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左小蕾:當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮壓力
2009-06-10   作者:本報(bào)記者:方燁  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
 

    ●通貨緊縮是貨幣需求的減少,而不是貨幣政策的寬松度,寬松的貨幣環(huán)境是不能夠來(lái)定義是否貨幣緊縮的。

    ●并不能因?yàn)榘l(fā)行了超出需求的貨幣,就認(rèn)為會(huì)形成通貨膨脹的心理預(yù)期。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有形成通脹的預(yù)期。

    ●由于經(jīng)濟(jì)沒(méi)有復(fù)蘇,所以不可能過(guò)熱,也不可能產(chǎn)生通貨膨脹,這時(shí)候的通脹與貨幣發(fā)行不會(huì)如影隨形。

    ●美國(guó)面對(duì)巨額的國(guó)內(nèi)國(guó)外的赤字的時(shí)候,不排除它可能會(huì)使用通貨膨脹的方式來(lái)減輕它的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

    ●現(xiàn)在通脹預(yù)期沒(méi)有形成,不等于說(shuō)兩年到三年之后不會(huì)發(fā)生。

    由中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇6月4日再次召開(kāi)。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾作了題為“當(dāng)前通脹通縮分析與相關(guān)政策把握”的主題演講。左小蕾在演講中表示,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在面臨的是通貨緊縮壓力,對(duì)通貨膨脹的預(yù)期至少目前還沒(méi)有形成。

    中國(guó)面臨通縮壓力

    左小蕾說(shuō),從去年下半年開(kāi)始,金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期被強(qiáng)化,全球大宗產(chǎn)品的需求大幅度下降,相對(duì)應(yīng)的馬上就是全球大宗產(chǎn)品價(jià)格大幅的下降,爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。與之對(duì)應(yīng)的,是國(guó)際上通貨緊縮的形勢(shì)非常嚴(yán)峻。
    從中國(guó)的情況來(lái)看,2月份生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)已經(jīng)是負(fù)的3.8%,3月份是負(fù)的4.5%,4月份是負(fù)的6.6%;消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)在3月份的時(shí)候是負(fù)的0.6%,4月份是負(fù)的1.6%,估計(jì)5月份也還會(huì)在很低的水平上運(yùn)行。這些數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前中國(guó)通貨緊縮的壓力非常大。
    不過(guò)有人提出,通貨是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中間流通的貨幣,所以通貨問(wèn)題是一個(gè)貨幣問(wèn)題。通貨緊縮就是經(jīng)濟(jì)流通中間的貨幣減少。但是從當(dāng)前來(lái)看,中國(guó)央行啟動(dòng)了寬松的貨幣政策,中國(guó)流通領(lǐng)域中的貨幣量并不少,第一個(gè)季度我國(guó)新增貸款4.58萬(wàn)億元,4月份再增加6000億元,據(jù)預(yù)測(cè)5月份可能是5000多億元,合起來(lái)已經(jīng)突破了6萬(wàn)億元。在空前寬松的貨幣政策下,一季度我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)255%,再考慮到一季度我國(guó)的通貨膨脹率為負(fù),也就是說(shuō)新增的貨幣供應(yīng)量超出了實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的貨幣需求將近20個(gè)百分點(diǎn)。這么多的錢(qián),怎么能說(shuō)是貨幣緊縮呢?
