯救了銀行業(yè),但是對(duì)就業(yè)、消費(fèi)的幫助卻不大。 11月3日,新的一輪量化寬松政策(QE2)即將登場(chǎng)。如果說QE1面對(duì)的是金融業(yè)隨時(shí)可能崩潰的急癥的話,QE2面對(duì)的是居高不下的失業(yè)沉疴。政策所針對(duì)的目標(biāo)不同,便決定了聯(lián)儲(chǔ)施藥的手法不同,QE2注定是小劑量、常服藥,因循癥狀隨時(shí)調(diào)整施藥力度。QE1是電擊療法,QE2是插在病人身上的輸液管,醫(yī)生每天作出增減調(diào)整,甚至改變處方。QE1的關(guān)鍵詞是“急”,QE2的關(guān)鍵詞是“長(zhǎng)”。 QE2的一個(gè)特點(diǎn),是與就業(yè)情況掛鉤。伯南克認(rèn)為失業(yè)率回落到5.5%才算經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常,而目前美國的失業(yè)率高達(dá)9.6%。以美國的結(jié)構(gòu)性失業(yè)狀況看,筆者認(rèn)為美國至少需要三年時(shí)間,才能將就業(yè)市場(chǎng)拉回到5.5%的失業(yè)率,而且這個(gè)過程可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過三年。這意味著QE2可能不設(shè)時(shí)間限制,需要多久便做多久,避免自縛手腳。 QE2的另一個(gè)特點(diǎn)是,以管理通貨膨脹及通脹預(yù)期為政策目標(biāo)之一。央行以穩(wěn)定物價(jià)為第一要?jiǎng)?wù),通常出招抑制通貨膨脹。然而目前美國核心通脹幾乎為零,并有通縮壓力。聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)通脹,一則減輕債務(wù)負(fù)擔(dān),二則逼迫消費(fèi)。伯南克本人并不贊成設(shè)立明確的通脹目標(biāo),但是美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)通脹意味著美國貨幣當(dāng)局并不介意弱化美元以及由此導(dǎo)致的輸入型通貨膨脹。 雖然同是通過債券購買來注入流動(dòng)性,筆者認(rèn)為QE2并非QE1的翻版,它們的政策目的不同,政策手段也不同。即將推出的聯(lián)儲(chǔ)政策,應(yīng)該被稱為QE2的前奏,伯南克志在鋪設(shè)政策的基礎(chǔ)設(shè)施,為今后幾年的貨幣政策打通渠道,而非一次性地空投下所有鈔票。 筆者相信QE2會(huì)有下述特點(diǎn),(1)漸進(jìn)式,小量穩(wěn)步推進(jìn),根據(jù)最新數(shù)據(jù)適當(dāng)調(diào)整數(shù)量。(2)不預(yù)設(shè)數(shù)量上限及時(shí)間限制,不達(dá)目的誓不罷休,哪怕需要QE3、QE4也在所不辭。(3)全球互動(dòng)。如此規(guī)模、如此霸道的QE,勢(shì)必將歐日英拖下水,為了在匯率上自保,發(fā)達(dá)國家或明或暗地重回量化寬松,新興國家通過行政、稅收手段限制熱錢。 筆者預(yù)言,QE2的起勢(shì)為1000億美元,基礎(chǔ)假設(shè)是每次聯(lián)儲(chǔ)開會(huì),再以1000億為單位,根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)略微加碼或減碼量化寬松,直至失業(yè)率有明顯改善。至2011年底,估計(jì)量化寬松的數(shù)量可能積累到1萬億美元。這個(gè)過程可能持續(xù)三年左右,美聯(lián)儲(chǔ)每年八次會(huì)議,累積下來美國貨幣當(dāng)局可能“寬松”2萬億美元。當(dāng)然,以上是基礎(chǔ)假設(shè),中間不排除由于數(shù)據(jù)變化,聯(lián)儲(chǔ)暫停或加碼量化寬松。市場(chǎng)反應(yīng)、國債走勢(shì)及通脹預(yù)期也可能為量化寬松帶來新的變數(shù)。
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