盡管部分國(guó)家開始加息，但全球貨幣政策立場(chǎng)仍然非常寬松。從一季度到現(xiàn)在，全球加權(quán)平均利率僅由2.4%升至2.5%。如果從2.5%全球平均名義利率中扣除3%左右的通脹率，全球?qū)嶋H利率是負(fù)值，約為-0.6%左右。
　　對(duì)大多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫成為重大考驗(yàn)。
　　乍看起來，當(dāng)前全球緊縮周期正在有力推進(jìn)，但事實(shí)上全球貨幣政策并未大幅收緊。以GDP加權(quán)的全球?qū)嶋H政策利率衡量，近期全球貨幣政策甚至還略有放松，目前仍然極度寬松。這種情況下，全球過剩流動(dòng)性還在繼續(xù)膨脹。預(yù)計(jì)在2010年年內(nèi)，全球貨幣政策將保持非常寬松的狀態(tài)，這將帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　部分國(guó)家加息不改寬松大勢(shì)

　　各央行近期舉動(dòng)頻頻，其中巴西、印度和以色列三國(guó)央行上調(diào)了利率。自2009年年中左右全球衰退結(jié)束以來，已有14家開始加息。此外，我國(guó)央行雖然沒有加息，但也通過信貸控制、提高準(zhǔn)備金率和回籠現(xiàn)金等方式收緊了貨幣政策。即使是那些上半年還在降息的央行（主要是中東歐和南非的央行），也已停止了放松銀根的舉措。
　　盡管如此，全球貨幣政策立場(chǎng)仍然極度寬松。用GDP加權(quán)的全球基準(zhǔn)利率清楚地表明這一點(diǎn)：從1季度到現(xiàn)在，全球加權(quán)平均利率由2.4%升至2.5%。由于部分央行還在繼續(xù)降息，抵銷了其他央行加息的影響。迄今為止，美國(guó)、歐元區(qū)、日本和中國(guó)等大經(jīng)濟(jì)體（超過全球GDP的一半）都按兵不動(dòng)，將政策利率保持在最低水平上。
　　如果從2.5%全球平均名義利率中扣除3%左右的通脹率，全球?qū)嶋H利率是負(fù)值，約為-0.6%左右。而且，在過去6－12個(gè)月之中，通脹率的升幅超過了利率升幅，這意味著在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的同時(shí)，貨幣政策立場(chǎng)實(shí)際上還略有放松。因此，2010年2季度4.8%的全球GDP同比增長(zhǎng)率和-0.6%左右的實(shí)際短期利率之間的巨大缺口表明，盡管在過去6－9個(gè)月之中，許多央行提高了名義利率，但全球貨幣政策立場(chǎng)仍然極度寬松。
　　用以衡量過剩流動(dòng)性的指標(biāo)，通常是流通中現(xiàn)金和非銀行機(jī)構(gòu)持有的活期存款（即M1）對(duì)名義GDP的比率。M1對(duì)名義GDP的比值，可衡量用于推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的過剩流動(dòng)性的程度。在寬松貨幣政策的推動(dòng)下，過剩流動(dòng)性一直持續(xù)到最近。換言之，盡管全球名義GDP增速有所回升，但全球M1增速一直高于前者，從而使居民、投資者和企業(yè)持有的過剩流動(dòng)性不斷增加。

　　超寬松貨幣政策年內(nèi)持續(xù)

　　預(yù)計(jì)在2010年年內(nèi)，全球貨幣政策仍將保持非常寬松的狀態(tài)。事實(shí)上，一些國(guó)家的政策緊縮周期看起來已經(jīng)見頂，或至少是已經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間停步了。例如，澳大利亞央行在加息150個(gè)基點(diǎn)之后，下一次決策會(huì)議有可能下調(diào)利率。隨著經(jīng)濟(jì)軟著陸，我國(guó)央行有可能在今年后半段放松信貸。巴西央行已減緩了加息速度，預(yù)計(jì)今年只會(huì)再加息25個(gè)基點(diǎn)。在今年年內(nèi)，盡管一些央行還有可能進(jìn)一步加息，但美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英格蘭銀行等主要央行很可能保持利率不變，日本央行甚至有可能進(jìn)一步放松政策。
　　當(dāng)前大多數(shù)投資者和貨幣當(dāng)局都認(rèn)為，在二次探底、通縮和大力財(cái)政緊縮的風(fēng)險(xiǎn)引起嚴(yán)重?fù)?dān)憂、而且銀行業(yè)（尤其是在歐洲）仍處于困境之中的情況下，美國(guó)和歐洲理應(yīng)保持極度寬松的貨幣政策。但人們很可能夸大了上述擔(dān)憂：我們?nèi)匀徽J(rèn)為，二次探底不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，超寬松貨幣政策導(dǎo)致的長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)是主要的。
　　超寬松貨幣政策持續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)，將導(dǎo)致央行面臨艱難的選擇：要么放任通脹率上升，要么在政府債務(wù)處于高位的情況下大力加息。我們認(rèn)為各央行更可能選擇前者：允許出現(xiàn)一定時(shí)間的高通脹，以幫助減輕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。而這將給全球帶來更大的通脹風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)新興發(fā)展中國(guó)家。日本過去10年實(shí)行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們，定量寬松可能對(duì)發(fā)展中國(guó)家的損害更大。上世紀(jì)90年代日本實(shí)行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量的流向了全世界，日元的漏出率超過了15%。而美元世界貨幣的主導(dǎo)地位決定了美元的漏出率比日元要高的多。今年6月印度的批發(fā)物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)了10.55%，連續(xù)第5個(gè)月增速保持在兩位數(shù)以上，使得印度成為20國(guó)集團(tuán)中通貨膨脹問題最為嚴(yán)重的國(guó)家；巴西的通脹率已經(jīng)逼近6.5%的警戒線。據(jù)美林預(yù)計(jì)，今年中、印、俄、巴四國(guó)的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫成為新興經(jīng)濟(jì)體首要的宏觀調(diào)控任務(wù)。