    對(duì)于這種觀點(diǎn),左小蕾明確指出,是犯了概念不清的錯(cuò)誤。她說(shuō),通貨緊縮所說(shuō)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣減少,應(yīng)該指的是貨幣需求的減少。貨幣供應(yīng)量是一個(gè)政策變量,它是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所需要的貨幣需求,是一個(gè)政策操縱的工具。通貨緊縮所匹配的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是經(jīng)濟(jì)的大幅下滑,在這個(gè)過(guò)程中間,投資需求肯定也是下降的,投資需求所需要的貨幣也是下降的。消費(fèi)因?yàn)槭I(yè)、工資下降,可支配收入的下降,還有購(gòu)買(mǎi)力的下降等等,也會(huì)變得比較審慎,進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)需求所需要的貨幣下降。通貨緊縮是貨幣需求的緊縮,而不是貨幣政策,“所以,造成的寬松的貨幣環(huán)境是不能夠來(lái)定義貨幣緊縮的概念,它是不能夠來(lái)描述、解讀目前的形勢(shì)是不是通貨緊縮。”
    區(qū)別了這個(gè)易混淆的概念后,左小蕾表示,現(xiàn)在通貨緊縮顯然形勢(shì)還是比較嚴(yán)峻的。這包括:PPI、CPI一直在走低,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一直下降,投資需求和消費(fèi)需求,特別是民間投資,一直沒(méi)有被激活。
    明確了當(dāng)前中國(guó)面臨的通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),左小蕾認(rèn)為,這有助于更好地認(rèn)識(shí)當(dāng)前我國(guó)實(shí)行的經(jīng)濟(jì)政策,以及由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變。她說(shuō),當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍然不是特別活躍,全世界包括中國(guó)在內(nèi)都在實(shí)行很寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策作為逆向操作,它是在制造一個(gè)寬松的貨幣供應(yīng)的環(huán)境。但是,由于通貨緊縮最重要的問(wèn)題是貨幣需求不足,所以經(jīng)濟(jì)政策就需要去激活貨幣需求來(lái)吸收寬松的貨幣供應(yīng),然后才能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)!八,這個(gè)時(shí)候就需要財(cái)政政策,需要財(cái)政政策來(lái)創(chuàng)造這個(gè)貨幣的需求。”
    左小蕾說(shuō),這個(gè)時(shí)候?qū)嶋H上財(cái)政政策要起到去創(chuàng)造有效需求這么一個(gè)作用,F(xiàn)在全世界所有的國(guó)家,實(shí)際上都是在做這么一個(gè)同樣的事情。中國(guó)的4萬(wàn)億實(shí)際上也是在做這件事情,4萬(wàn)億的財(cái)政刺激計(jì)劃實(shí)際上也是在創(chuàng)造需求。不過(guò)在這里,不是說(shuō)僅僅是政府直接的投資,更重要的是還要拉動(dòng)民間的投資,創(chuàng)造更多的消費(fèi)需求、有效需求,然后創(chuàng)造貨幣需求,讓貨幣在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中間周轉(zhuǎn),這樣最后才能真正激活經(jīng)濟(jì)。

