近日,國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于在部分地區(qū)開展出口收入存放境外政策試點(diǎn)的通知》。出口收匯留存境外不僅意味著新政將提高境內(nèi)企業(yè)資金使用效率,促進(jìn)貿(mào)易便利化,緩解外匯儲(chǔ)備激增壓力,暢通人民幣境外流通,更意味著我國貿(mào)易外匯管理制度的重大突破,我國正在探索從“藏匯于國”向“藏匯于民”的戰(zhàn)略路徑轉(zhuǎn)變。
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我國“官方債權(quán)國”地位面臨的挑戰(zhàn)與困境 |
改革開放30年來,我國對(duì)外金融領(lǐng)域發(fā)生了重大的角色轉(zhuǎn)變。隨著我國從資本凈輸入國轉(zhuǎn)化為凈輸出國,從對(duì)外債務(wù)國轉(zhuǎn)化為債權(quán)國,我國在國際金融市場(chǎng)的主要身份也相應(yīng)地從籌資者轉(zhuǎn)化為投資者。 截至2009年底,全球外匯儲(chǔ)備已增加至8.1萬億美元,中國擁有近2.4萬億美元儲(chǔ)備,占全球外匯儲(chǔ)備的近三成,位居世界第一。然而,與其他發(fā)達(dá)債權(quán)大國的性質(zhì)不同,我國是典型的“官方債權(quán)國”。如果一國的對(duì)外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體,可稱為“私人債權(quán)國”;如果一國的對(duì)外投資是以儲(chǔ)備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式則稱之為“官方債權(quán)國”。 從更廣義的外匯資產(chǎn)總量來看,截至2009年末,我國對(duì)外金融資產(chǎn)34601億美元,外匯儲(chǔ)備余額為23992億美元,儲(chǔ)備資產(chǎn)占對(duì)外金融資產(chǎn)的69.3%,外匯資產(chǎn)集中在政府手中,民間外匯資金蓄水池有限。從國際上橫向比較來看,美國官方的外匯儲(chǔ)備雖然只有我國的五分之一,但是美國民間所持有的外匯價(jià)值達(dá)9萬億美元之巨;日本的官方外匯儲(chǔ)備為1萬多億美元,而日本民間所持有的外匯高達(dá)3萬多億美元。 官方債權(quán)大國帶來了非常大的集中風(fēng)險(xiǎn)管理問題。作為不成熟的新興債權(quán)大國,中國無法以其自身貨幣進(jìn)行放貸,大量貿(mào)易順差帶來了貨幣的不匹配和儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。從國際投資效率看,我國是負(fù)財(cái)富效應(yīng)的債權(quán)國,據(jù)統(tǒng)計(jì),1990—2008年中國國際收支平衡表中的投資收益凈額多數(shù)年份為逆差。投資收益累積逆差額達(dá)605.53億美元,造成了國民福利的流失。國際投資頭寸表也顯示,2004—2009年間,中國對(duì)外資產(chǎn)中儲(chǔ)備資產(chǎn)平均占比為66.73%,比美國高出63.56個(gè)百分點(diǎn);對(duì)外負(fù)債中,FDI占比高達(dá)59.96%,高出美國55.21個(gè)百分點(diǎn)。這種不對(duì)稱結(jié)構(gòu)的直接結(jié)果就是投資收益的重大差異。 經(jīng)濟(jì)不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動(dòng)債權(quán),所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國內(nèi)金融市場(chǎng)的投資組合難以實(shí)現(xiàn)均衡,也使貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣和流動(dòng)性的管理變得更加困難。 自1994年外匯體制改革以來,我國中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化,外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。這使我國的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)被動(dòng)受制于外匯供求,大大增加了基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的難度。近年來,外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比例不斷提高,2006年已經(jīng)達(dá)到108.49%,而外匯占款增量占基礎(chǔ)貨幣增量的比例,在2001年、2003年就超出了100%,2004年、2005年甚至超過200%。 另一方面,央行還面臨“不可能三角悖論”。在資本跨國流動(dòng)渠道日益增多的情況下提高利率會(huì)吸引以套匯、套利或套價(jià)為目的的國際投機(jī)資本更大規(guī)模流入這反過來會(huì)加大沖銷壓力。也就是說,在國際資本流動(dòng)自由度不斷提高的情況下,我們?cè)噲D穩(wěn)定匯率,就必然難以繞開“不可能三角困境”,貨幣政策自主性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
從這個(gè)層面上講,同樣是出口和順差大國的日本經(jīng)驗(yàn)很值得借鑒。近些年,日本積極推動(dòng)向“私人債權(quán)大國”轉(zhuǎn)型,日本官方儲(chǔ)備資產(chǎn)只占日本對(duì)外資產(chǎn)比重的17.6%。日本一直執(zhí)行“藏匯于民”的政策,并為國內(nèi)居民創(chuàng)建了愿意“藏匯”的外部環(huán)境,使個(gè)人、企業(yè)、銀行愿意根據(jù)自己的需要自主持匯、結(jié)匯、售匯。1980年日本修改《外匯法》,規(guī)定外幣存款自由化,外幣借款自由化,允許自由外匯交易。 “貿(mào)易立國”戰(zhàn)略向“投資立國”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。2005年4月日本內(nèi)閣經(jīng)濟(jì)財(cái)政咨詢會(huì)議通過了《21世紀(jì)展望》,首次提出“投資立國”理念,強(qiáng)調(diào)日本要充分運(yùn)用特有的經(jīng)營資源和先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù),開展全球性的投資活動(dòng),真正走向“投資立國”。2006年6月,日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省發(fā)表《通商白皮書》,提出要順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)全球化的潮流,在進(jìn)一步開展全球性投資活動(dòng)的基礎(chǔ)上,以提高對(duì)外資產(chǎn)收益率為中心,改善國際投資的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量,到2030年力圖把所得收支盈余對(duì)GDP的比率提高一倍。