交易商協(xié)會10月29日發(fā)布《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)指引》，標志著中國版CDS（Credit Default Swap，信用違約互換）的正式推出。根據(jù)《指引》所述定義，這一工具包括信用風(fēng)險緩釋合約、信用風(fēng)險緩釋憑證及其它用于管理信用風(fēng)險的簡單基礎(chǔ)性信用衍生產(chǎn)品。
　　信用衍生產(chǎn)品是指用來分離、轉(zhuǎn)移和對沖信用風(fēng)險的各種工具的總稱。自上世紀90年代出現(xiàn)以來，信用衍生產(chǎn)品迅速成為國際金融市場上發(fā)展最快、最富創(chuàng)新意義的金融產(chǎn)品之一。不過在經(jīng)歷次貸危機之后，這一產(chǎn)品名聲受到影響，規(guī)模迅速縮減。
　　我國的信用風(fēng)險緩釋工具的推出意義重大。它為今后垃圾債券市場發(fā)展、擴大債市容量打開了一扇門。我們從國際金融危機中汲取的教訓(xùn)不是該不該發(fā)展信用衍生產(chǎn)品，而是要如何去發(fā)展符合我國實際需求的信用衍生產(chǎn)品。垃圾債券并非貶義詞，它只不過是一種高收益高風(fēng)險的債券品種。有意思的是，崇尚價值投資的巴菲特曾經(jīng)在垃圾債券投資上賺得盆滿缽滿。
　　在我國債券發(fā)展史上，至今尚未出現(xiàn)過大的信用違約事件，這是因為我國國家的隱形信用擔保“無處不在”。除了具有顯性國家信用的國債、政策性銀行金融債等之外，企業(yè)債、公司債等品種目前大都也是較大規(guī)模企業(yè)的再融資手段。而去年首次推出的中小企業(yè)集合票據(jù)，也需要通過一定的方式進行增信，實際也是國家的隱性信用在給予擔保。在現(xiàn)有環(huán)境下，完全符合發(fā)債規(guī)定的企業(yè)往往不是最缺錢的，而大量其它資質(zhì)企業(yè)很難進入債市。中小企業(yè)集合票據(jù)自問世至今的近1年時間內(nèi)，也僅僅發(fā)行了14期，總體融資數(shù)量也相對較低。推出信用風(fēng)險緩釋工具試點，將完善市場風(fēng)險分擔機制，提高市場效率和流動性。它可以使各類資金根據(jù)風(fēng)險承受力各各取所需。這樣一來，不同風(fēng)險偏好的投資者便可以根據(jù)自身需求差異化地承擔風(fēng)險，促進信用風(fēng)險在整個金融系統(tǒng)中重新優(yōu)化分配。
　　中國版CDS的推出，將遵循循序漸進的思路。例如，《指引》規(guī)定任何一家交易商對某一標的債務(wù)的信用風(fēng)險緩釋工具凈買入（賣出）余額不得超過該標的債務(wù)總余額的100%，凈賣出總余額不得超過其注冊資本或凈資本的500%等。很明顯，對于“大到不能倒”的大型銀行及保險等機構(gòu)，應(yīng)嚴格限制其過度參與CDS交易。
　　這里筆者有幾個建議，是否應(yīng)該在未來引入諸如風(fēng)險投資基金一類的市場化擔保機制，是否可以逐步向散戶投資者開放。其理由在于，目前并沒有證據(jù)表明CDS的風(fēng)險會大過期貨，關(guān)鍵是監(jiān)管應(yīng)實時到位。
　　實際上，正是由于信用違約互換等信用衍生產(chǎn)品的存在，金融危機的影響才不至于集中在商業(yè)銀行體系內(nèi)部爆發(fā)。國際金融危機的爆發(fā)并不改變信用衍生產(chǎn)品中性金融工具的本質(zhì)屬性，歐美等發(fā)達市場衍生品工具的主要問題是盲目創(chuàng)新與監(jiān)管缺位。
　　必須承認的現(xiàn)實是，現(xiàn)階段我國還存在著一些制約信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)發(fā)展的客觀因素，例如，對作為中性工具的信用衍生產(chǎn)品存在認識誤區(qū)；投資者類型同質(zhì)化現(xiàn)象比較突出；定價基礎(chǔ)比較薄弱等。但總體上看，各項制約因素并不從根本上阻礙信用風(fēng)險緩釋工具在我國的應(yīng)用與發(fā)展，反而只有通過不斷創(chuàng)新，才能在發(fā)展進程中逐步破解各項制約因素。