    通脹預(yù)期尚未形成

    有些人對(duì)未來(lái)可能發(fā)生通貨膨脹的擔(dān)心,則主要是由于近期貨幣發(fā)行過(guò)多。左小蕾說(shuō),中國(guó)發(fā)了很多貨幣,超過(guò)了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中實(shí)際所需要的貨幣需求,所以大家對(duì)通貨膨脹的擔(dān)心非常強(qiáng)烈。曾經(jīng)很多討論認(rèn)為,我們現(xiàn)在通脹的風(fēng)險(xiǎn)非常大,而且通脹的預(yù)期已經(jīng)形成。對(duì)此,左小蕾表示明確的反對(duì)。
    她說(shuō):“剛才我們說(shuō)了有通縮的壓力,現(xiàn)在大家又說(shuō)通脹的預(yù)期已經(jīng)形成。我們的政策究竟該做什么呢?因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀闹卫硎且崆暗,所有的?shí)證研究都證明,如果當(dāng)通貨膨脹已經(jīng)形成比較嚴(yán)重的趨勢(shì)時(shí),貨幣政策是不可能調(diào)平通脹,或者說(shuō)不可能非常平穩(wěn)地調(diào)平通脹的,貨幣政策最后可能是壓死駱駝的最后一根稻草。就像格林斯潘在2005年當(dāng)美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)膨脹得非常大了以后,他那時(shí)開(kāi)始提升利率,等于戳破了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫,進(jìn)而引發(fā)這次的危機(jī)。所以,如果大家判斷市場(chǎng)通脹預(yù)期已經(jīng)形成,貨幣政策就應(yīng)該提前出手!
    不過(guò)在她看來(lái):“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該來(lái)說(shuō)還沒(méi)有形成通脹的預(yù)期。”她認(rèn)為,現(xiàn)在大家之所以會(huì)有所擔(dān)心,應(yīng)該是2007年到2008年上半年那一輪通貨膨脹帶來(lái)的一個(gè)帶有普適性教育的社會(huì)成果。那一輪危機(jī)以后,包括經(jīng)濟(jì)學(xué)界,包括相關(guān)的決策層,還有我們的老百姓,各界都有一個(gè)非常大的新的認(rèn)知:通貨膨脹跟貨幣的過(guò)快、過(guò)大發(fā)行有密切的關(guān)系。大家形成了一個(gè)共識(shí):通貨膨脹是個(gè)貨幣現(xiàn)象。而且跟它相關(guān)聯(lián)地,通貨膨脹的形成跟通貨膨脹的預(yù)期有關(guān)系。所以,要防止通脹,就要防止形成通貨膨脹的心理預(yù)期。
    但是,左小蕾表示,并不能因?yàn)榘l(fā)行了超出需求的貨幣,就認(rèn)為會(huì)形成通貨膨脹的心理預(yù)期。怎樣來(lái)判斷通脹預(yù)期是不是形成?比較嚴(yán)格一點(diǎn)說(shuō),要看是否會(huì)改變消費(fèi)者和投資者的行為。在通脹預(yù)期比較強(qiáng)烈的時(shí)候,生產(chǎn)者認(rèn)為價(jià)格要漲,他的行為應(yīng)該是會(huì)把東西留著將來(lái)再賣(mài),他會(huì)囤積居奇,帶來(lái)的效果就是人為創(chuàng)造了供給的短缺。消費(fèi)者認(rèn)為將來(lái)價(jià)格會(huì)上升,他的行為應(yīng)該是不管是有用還是沒(méi)有用,現(xiàn)在要趕緊買(mǎi),人為創(chuàng)造了需求的增長(zhǎng)。需求增長(zhǎng),供給減少,最后市場(chǎng)的結(jié)果是價(jià)格就真的上去了。所以,在通脹的預(yù)期下,人為的行為改變可能把價(jià)格推上去,通脹預(yù)期就真的變成了通脹。這個(gè)時(shí)候我們才可以說(shuō)通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)形成,或者是已經(jīng)比較有通貨膨脹的壓力。
    但是我們現(xiàn)在的情況并不是這樣。實(shí)際上從生產(chǎn)者的行為來(lái)說(shuō),還在去庫(kù)存化,所以PPI還在大幅度下降。消費(fèi)也是一樣。由于還存在很多下崗失業(yè)和農(nóng)民工就業(yè)的問(wèn)題,消費(fèi)雖然還是穩(wěn)定的,但是并沒(méi)有出現(xiàn)消費(fèi)行為的特別改變。所以,中國(guó)當(dāng)前并沒(méi)有形成通貨膨脹的壓力,沒(méi)有形成通貨膨脹的預(yù)期。
    還有一個(gè)很重要的市場(chǎng)化的判斷指標(biāo),就是十年期的國(guó)債。如果大家對(duì)長(zhǎng)期通貨膨脹的預(yù)期比較強(qiáng)烈,十年期國(guó)債的利率會(huì)上升。美國(guó)現(xiàn)在就面臨著這樣的問(wèn)題,十年期國(guó)債的利率開(kāi)始上升。但是中國(guó)的市場(chǎng)上國(guó)債的利率還是很穩(wěn)定的!八詮氖袌(chǎng)的角度來(lái)說(shuō),我們也沒(méi)有通脹預(yù)期已經(jīng)形成的信號(hào)!弊笮±僬f(shuō)。
