節(jié)后，伴隨央行降息消息出臺(tái)，期指再次演繹出沖高回落走勢(shì)，主力合約仍沒有擺脫3287.2點(diǎn)至3768.8點(diǎn)的震蕩區(qū)間。相比較而言，隨著兩會(huì)召開，熱點(diǎn)題材涌現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高。

　　進(jìn)入“魚尾”階段

　　2月最后一天，央行在三個(gè)月里再次宣布降息。目前，雖然中國(guó)進(jìn)入貨幣寬松周期無(wú)疑，但是我們認(rèn)為，隨著短期內(nèi)降息降準(zhǔn)輪番采用，后期降準(zhǔn)降息的可能性大大減小。具體來(lái)看，2月初的降準(zhǔn)主要針對(duì)人民幣貶值預(yù)期下的熱錢流出，2月末的降息主要針對(duì)由通縮環(huán)境下過高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。換言之，央行寬松并不能反映出其主動(dòng)性放水的態(tài)度，更多還是針對(duì)當(dāng)前資本外流以及通縮陰影加重的應(yīng)對(duì)。而從對(duì)資本市場(chǎng)影響上來(lái)看，央行寬松已經(jīng)被市場(chǎng)充分預(yù)期和過分炒作，即使后期進(jìn)一步出臺(tái)寬松政策，對(duì)市場(chǎng)作用邊際減弱。

　　逐步探底企穩(wěn)

　　事實(shí)上，多項(xiàng)證據(jù)顯示宏觀企穩(wěn)因素在增加。首先，當(dāng)前市場(chǎng)的通縮擔(dān)憂，主要來(lái)自于原油大跌的輸入性通縮陰影影響。但從國(guó)際原油期價(jià)走勢(shì)來(lái)看，自今年以來(lái)正逐步構(gòu)筑底部區(qū)間，再度快速大幅下跌的概率已顯著減小。其次，從先行指標(biāo)官方及匯豐PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，匯豐PMI已出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月回升，官方PMI在2月份也出現(xiàn)環(huán)比回升。因此，自去年11月下旬以來(lái)連續(xù)的貨幣寬松政策推出后，根據(jù)其一至兩個(gè)季度的見效時(shí)滯，今年二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性正在增加。
　　就其對(duì)資本市場(chǎng)影響而言，我們認(rèn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)利好指數(shù)的線性關(guān)系并不適用于當(dāng)前，主要由于經(jīng)濟(jì)疲軟已被當(dāng)作刺激政策出臺(tái)的前提。因此，后期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將首先擾動(dòng)市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)判；隨后，再逐步轉(zhuǎn)為對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)信心的增強(qiáng)，從而利好藍(lán)籌類個(gè)股。

　　“八二分化”延續(xù)

　　當(dāng)前，兩會(huì)正如火如荼召開，預(yù)計(jì)兩會(huì)前后有望成為改革及相關(guān)政策落地的重要窗口，有關(guān)國(guó)企改革、財(cái)稅改革、環(huán)保、一帶一路等仍是兩會(huì)上的熱詞。雖然此前市場(chǎng)對(duì)改革已經(jīng)產(chǎn)生充分預(yù)期，利好的邊際作用不及以往。但是由于當(dāng)前市場(chǎng)存量博弈特征明顯，因此大概率市場(chǎng)將延續(xù)指數(shù)穩(wěn)住，而個(gè)股精彩紛呈的局面。
　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為后期貨幣寬松力度或低于市場(chǎng)預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)探底企穩(wěn)的可能性高于市場(chǎng)預(yù)期，而這將進(jìn)一步降低貨幣寬松的力度。與此同時(shí)，在兩會(huì)傳遞出的各領(lǐng)域改革利好溫和帶動(dòng)下，熱點(diǎn)板塊仍有望表現(xiàn)搶眼，“指數(shù)穩(wěn)，個(gè)股活”的大分化格局將延續(xù)。因此期指在逐步反彈至3600點(diǎn)上方時(shí)，繼續(xù)上行動(dòng)力不足，不排除短期出現(xiàn)震蕩回調(diào)走勢(shì)；而后期，伴隨市場(chǎng)對(duì)政策變動(dòng)來(lái)源的解讀逐步深入，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)。