繪制投資“心電圖”
2015-07-06    作者:葉斯琦    來源:中國證券報
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    多年以后,人們一定還會記得2015年夏天的中國資本市場。從6月12日創(chuàng)下七年多來新高的5178.19點開始計算,在14個交易日內,滬綜指累計下跌了近1500點,累計跌幅高達29%,近半個月的跌幅是有漲跌幅限制以來的歷史最大跌幅。

  “面對下跌,許多投資者一開始是拒絕的,然后變得猶豫,緊接著是慌張,之后演變成難以遏制的緊張!币晃粯I(yè)內人士如此描述。

  就在此時,素有“恐慌指數(shù)”之稱的中國波指(iVIX)于6月26日發(fā)布,并將于試運行結束后實時發(fā)布,這意味著A股市場擁有了高效靈敏的“風險監(jiān)測指標”。

  在2014年“寂靜的春天”里,全球范圍內處于罕見低位的波動率指數(shù),曾預示了一場可能是“金融危機以來最令人激動”的大宗商品做空行情。那么,在中國波指處于難于持續(xù)的高位之時,下一個風口在哪?

  A股大波動

  “恐慌指數(shù)”橫空出世

  這半個多月,杠桿的破裂、融資的爆倉以及期指空頭的強勢,使得投資者的緊張情緒不斷發(fā)酵蔓延。

  諾貝爾經濟學獎得主、行為金融理論大師羅伯特·希勒就曾指出,市場本身的放大機制具有反饋環(huán)的作用,能將最初的一種情緒放大成一個趨勢。因此有業(yè)內人士指出,在A股中,即便市場中有90%的投資者看多,僅僅有10%的持不同意見者,但是當這一小部分投資者試圖離場兌現(xiàn)籌碼時,已足以導致踩踏式的大跌,并迅速扭轉場內90%的投資者對未來的判斷。

  因此,一個測量投資者情緒的指標意義重大。據(jù)上海證券交易所發(fā)布的消息,作為境內首只基于真實期權交易數(shù)據(jù)編制的波動率指數(shù),中國波指(iVIX)已于6月26日發(fā)布,并將于試運行結束后實時發(fā)布。這意味著A股市場擁有了高效靈敏的“風險監(jiān)測指標”。

  波動率指數(shù)是跟蹤市場波動性的指數(shù),一般通過標的期權的隱含波動率計算得來,以芝加哥期權交易所的VIX指數(shù)(Volatility Index,VIX)為例,如標的期權的隱含波動率越高,則VIX指數(shù)相應越高,一般而言,該指數(shù)反映出投資者愿意付出多少成本去對沖投資風險。VIX又稱為“恐懼指數(shù)”。

  據(jù)悉,根據(jù)上交所期權編制的波動率指數(shù)iVIX是真實的隱藏波動率,是對50ETF/上證50的未來波動的預期。按照經驗,iVIX會顯示出市場的恐慌情緒,即數(shù)值越大意味著市場情緒越緊張。

  “波動率指數(shù)的推出,會給當前的市場帶來巨大影響!被煦缣斐善谪浹芯吭涸洪L葉燕武表示,在當前的市場環(huán)境下,iVIX的推出可以有效地讓市場參與者、監(jiān)管者都看到市場的情緒變化,既可以作為參考的理由,又可以作為操作的結果。因此市場能夠更有效地進行自我調節(jié),讓市場的信息更加透明。

  海通期貨研究所資深分析師毛建平也指出,中國版“恐慌指數(shù)”的誕生,可能給市場帶來以下三大影響:首先,分析A股漲跌又多了一種工具。其次,作為反映A股投資者情緒的重要指標,波動率指數(shù)可以有效衡量市場風險水平,幫助政府部門與金融機構研判風險。最后,中國波指用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動,可以為宏觀決策提供有效參考。

  以上證50ETF期權為例,從“5·28”下跌開始,上證50ETF期權的隱含波動率就持續(xù)高位震蕩,所有掛牌合約的平均隱含波動率都在50%以上,最近一周的平均隱含波動率幾乎達到了60%-65%以上,波動率提前反應了人們情緒的變化,從某種程度上也就提前預期了市場波動情況。

  南華期貨期權分析師徐玥表示,之所以把波動率指數(shù)形象地稱為“恐慌指數(shù)”,正是因為其反映了市場情緒的顯著變化。從“5·28”下跌開始,市場對于后期是否會有進一步調整就充滿了擔憂,看漲期權的整體隱含波動率均高于看跌期權,說明看漲期權已經非常昂貴。在指數(shù)下跌時,通常波動率會不斷升高,而在指數(shù)上升時,波動率會下跌。因此,當波動率異常高或低時,表明市場參與者陷入極度恐慌而不計代價地買進看跌期權,或是過度樂觀而不作任何避險動作,而這往往是行情即將反轉的訊息。

    透過拐點 把握趨勢

  “作為交易指標而言,波動率既反映機會,也反映威脅。一方面,大波動率可以作為入場原因,另一方面,波動率同樣是一種風控指標。作為交易產品而言,波動率純粹是一種盈利工具,比如期權、組合策略等!比~燕武認為,期權本身就將波動率作為其定價因素,而組合策略中,如對沖基金的事件型交易策略,就與波動率緊密相關。