    另外,從實(shí)證研究的情況來(lái)看,通貨膨脹也不是與貨幣發(fā)行如影隨形的,不是說(shuō)發(fā)了錢(qián)以后通貨膨脹就跟著來(lái)了,一般有兩至三年的滯后。
    以美國(guó)為例。美國(guó)2001年因?yàn)镮T泡沫破滅,還有9.11事件,經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)比較低迷的狀態(tài)。為了刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施寬松的貨幣政策,先后調(diào)了十幾次利率,把6.5%的利率降到1%,并且把1%的低利率保持了兩年之久。2004年我們開(kāi)始看見(jiàn),全球大宗商品的價(jià)格開(kāi)始大幅度上漲,包括石油價(jià)格、黃金價(jià)格,以及美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格。實(shí)際上這些商品已經(jīng)上漲了很多年,但是2004年才開(kāi)始比較快、幅度比較大地膨脹,預(yù)示著全球出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。2001年到2004年經(jīng)過(guò)了3年的時(shí)間。
    然后,直到2007年到2008年上半年,才爆發(fā)了全球的通貨膨脹,全球有70個(gè)國(guó)家都出現(xiàn)了兩位數(shù)的通脹,這個(gè)跟2004年開(kāi)始的全球流動(dòng)性過(guò)剩密切相關(guān)。從2004年到2007年又是3年。
    從中國(guó)的情況來(lái)看,2004年中國(guó)開(kāi)始遭遇全球的流動(dòng)性大規(guī)模的流入,當(dāng)年中國(guó)的外貿(mào)順差實(shí)際上是320億,占GDP的2%,但是那一年的外匯儲(chǔ)備也是從來(lái)沒(méi)有過(guò)地突破了1000億。除掉了順差,除掉外商直接投資(FDI),大概還有500億左右的資金不是特別說(shuō)得清楚,至少當(dāng)時(shí)是沒(méi)有界定清楚的。中國(guó)實(shí)際上從2004年開(kāi)始面對(duì)大規(guī)模的流動(dòng)性輸入,這跟全球流動(dòng)性過(guò)剩也是有關(guān)系的。全球流動(dòng)性過(guò)剩資本無(wú)孔不入,尋找投資的機(jī)會(huì),所有的地方都去,特別是新興市場(chǎng)國(guó)家,中國(guó)是首當(dāng)其沖。2004年外匯儲(chǔ)備大規(guī)模增長(zhǎng),在我們強(qiáng)制結(jié)匯的政策下,通過(guò)外匯快速的積累以后,結(jié)匯造成了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩。所以,這一輪流動(dòng)性過(guò)剩,到2007年下半年開(kāi)始形成這一輪通脹,到2008年上半年達(dá)到最高水平。從2004年到2007年,還是3年。
    左小蕾說(shuō),我們應(yīng)該要注意到,大規(guī)模的貨幣發(fā)行一般都是在應(yīng)對(duì)金融危機(jī),在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退。在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有激活之前,這些貨幣主要是從供給的角度,從逆向操作的角度提供的,并沒(méi)有進(jìn)入真正實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,也就是貨幣的需求沒(méi)有被調(diào)動(dòng)。由于經(jīng)濟(jì)沒(méi)有復(fù)蘇,所以不可能過(guò)熱,也不可能產(chǎn)生通貨膨脹,這時(shí)候的通脹與貨幣發(fā)行不會(huì)如影隨形。
    所以,在中國(guó)目前這種情況下,財(cái)政4萬(wàn)億的增加投入,有一些指標(biāo)發(fā)生了一些變化,但這主要還是在政策的刺激下的效果,實(shí)際上民間的投資,還有消費(fèi)活動(dòng),還沒(méi)有真正非;钴S,PPI、CPI也還在下降,或者是在低位運(yùn)行,通貨緊縮仍然是主要的擔(dān)心。不論從生產(chǎn)者、消費(fèi)者的行為,還是實(shí)證研究的情況,加上我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,都應(yīng)該認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)在還沒(méi)有真正的通脹壓力。

