無(wú)須拿創(chuàng)業(yè)板大量破發(fā)大做文章
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2010-07-30 作者:申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān) 桂浩明 來(lái)源:上海證券報(bào)
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創(chuàng)業(yè)板從推出到現(xiàn)在,差不多有10個(gè)月了。現(xiàn)在,已發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板股票有101個(gè),掛牌上市的也有98個(gè)。這樣的發(fā)展速度,超出了多數(shù)人的想象。不過(guò),在已上市的創(chuàng)業(yè)板股票中,股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的有26個(gè),破發(fā)超過(guò)四分之一。這一點(diǎn)也確實(shí)使人感到遺憾。 當(dāng)初在創(chuàng)業(yè)板剛推出的時(shí)候,其發(fā)行價(jià)高、市場(chǎng)定位高及估值高的特征,就引來(lái)了不少人的詬病。那時(shí),也就有一些市場(chǎng)人士斷言,不久以后創(chuàng)業(yè)板會(huì)大量破發(fā)。如今,這樣的預(yù)言似乎也的確是得到了應(yīng)驗(yàn)。而面對(duì)不久以后創(chuàng)業(yè)板將會(huì)有大量限售股解禁的局面,很多投資者更是對(duì)創(chuàng)業(yè)板望而生畏。 無(wú)疑,創(chuàng)業(yè)板近四分之一破發(fā)的現(xiàn)實(shí),是理應(yīng)得到足夠重視的,但是以此來(lái)說(shuō)事,全面看淡創(chuàng)業(yè)板,甚至通過(guò)否定其特點(diǎn)來(lái)否定其存在的價(jià)值,則是有失偏頗的。在海外那些老牌資本市場(chǎng)上,股票破發(fā)本身就是大概率事件,而創(chuàng)業(yè)板破發(fā)就更是司空見(jiàn)慣了。為什么?原因很簡(jiǎn)單,所謂的創(chuàng)業(yè)板,理論上說(shuō),上市交易的就是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)比較高的企業(yè),它們往往是處于成長(zhǎng)的初期,有可能會(huì)獲得跨越式的發(fā)展,但也有可能失敗。因此,投資創(chuàng)業(yè)板的收益也許會(huì)很大,但與之對(duì)應(yīng)的則是風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)大。應(yīng)該說(shuō),這就是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資。既然如此,那么股票跌破發(fā)行價(jià)的比例比較高,正反映了創(chuàng)業(yè)板的某個(gè)特征,是這個(gè)市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)高收益并舉的結(jié)果。 當(dāng)然,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板還有其特殊性,這就是鑒于資本市場(chǎng)本身還不夠成熟,投資者結(jié)構(gòu)也不盡合理,因此對(duì)上市的創(chuàng)業(yè)板公司設(shè)置了比較高的門(mén)檻。這樣做,為的是盡可能提高這些公司上市以后成功運(yùn)行,保持良好成長(zhǎng)性的概率。結(jié)果,也因?yàn)檫@些公司的即期效益比較好,并且能向投資者展現(xiàn)較為確實(shí)的發(fā)展藍(lán)圖,因此引來(lái)了投資者的追捧。再加上市場(chǎng)上投機(jī)氣氛比較重,以及詢價(jià)機(jī)制等方面的一些缺陷,致使以上所說(shuō)的“三高”現(xiàn)象反復(fù)出現(xiàn)。 但是,問(wèn)題在于,即便有再高的門(mén)檻,也不可能從根本上保證上市的公司都會(huì)一帆風(fēng)順地快速發(fā)展。因此,盡管人們希望中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板能夠相對(duì)比較平穩(wěn)地運(yùn)行,但它還是避免不了會(huì)有較多的股票破發(fā)的命運(yùn)。誠(chéng)然,這里有偶然性,譬如保薦人如果水平再高些,工作再盡職一些,那么也許可以減少些業(yè)績(jī)“變臉”的概率;如果詢價(jià)機(jī)制再合理一些,參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者再理性一些,那么很可能高價(jià)發(fā)行的局面不至于那么嚴(yán)重;還有,如果監(jiān)管更嚴(yán)厲也更為有效一些,投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)再?gòu)?qiáng)烈一些,那么創(chuàng)業(yè)板股票在二級(jí)市場(chǎng)的定位也許會(huì)比較合理而不至于大起大落……可是,回頭想想,這些假設(shè)恐怕都是只有在理想狀態(tài)下才會(huì)成真。既是市場(chǎng),就不可能完全理性化運(yùn)行,也就必然會(huì)出現(xiàn)各種非理性的因素。結(jié)果表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上,就會(huì)有揮之不去的“三高”現(xiàn)象,股票破發(fā)以及股價(jià)的大幅震蕩等,也就成為必然的現(xiàn)象。 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)破發(fā),在某種意義上是不可避免的。而事實(shí)上,有接近四分之一的股票破發(fā),這個(gè)比例在世界的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中并不算高。更何況,即便現(xiàn)在確實(shí)存在大量破發(fā)現(xiàn)象,也不能認(rèn)為是不正常的,更不能說(shuō)明它是不成功的,借此大做文章,沒(méi)有什么積極作用。 其實(shí),創(chuàng)業(yè)板的大量破發(fā),本身是市場(chǎng)現(xiàn)象,它既提示了創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)巨大的特征,也表明在整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行中還存在值得繼續(xù)改進(jìn)的方面。不過(guò),有一點(diǎn)應(yīng)該明確,那就是不管怎么改進(jìn),破發(fā)是不可能被消除的。所以,現(xiàn)在最重要的是,如何正確地認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板,更好地揭示并且防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn),盡力在這個(gè)過(guò)程中求得高風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來(lái)的高收益。
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