為此,日本積極消除對(duì)外直接投資的各種障礙,促進(jìn)直接投資雙向擴(kuò)大。近5年日本每年海外證券利息收入在500億美元以上,日本企業(yè)的資本利得及海外進(jìn)賬也極其巨大,所得收支盈余已經(jīng)成為日本重要的外匯儲(chǔ)備來源。 德國也是典型的私人債權(quán)國,民間儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于官方儲(chǔ)備,暢通了民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道!皬V場(chǎng)協(xié)議后”,德國堅(jiān)持“以我為主”的匯率政策,出口導(dǎo)向的德國雖然擁有高額貿(mào)易順差,卻沒有積累起大量的外匯儲(chǔ)備,究其原因主要是德國堅(jiān)持“有進(jìn)有出,雙向平衡”的既定戰(zhàn)略。根據(jù)國際收支平衡表各項(xiàng)目的平衡關(guān)系,對(duì)外金融凈資產(chǎn)恒等于經(jīng)常項(xiàng)目差額,也恒等于資本和金融項(xiàng)目(包括誤差與遺漏和儲(chǔ)備資產(chǎn))的差額。德國雖然經(jīng)常項(xiàng)目有資本流入,但資本項(xiàng)目、金融賬戶都有資本凈流出。從資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)上看,德國對(duì)外FDI大于吸引外資,對(duì)外證券投資大于短期資本流入,因此,這不僅保持了國際收支賬戶的總體平衡,也實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
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從“藏匯于國”到“藏匯于民”:中國外匯儲(chǔ)備管理的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向 |
可見,如何改變官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備結(jié)構(gòu),真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國”向“藏匯于民”的路徑轉(zhuǎn)變意義重大。 在對(duì)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)考察中需要關(guān)注四大關(guān)系,即官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備的比例;美元儲(chǔ)備與非美貨幣儲(chǔ)備的比例;流動(dòng)性高的資產(chǎn)與收益率高的資產(chǎn)的比例;放在美國銀行和分散放在其他國家銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例。這四大比例關(guān)系可以概括為:安全性、真實(shí)性、流動(dòng)性、盈利性四原則。 在這四大比例關(guān)系中,第一位是官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備的比例。儲(chǔ)備的重點(diǎn)放在民間不僅僅是“藏匯于民”那樣簡單,它首先反映的是一個(gè)國家的財(cái)富水平、儲(chǔ)備水平(是不是真儲(chǔ)備)和匯率水平是否真實(shí)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,貨幣定價(jià)權(quán)越來越不依靠政府,只有民間儲(chǔ)備大于官方外匯儲(chǔ)備時(shí),這個(gè)國家真正富強(qiáng)了,企業(yè)和老百姓敢于持有外匯資產(chǎn)才說明他對(duì)本國貨幣更有信心,這個(gè)國家的匯率才是真實(shí)的。 近年來,外匯管理部門在逐步放松對(duì)結(jié)售匯強(qiáng)制要求的同時(shí),不斷探索構(gòu)建更有效的制度框架,這表明,我國在政策上已經(jīng)偏向于引導(dǎo)“藏匯于民”:比如,從對(duì)企業(yè)的結(jié)匯來看,企業(yè)外匯收入的留成比重由20%逐步提高的當(dāng)前的最高80%,原有的強(qiáng)制結(jié)售匯制度已經(jīng)基本上過渡到意愿結(jié)售匯制度。對(duì)個(gè)人用匯的限額也逐步提高,由2000美元逐步提高到當(dāng)前的5萬美元。 然而,從現(xiàn)實(shí)情況看,外匯管理中依然存在著眾多制約“藏匯于民”的制度障礙。比如,在我國放寬企業(yè)和個(gè)人持有外匯資金的同時(shí),對(duì)外匯資金運(yùn)用并沒有做到相對(duì)應(yīng)的放松,企業(yè)和個(gè)人到國外直接投資和直接購買金融產(chǎn)品仍然受到諸多限制,居民可以選擇的外匯投資品種和工具極為有限,且收益率也不高。此外,人民幣持續(xù)升值和市場(chǎng)人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈,這種情況下,企業(yè)和個(gè)人往往將外匯資金視為燙手山芋,一旦取得外匯資金就迅速結(jié)匯。 因此,需要啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革,通過新的制度安排促進(jìn)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整。首先,劃定官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模。按照外匯儲(chǔ)備功能的多樣性,可以將外匯儲(chǔ)備分為基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備以及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次,各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上,將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出,形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn);其次,繼續(xù)推進(jìn)強(qiáng)制結(jié)售匯制度改革,逐步過渡到比例結(jié)售匯制,并最終形成意愿結(jié)售匯制;再次,要建立起真正與國際接軌的外匯交易市場(chǎng)體制,引入多層次市場(chǎng)交易主體,豐富本、外幣交易幣種,提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具;最后,構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系:由國家對(duì)外投資向民間對(duì)外投資轉(zhuǎn)變,應(yīng)該多為“藏匯于民”創(chuàng)造條件,包括對(duì)外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品,暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道。
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