    警惕未來(lái)發(fā)生輸入性通脹

    現(xiàn)在通脹預(yù)期沒(méi)有形成,不等于說(shuō)兩年到三年之后不會(huì)發(fā)生。左小蕾說(shuō),在全球化的形勢(shì)下,特別是在當(dāng)前美元本位的國(guó)際貨幣體系下,全球的形勢(shì)變化對(duì)中國(guó)的影響也是很大的,中國(guó)受輸入型通貨膨脹的影響也是存在的。不管是從資本的流入,造成國(guó)內(nèi)通脹的影響;還是全球大宗產(chǎn)品價(jià)格的上漲對(duì)中國(guó)通貨膨脹的影響,影響都是蠻大的。
    只不過(guò)在目前的情況下,全球的經(jīng)濟(jì)還在一個(gè)衰退的大環(huán)境中間。從外部環(huán)境來(lái)說(shuō),中國(guó)通貨膨脹形成的外部因素實(shí)際上條件也還沒(méi)有形成對(duì)中國(guó)通貨膨脹的壓力。也就是不管是國(guó)內(nèi)的情況還是國(guó)外的情況,還是從通貨膨脹預(yù)期本身行為的界定,還沒(méi)有形成通脹的壓力。
    但是這在未來(lái)都會(huì)有變化。左小蕾說(shuō),由于大規(guī)模的救助,我們看見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上已經(jīng)是幾萬(wàn)億的美元,根據(jù)它的救助計(jì)劃,可能還要有幾萬(wàn)億美元。而美國(guó)的國(guó)債,據(jù)估計(jì)今年要突破3萬(wàn)億,也就是要超過(guò)它GDP的10%。如果它突破了3萬(wàn)億,累計(jì)美國(guó)的財(cái)政赤字就可能超過(guò)100%的GDP,所以經(jīng)濟(jì)失衡非常大,赤字是非常嚴(yán)重的。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)萬(wàn)億的基礎(chǔ)貨幣,加上財(cái)政的赤字,所以全球?qū)νㄘ浥蛎浀膿?dān)心是不言而喻的。
    還有更大的挑戰(zhàn)。這一次美國(guó)拯救金融危機(jī),拯救金融機(jī)構(gòu),向金融機(jī)構(gòu)大量注資,這個(gè)貨幣注進(jìn)金融機(jī)構(gòu)以后是金融資本,不是像我們說(shuō)的拉動(dòng)投資、拉動(dòng)消費(fèi),要產(chǎn)生貨幣需求,那是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。金融資本跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)不一樣,它會(huì)相對(duì)快得多。其實(shí)你可以看見(jiàn)現(xiàn)在石油價(jià)格大幅度走高,還有有色金屬、大宗商品的價(jià)格也開(kāi)始上升得很快,這都是很不正常的,絕對(duì)不是因?yàn)樾枨蟮奶嵘龓?lái)的價(jià)格提升。金融資本其實(shí)是非常難控制的,而且在現(xiàn)在的監(jiān)管體系下,大家還沒(méi)有達(dá)成這個(gè)共識(shí)。雖然美國(guó)和其它成熟的金融市場(chǎng)在G20峰會(huì)上達(dá)成了要嚴(yán)格監(jiān)管的共識(shí),但實(shí)際上監(jiān)管什么東西、怎么統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),這些東西還是各個(gè)國(guó)家自己在處理。往往監(jiān)管還沒(méi)有開(kāi)始實(shí)施,金融資本已經(jīng)注入了經(jīng)濟(jì)體。特別是像通用汽車(chē)公司破產(chǎn)給很多金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了賺錢(qián)的機(jī)會(huì),所以金融資本已經(jīng)開(kāi)始活躍,很明顯推高了大宗商品的價(jià)格。
    盡管美國(guó)現(xiàn)在做了很多承諾,包括美元要強(qiáng)勢(shì),通貨膨脹將可控,還有財(cái)政刺激要減少等等,但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后,特別是美國(guó)面對(duì)巨額的國(guó)內(nèi)國(guó)外的赤字的時(shí)候,不排除它可能會(huì)使用通貨膨脹的方式來(lái)減輕它的債務(wù)負(fù)擔(dān)的可能。而且,當(dāng)它要穩(wěn)定它的經(jīng)濟(jì),當(dāng)它要減少它的逆差的時(shí)候,往往會(huì)用調(diào)控的方式操縱別國(guó)的匯率,來(lái)處理自己的問(wèn)題。這個(gè)情況不是沒(méi)有先例,美國(guó)曾經(jīng)用廣場(chǎng)協(xié)議要日元升值,曾經(jīng)讓歐元升值,也曾經(jīng)讓人民幣升值。
    左小蕾說(shuō),對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),把握通脹還不光要考慮國(guó)內(nèi),也還要考慮國(guó)外,是雙重的因素。國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō),我們現(xiàn)在發(fā)了很多錢(qián),大家對(duì)將來(lái)通脹的擔(dān)心是很強(qiáng)烈的。中國(guó)從理論上來(lái)說(shuō),應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的時(shí)候迅速地調(diào)控物價(jià),否則的話我們就可能面對(duì)兩年或者是三年以后更大的一輪通脹。
    除了國(guó)內(nèi)的因素以外還有外部的因素,如果國(guó)外的通脹不能被很好地控制,輸入型通脹的影響,大宗產(chǎn)品價(jià)格的提升,包括資本流入帶來(lái)過(guò)剩的流動(dòng)性,都會(huì)成為通脹輸入的因素。對(duì)于目前來(lái)說(shuō),輸入型的通脹可能不是我們能控制的,而且美國(guó)的承諾可能也不能兌現(xiàn)。
    另外,左小蕾還提出,對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),還要密切關(guān)注食品價(jià)格的變化。雖然通貨膨脹是個(gè)貨幣現(xiàn)象,但是它是會(huì)有導(dǎo)火線的。而像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家,食品在所謂的CPI指標(biāo)里占很大的比例,而且食品對(duì)通貨膨脹的影響,在中國(guó)占到75%以上。所以,密切關(guān)注食品價(jià)格的變化,可能也是我們未來(lái)決定將在何時(shí)控制通脹的一個(gè)重要的參考因素。

