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2010-08-27 作者：左小蕾 來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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8月16日，美國財(cái)政部報(bào)告顯示，中國繼6月份減持近300億元美國國債后，7月份再次減持240億元美國國債。結(jié)合中國購買西班牙歐元國債和增持日元國債的舉動(dòng)。這些操作短期有利于外匯資產(chǎn)的保值，中長期有利于推動(dòng)人民幣有效匯率機(jī)制的形成，配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算體制的推進(jìn)，有步驟地推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。
中國這輪多元化國債新布局，是在國際貨幣新格局下保值的戰(zhàn)略性選擇。從外匯保值的角度，儲(chǔ)備貨幣單一化的匯率風(fēng)險(xiǎn)最大。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)恢復(fù)態(tài)勢明顯分化，國際主要儲(chǔ)備貨幣中不存在絕對強(qiáng)勢貨幣。我們注意到2008年以來歐元兌美元的匯率，受各自經(jīng)濟(jì)和金融形勢影響頻繁變化。基本上不存在過去美元單邊強(qiáng)勢的情況，也沒出現(xiàn)過去單邊升值或貶值的年度變化的相對長期周期性態(tài)勢，相互變化出現(xiàn)向季度甚至月度變化的短期高頻率轉(zhuǎn)化。如果繼續(xù)高比例持有美元，外匯資產(chǎn)保值管理的挑戰(zhàn)非常大。如果對各外匯幣種的持有比例做出合理調(diào)整，外匯資產(chǎn)價(jià)值會(huì)隨著各貨幣之間匯率的相對變化自動(dòng)調(diào)整，可保持外匯資金賬面總體的基本穩(wěn)定。
從流動(dòng)性角度看，美元國債是全球投資者購買，流動(dòng)性是最好的。而一旦外國投資資金因?yàn)槎唐趦?nèi)美國經(jīng)濟(jì)的疲軟，中長期美國雙赤字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)不穩(wěn)定而信心動(dòng)搖，風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化，美國國債的安全性會(huì)受到挑戰(zhàn)，我們不能把雞蛋放在一個(gè)籃子里。歐元債主要由歐元區(qū)銀行持有，除了一些小國以外，歐債的流動(dòng)性也是比較好的。今年歐元主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，多個(gè)國家的主權(quán)債評(píng)級(jí)下調(diào)，流動(dòng)性受到影響。但是7500億元拯救方案擔(dān)保了三年內(nèi)主要問題國家的主權(quán)債務(wù)，違約風(fēng)險(xiǎn)基本得到釋放，給了歐洲經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間。7月初有中國參與的西班牙國債發(fā)行，被成功超額認(rèn)購，顯示市場信心的恢復(fù)。只要?dú)W元仍然基本穩(wěn)定，歐元主權(quán)債的流動(dòng)性也會(huì)恢復(fù)。日本國債主要由國內(nèi)機(jī)構(gòu)持有，流動(dòng)性相對較差。但是因?yàn)槿毡緝?chǔ)蓄很高，相對國債的安全性比較高。特別是近期日元升值，中國在此期間增持日元國債顯然有短期增值效果。
中國著手改變外匯儲(chǔ)備各幣種的比重，對于真正意義上的一攬子貨幣有效匯率形成機(jī)制是非常有意義的。2005年以來的匯改，實(shí)際上仍然掛鉤美元并未真正實(shí)現(xiàn)一攬子貨幣的形成機(jī)制。最主要的原因，可能是美元在一攬子貨幣中的比重太大。美國一直是我們最大的貿(mào)易伙伴，在國際貿(mào)易大宗商品市場的進(jìn)出口都是美元結(jié)算，與新興市場國家的貿(mào)易也是美元交易，所以美元在一攬子貨幣中的比重最高的時(shí)候可能達(dá)到90%，結(jié)果是形式上的一攬子貨幣，實(shí)際上還是美元主導(dǎo)。
現(xiàn)在形勢發(fā)生變化。歐盟成為中國的最大貿(mào)易伙伴，與東盟各國的貿(mào)易開始實(shí)施人民幣結(jié)算，人民幣還與多個(gè)國家簽訂了互換協(xié)議，為更大范圍的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算做了很好的鋪墊。這些都使人民幣實(shí)現(xiàn)真正意義上的一攬子貨幣有效匯率形成機(jī)制的時(shí)機(jī)逐漸成熟。中國近期買賣不同幣種國債的活動(dòng)，進(jìn)一步主動(dòng)地調(diào)整一攬子貨幣中各幣種的比重，推進(jìn)有效匯率機(jī)制的形成。
有效匯率的逐漸形成有利于人民幣國際化的進(jìn)程。有效匯率的形成過程也是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程，也是貿(mào)易伙伴可能不斷增加人民幣持有規(guī)模的過程，是人民幣國際化漸進(jìn)得到推進(jìn)的過程。
現(xiàn)在中國重啟匯率機(jī)制的改革，采取了不同于上次對美元單邊升值后仍然掛鉤美元的做法，而是合理調(diào)整儲(chǔ)備貨幣比重的比例，減持美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，增加非美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，形成真正意義上的一攬子貨幣形成機(jī)制，逐漸擺脫人民幣兌美元升值的糾纏和人民幣匯率“被操縱”的尷尬。我們相信中國漸進(jìn)出售美國國債，并非想威脅美國，而是要完成真正意義上的匯率機(jī)制改革。
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