  從國外經驗來看,以S&P500指數(shù)為例,徐玥介紹,從VIX指數(shù)與S&P500指數(shù)走勢圖可以發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象,即當VIX指數(shù)出現(xiàn)急速向上攀升,同時指數(shù)也正處于跌勢時,通常意味著指數(shù)距離底部位置不遠。反之,當VIX指數(shù)已降至低檔位置并開始作往上翻揚的動作,且大盤指數(shù)位置也處在多頭軌道上時,往往預示未來大盤指數(shù)反轉的時間已逐漸逼近。

  毛建平也指出,從國外經驗看,波動率指數(shù)有兩點借鑒意義。首先,利用“恐慌指數(shù)”來預判未來行情。例如,黃金、原油等大宗商品的漲幅一般只有1%至2%,而“恐慌指數(shù)”一天之內竟?jié)q了30%以上,可見“恐慌指數(shù)”靈敏度高,當市場恐慌情緒上升,預感未來股價將會發(fā)生劇烈震蕩時,波動率指數(shù)就會大漲,而當市場信心十足,覺得未來股市風平浪靜時,波動率指數(shù)就會下跌。

  其次,利用“恐慌指數(shù)”做好避險準備。國外波動率指數(shù)推出后,往往能夠較好地反映市場情緒和風險水平,投資者可以在波動率指數(shù)升高時就做好避險準備。因此不僅普通的股民大眾關注著波動率指數(shù)的走勢,美國財政部、證交會、期監(jiān)會、美聯(lián)儲等政府部門,都早已成為芝加哥期權交易所VIX指數(shù)的粉絲。

  對波動率的一次典型運用,出現(xiàn)在2014年夏季。2014年上半年,全球資本市場籠罩在低波動率的寂靜之中,市場深受史上鮮見波動率低迷之苦。當年6月,被稱為“華爾街恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)跌至七年最低,追蹤全球大型經濟體的花旗經濟驚奇指數(shù)(Citigroup Economic Surprise Index)創(chuàng)下紀錄低位,摩根大通Group-of-Seven貨幣波動指數(shù)也創(chuàng)下歷史新低,“商品之王”原油波動性則處于2007年以來的最低水平。

  低波動率降低了商業(yè)公司套期保值的需求,并意味著交易者在進行下一次交易之前,需要更長時間來等待市場價格出現(xiàn)變動,從而導致每日出現(xiàn)較低的交易量。

  不過,事實證明,市場的平靜預示著一場難得的做空機會。2014年6月下旬,原油率先開啟斷崖式暴跌,掀起資本市場的“血雨腥風”。從2014年6月底的每桶逾100美元,直至2015年1月跌破每桶50美元,商品龍頭價格腰斬。這一期間,跟蹤經濟敏感商品價格的CRB指數(shù)下跌超30%,大宗商品空頭賺得盆滿缽滿,多少“一將功成萬骨枯”的故事在此上演。

  “原油暴跌是2008年金融危機以來最‘令人激動’的機會!币晃粚_基金經理表示。

    下一個風口在哪

  從目前股市和股指期貨市場來看,恐慌情緒仍是比較嚴重,iVIX也顯示出指數(shù)數(shù)值持續(xù)在55以上。葉燕武認為,從海外經驗來看,在這樣的恐慌情緒下,行情的變化最終一定是iVIX指數(shù)下行,因為極端的情緒是不會持續(xù)太久的。當然,無論是市場自發(fā)形成還是政策作用,市場終究會達到一個平衡狀態(tài)。

  “市場最終會在一個非常大的利好下止跌企穩(wěn)。在目前行情演變下,市場自身企穩(wěn)可能會是個非常慘痛的過程,市場需要讓參與者自行決定方向,未來股指將逐步企穩(wěn)。從目前的行情看,此次調整時間過快,幅度過大,那么未來可能會出現(xiàn)一定寬幅震蕩的行情,難有明顯的趨勢性機會。”葉燕武說。

  在A股市場出現(xiàn)恐慌的情況下,大宗商品市場的投資機會如何呢?

  對此,業(yè)內人士普遍認為,對于商品市場而言,是否能迎來一波大的投資機遇主要取決于資金流向。

  “根據(jù)美林時鐘理論,當股市上漲結束后,商品會迎來大的投資機會。國內商品普遍下跌54個月,下跌進入末期,為價值投資者提供絕佳機會。目前商品市場資金流失很大,場內資金都無法將對方突破對方防線,只要少量資金進入就可以打破這一現(xiàn)象,資金流向決定商品后市漲跌!泵ㄆ秸f。

  在毛建平看來,未來商品市場的能源化工板塊可能具有較大的投資機會。首先,原油是整個商品的龍頭,也是能源化工板塊的龍頭品種,原油供大于求,基本面是整個商品市場最差的之一,但原油也是今年上半年走勢最好的商品之一,對其他能源化工板塊有實際的借鑒意義。

  其次,能源化工板塊跌幅在商品市場中是比較大的,已經下跌了54個月,而原油、有色、日膠的平均下跌周期分別是39個月、55個月、51個月,從時間周期看,能源化工板塊機會更大一點。

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