(中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

左小蕾簡(jiǎn)介

    左小蕾,銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

    1978-1982武漢大學(xué)數(shù)學(xué)系學(xué)士學(xué)位。

    1982.2-1983.7武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理系助教。

    1983-1984法國(guó)南希歐洲共同體大學(xué)(歐洲經(jīng)濟(jì))。

    1984-1986法國(guó)巴黎國(guó)家統(tǒng)計(jì)學(xué)院(經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué))。

    1988.8獲美國(guó)伊里諾依大學(xué)碩士學(xué)位(國(guó)際金融)。

    1989.8-1992.1美國(guó)伊里諾斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)系計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)顧問(wèn)。

    1992.8獲美國(guó)伊里諾依大學(xué)博士學(xué)位(國(guó)際金融,經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué))。

    1992.12-1997.3新加坡國(guó)立大學(xué)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)研究中心副主任。新加坡國(guó)立大學(xué)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)系講師。

    2000.10至今,中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

現(xiàn)場(chǎng)答問(wèn)

    ●問(wèn):剛才您講到通貨膨脹與寬松的貨幣政策并不是如影隨形的,它有一個(gè)周期性。美國(guó)2001年實(shí)行寬松的貨幣政策一直到2004年開(kāi)始出現(xiàn)通貨膨脹,后面您加了一句話,說(shuō)這一次周期可能會(huì)短一點(diǎn)。我想知道,您認(rèn)為短一點(diǎn)會(huì)有多短,為什么?

    ●答:其實(shí)現(xiàn)在就蠻危險(xiǎn)的。石油價(jià)格兩個(gè)月之內(nèi)漲了30%,全球的通脹,石油價(jià)格的上漲是一個(gè)很標(biāo)志性的東西,因?yàn)槭蛢r(jià)格一漲會(huì)帶來(lái)很多東西漲,現(xiàn)在糧食價(jià)格又開(kāi)始漲了。糧價(jià)一漲,馬上發(fā)展中國(guó)家都會(huì)出問(wèn)題的。
    這一輪不被經(jīng)濟(jì)基本面所支撐的油價(jià)炒作能夠漲到什么份上,現(xiàn)在不知道,看那些輿論、分析。證券市場(chǎng)沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家,金融市場(chǎng)也不是什么宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。為什么呢?因?yàn)樗显诜糯罄茫。比如基本面,大家原?lái)是根本不關(guān)心宏觀形勢(shì),現(xiàn)在大家很關(guān)心,關(guān)心的是炒作這個(gè)信息。比如它是這樣來(lái)解讀的,宏觀形勢(shì)現(xiàn)在很好,PMI也上漲了,很多東西都會(huì)上漲,所以應(yīng)該買(mǎi),F(xiàn)在有這個(gè)政策利好,應(yīng)該買(mǎi)這只股票等。因?yàn)橹挥羞@樣才能調(diào)動(dòng)投資的資金,它要進(jìn)行操作。所以,它不會(huì)把不好的信息跟你說(shuō)。所以你問(wèn)這個(gè)周期有多久,我覺(jué)得現(xiàn)在就很危險(xiǎn),如果這個(gè)趨勢(shì)再延續(xù)下去,很快,經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有恢復(fù),資產(chǎn)泡沫可能就要起來(lái)。

