美國(guó)新一輪量化寬松政策呼之欲出，美元超額投放以及美元大幅貶值引發(fā)的主要貨幣匯率的過度波動(dòng)與無(wú)序調(diào)整，不僅擾亂了全球貨幣秩序，也將使各國(guó)貨幣政策博弈更趨復(fù)雜。而中國(guó)央行突然加息則更表明捍衛(wèi)貨幣政策立場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與財(cái)富的保衛(wèi)戰(zhàn)已經(jīng)打響。
發(fā)展中國(guó)家的貨幣政策應(yīng)該具有更加獨(dú)立的自主性，而非被發(fā)達(dá)國(guó)家綁定，更不應(yīng)該為發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策失當(dāng)埋單。目前流入20個(gè)主要新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的國(guó)際游資無(wú)論速度和規(guī)模均超過金融危機(jī)爆發(fā)之前。據(jù)估計(jì)，2009年4月至今年上半年，流入這20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際金融資本折合成年均數(shù)字達(dá)到5750億美元。其中，2010年上半年進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際游資78.6%都流向亞洲國(guó)家，對(duì)這些國(guó)家貨幣構(gòu)成升值壓力、埋下通貨膨脹隱患。數(shù)據(jù)顯示，在20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中有近2/3的國(guó)家實(shí)際利率為負(fù)值，價(jià)格總水平上漲的壓力極其巨大。據(jù)美林預(yù)計(jì)，今年中、印、俄、巴四國(guó)的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同時(shí)，由于這些國(guó)家大多是以出口導(dǎo)向型或資源驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)體，資本流入也加大了本幣升值的巨大壓力。
此外，美國(guó)的定量寬松貨幣政策會(huì)造成這些國(guó)家國(guó)際收支和外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重惡化。而對(duì)于那些實(shí)行固定匯率的國(guó)家和地區(qū)，由于貿(mào)易順差和巨額外匯儲(chǔ)備中一般以美元為主要幣種，在美國(guó)實(shí)行定量寬松貨幣政策后，其國(guó)內(nèi)或者區(qū)內(nèi)必然是本幣被動(dòng)投放過多，從而削弱了貨幣政策的自主性。新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家政策普遍面臨兩難。
對(duì)于中國(guó)而言，美元大幅貶值也是對(duì)中國(guó)國(guó)家財(cái)富的嚴(yán)重稀釋。國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，各國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)的平均比重為62%。中國(guó)的美元資產(chǎn)比重如以65%計(jì)算，則截至9月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)2.64萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，這其中中約有1.7萬(wàn)億的美元資產(chǎn)。如果按照未來(lái)人民幣兌美元升值3%-5%計(jì)算，據(jù)此計(jì)算，至2010年底，今年中國(guó)美元資產(chǎn)匯率損失為514-856億美元的賬面損失。
美元主動(dòng)貶值，人民幣“被動(dòng)升值”導(dǎo)致熱錢加快流入。9月初美聯(lián)儲(chǔ)表示將推行進(jìn)一步的寬松貨幣政策以來(lái),美元對(duì)一籃子重要貨幣的匯率已下跌約6.5%。人民幣兌美元匯率上漲1.74%，亦創(chuàng)出匯改以來(lái)最大單月漲幅。在全球量化寬松的背景下，由于中國(guó)更高的投資回報(bào)率和人民幣升值預(yù)期，流入中國(guó)的境外短期資本大規(guī)模增加。以獲利為目的的短期資本加速流入，是我國(guó)三季度外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。從近期來(lái)看，我國(guó)仍面臨較大資金流入壓力，可能通過外貿(mào)、外資、銀行等渠道傳導(dǎo)，加大我國(guó)跨境資金流動(dòng)的波動(dòng)性。
美元貶值導(dǎo)致以美元作為計(jì)價(jià)貨幣的石油等大宗商品價(jià)格快速上升，國(guó)際基本金屬、黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品等期貨持續(xù)走強(qiáng)，增加全球商品的生產(chǎn)成本和通脹壓力的上升。8月以來(lái)，我國(guó)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)扭轉(zhuǎn)前兩個(gè)月的大幅下降趨勢(shì)，環(huán)比上升了10.1%，9月再度攀升至65.3的高位，輸入型通脹的不確定性增加，加大了我國(guó)通脹預(yù)期的管理難度。
當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策自主性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，貨幣供給不僅會(huì)受到內(nèi)部需求增長(zhǎng)的影響，還會(huì)受到外部經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的特殊影響，中國(guó)貨幣供給內(nèi)生化趨勢(shì)增強(qiáng)。尤其近幾年，對(duì)非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和外匯占款對(duì)貨幣供給產(chǎn)生的影響較大。1994年我國(guó)外匯體制改革后，外匯儲(chǔ)備迅猛增加，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重達(dá)50%以上，成為影響我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)最主要的因素。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，自中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向性形成之后，通脹壓力、資本流入、貨幣升值這種“不可能三角困境”也成為并行出現(xiàn)的問題。
中國(guó)如何兼顧內(nèi)外平衡，如何兼顧短期增長(zhǎng)與長(zhǎng)期利益，采取何種“政策組合以趨利避害，將協(xié)調(diào)成本降至最低是擺在我們面前的一大難題。在全球極度寬松的貨幣政策環(huán)境下，中國(guó)很可能成為全球流動(dòng)性的“蓄水池”。9月份數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)廣義貨幣M2余額達(dá)到69.64萬(wàn)億元，M2/GDP將近200%左右，而美國(guó)這一比例只有0.6倍，日本、韓國(guó)不過1倍左右。對(duì)于中國(guó)而言，日本的“前車之鑒”不得不需要高度警醒。當(dāng)年以日元大幅升值為起點(diǎn)，日本貨幣政策在廣場(chǎng)協(xié)議后被美國(guó)綁架，陸續(xù)出臺(tái)不合時(shí)宜的利率政策，催生了上世紀(jì)80年代后期的資產(chǎn)泡沫，并在1990年被戳破。在之后5年期間，日本全國(guó)資產(chǎn)損失達(dá)800萬(wàn)億日元，接近兩年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，日本陷入了“衰落的十年”。
央行三年來(lái)首次加息，盡管加息幅度不大，但表明中國(guó)貨幣政策“以我為主”加強(qiáng)獨(dú)立性和前瞻性的立場(chǎng)，對(duì)于“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，中國(guó)已經(jīng)做好了打持久戰(zhàn)的心理準(zhǔn)備和戰(zhàn)略準(zhǔn)備。