    ●問(wèn):中國(guó)現(xiàn)在有兩萬(wàn)多億的外匯儲(chǔ)備,同時(shí)是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。美國(guó)現(xiàn)在是大量的印鈔,美元將大幅度貶值。我們的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是我們多年的出口型企業(yè)積累下來(lái)的血汗錢(qián)。在這種情況下,怎樣才能使我們的外匯市場(chǎng)不大幅度貶值?您有哪些好的建議?

    ●答:其實(shí)中國(guó)政府現(xiàn)在正在進(jìn)行外匯資產(chǎn)的多元化特別是外匯資產(chǎn)的資源化,大家都看到五礦買(mǎi)OZ,跟俄羅斯石油換信貸,還有中鋁買(mǎi)力拓等,也支持中國(guó)的企業(yè)到海外投資。
    但事情不是那么簡(jiǎn)單,五礦去買(mǎi)OZ談判了多長(zhǎng)時(shí)間?力拓搞了差不多快一年也沒(méi)搞成,俄羅斯的石油,總理跑了兩趟,也有很長(zhǎng)時(shí)間。所以,在一段時(shí)間里,中國(guó)還是會(huì)持有美國(guó)的國(guó)債。這里有幾個(gè)理由:第一,全球金融危機(jī),美國(guó)不盡快地穩(wěn)定下來(lái),全世界也是會(huì)非常不好,對(duì)中國(guó)也是不利的。所以,有一個(gè)雙邊的利益問(wèn)題。中國(guó)也是一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó),如果它能承擔(dān),會(huì)承擔(dān)一部分責(zé)任。另外,我們也不可能都持有資源。你要持有外匯,那美元還是比其它的貨幣穩(wěn)定。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),在短期內(nèi)中國(guó)可能還是要持有美國(guó)的國(guó)債。
    我個(gè)人認(rèn)為,中國(guó)政府要跟美國(guó)人談判,不能再用透支中央銀行購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債,因?yàn)檫@會(huì)直接打壓國(guó)債價(jià)格,F(xiàn)在人民幣兌美元是6.83兌1美元,那么到時(shí)候不管美元怎么貶值,你不要壓人民幣升值,人民幣就是6.83兌1美元。你漲我漲,你跌我跌。

背景鏈接

通脹通縮(即通貨膨脹和通貨緊縮)

    ●通貨膨脹(Inflation)

    一般指因紙幣發(fā)行量超過(guò)商品流通中的實(shí)際需要的貨幣量而引起的紙幣貶值、物價(jià)持續(xù)上漲現(xiàn)象。其實(shí)質(zhì)是社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給。通貨膨脹在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中意指整體物價(jià)水平上升。一般性通貨膨脹為貨幣之市值或購(gòu)買(mǎi)力下降,而貨幣貶值為兩經(jīng)濟(jì)體間之幣值相對(duì)性降低。前者用于形容全國(guó)性的幣值,而后者用于形容國(guó)際市場(chǎng)上的附加價(jià)值。兩者之相關(guān)性為經(jīng)濟(jì)學(xué)上的爭(zhēng)議之一。
    紙幣流通規(guī)律表明,紙幣發(fā)行量不能超過(guò)它象征地代表的金銀貨幣量,一旦超過(guò)了這個(gè)量,紙幣就要貶值,物價(jià)就要上漲,從而出現(xiàn)通貨膨脹。通貨膨脹只有在紙幣流通的條件下才會(huì)出現(xiàn),在金銀貨幣流通的條件下不會(huì)出現(xiàn)此種現(xiàn)象。因?yàn)榻疸y貨幣本身具有價(jià)值,作為貯藏手段的職能,可以自發(fā)地調(diào)節(jié)流通中的貨幣量,使它同商品流通所需要的貨幣量相適應(yīng)。而在紙幣流通的條件下,因?yàn)榧垘疟旧聿痪哂袃r(jià)值,它只是代表金銀貨幣的符號(hào),不能作為貯藏手段,因此,紙幣的發(fā)行量如果超過(guò)了商品流通所需要的數(shù)量,就會(huì)貶值。

    ●通貨緊縮(deflation)

    當(dāng)市場(chǎng)上流通的貨幣減少,人民的貨幣所得減少,購(gòu)買(mǎi)力下降,影響物價(jià)之下跌,造成通貨緊縮。長(zhǎng)期的貨幣緊縮會(huì)抑制投資與生產(chǎn),導(dǎo)致失業(yè)率升高及經(jīng)濟(jì)衰退。
    依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主薩繆爾森的定義:「價(jià)格和成本正在普遍下降即是通貨緊縮」。經(jīng)濟(jì)學(xué)者普遍認(rèn)為,當(dāng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(cpi)連跌三個(gè)月,即表示已出現(xiàn)通貨緊縮。通貨緊縮就是產(chǎn)能過(guò)剩或需求不足導(dǎo)致物價(jià)、工資、利率、糧食、能源等各類價(jià)格持續(xù)下跌。
    在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中,判斷某個(gè)時(shí)期的物價(jià)下跌是否是通貨緊縮,一看消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)是否由正轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù),二看這種下降的持續(xù)是否超過(guò)了一定時(shí)限。
    也有學(xué)者將通貨緊縮細(xì)分為deflation與disinflation,前者的標(biāo)志是CPI轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù),亦即物價(jià)指數(shù)與前一年度相比下降;后者的標(biāo)志是CPI連續(xù)下降,亦即物價(jià)指數(shù)月度環(huán)比連續(xù)下降。

當(dāng)前形勢(shì)是通縮還是通脹 

    當(dāng)前物價(jià)持續(xù)下行帶來(lái)通縮壓力,但流動(dòng)性大量增加又帶來(lái)若隱若現(xiàn)的通脹預(yù)期。未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的是通縮還是通脹,已成為各方人士關(guān)注的熱點(diǎn)。
    3月,我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)分別同比下降1.2%和6.0%,并有可能在4月繼續(xù)維持同比負(fù)增長(zhǎng)的局面。這表明當(dāng)前我國(guó)仍存在通縮壓力。但一季度新增信貸達(dá)4.58萬(wàn)億元,這在很大程度上降低了通縮預(yù)期,縮小了出現(xiàn)生產(chǎn)和價(jià)格螺旋式下滑局面的可能。
    由于城市化、工業(yè)化的需求潛力巨大,資源要素成本剛性上升的趨勢(shì)未變,我國(guó)并不存在長(zhǎng)期通縮的基礎(chǔ)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,通脹壓力仍然大于通縮壓力。
    對(duì)于若隱若現(xiàn)的通脹壓力,觀察人士認(rèn)為目前不宜過(guò)于夸大。當(dāng)前對(duì)于通脹的擔(dān)心主要基于兩點(diǎn)。首先,全球經(jīng)濟(jì)體為“救市”注入的巨額流動(dòng)性以及美元貶值壓力,可能推高大宗商品價(jià)格。其次,一季度我國(guó)信貸迅猛增長(zhǎng),有可能造成流動(dòng)性過(guò)剩而導(dǎo)致通脹壓力。
    仔細(xì)分析又不盡然。從大宗商品價(jià)格來(lái)說(shuō),前兩年的大宗商品價(jià)格暴漲,既有需求推動(dòng)的因素,又有國(guó)際資金炒作的因素。但目前全球主要經(jīng)濟(jì)體需求回落明顯,而在金融危機(jī)重創(chuàng)以及去杠桿化下,國(guó)際資金對(duì)于推高大宗商品價(jià)格的能力也大打折扣,短期內(nèi)大宗商品價(jià)格并不存在暴漲的基礎(chǔ)。(據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》)

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