“一出手就先虧損近6%，匯率的殺傷力太大了！”就在“滬港通”開(kāi)閘的第一天，一位投資者驚嘆。
在“1117號(hào)列車”歷史性啟程之際，匯率問(wèn)題意外成為第一個(gè)插曲。盡管中國(guó)結(jié)算公司及時(shí)聲明，實(shí)際的結(jié)算匯兌比率一般都會(huì)優(yōu)于參考匯率，6%的虧損只是虛驚一場(chǎng)。不過(guò)，“極端情況下離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)生大幅度波動(dòng)時(shí)，有可能出現(xiàn)結(jié)算匯兌比率劣于參考匯率的結(jié)果”還是讓市場(chǎng)意識(shí)到，“滬港通”中的匯率風(fēng)險(xiǎn)絕不容忽視。
其實(shí)，不僅是“滬港通”，匯率在包括大宗商品在內(nèi)的資本市場(chǎng)上，一直都是難以繞開(kāi)的問(wèn)題。對(duì)于航空、有色和能源等公司而言，因匯率變動(dòng)使得資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)戲劇性轉(zhuǎn)變的情況早已屢見(jiàn)不鮮。
分析人士指出，隨著我國(guó)外匯市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，以及對(duì)外貿(mào)易中主要對(duì)手國(guó)貨幣變動(dòng)更加頻繁且劇烈，參與對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)面臨更大外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，外匯期貨的推出正逢其時(shí)。
“滬港通”的意外插曲
2014年11月17日上午，隨著開(kāi)市鐘聲敲響，資本市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)歷史性的時(shí)刻——“滬港通”開(kāi)閘了。
在這趟“1117號(hào)列車”啟程前，港交所總裁李小加說(shuō)出了他的擔(dān)憂，“滬港通畢竟是一條全新的投資之路，兩地的法律、法規(guī)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易規(guī)則均存在明顯差異，縱然我們演習(xí)一千遍，開(kāi)通的初期很難保證不出現(xiàn)這些或那些的插曲�！�
出乎很多人意料的是，匯率撥動(dòng)了第一段插曲。
由于滬港股市分別采用人民幣和港幣計(jì)價(jià)，投資者參與其中時(shí)，難免涉及到兩幣兌換。按照上交所17日公布的匯率參考價(jià)，港幣買入?yún)⒖純r(jià)為0.7671，賣出參考價(jià)為0.8145。有人據(jù)此計(jì)算，如果以100萬(wàn)人民幣兌換成港元并買入港股，平價(jià)賣出后，再兌換回人民幣，僅剩下94.18萬(wàn)元。這意味著，投資者在買入前已先虧損5.82%。市場(chǎng)甚至一度傳言，匯率差提升交易成本，正是港股通遇冷的重要原因。
“匯率問(wèn)題顯然會(huì)影響滬港通的正常運(yùn)行，其根本原因在于參考匯率買入價(jià)和賣出價(jià)價(jià)差過(guò)大，導(dǎo)致投資者在進(jìn)行匯率兌換時(shí)，出現(xiàn)損失。這個(gè)價(jià)格主要由上交所來(lái)確定，而國(guó)內(nèi)缺乏匯率對(duì)沖工具，因此監(jiān)管層為了避免匯兌損失，在匯率買賣價(jià)差上設(shè)置了較大的區(qū)間。”
銀河期貨研究員周帆表示。
所幸的是，相關(guān)部門在第一時(shí)間給投資者送來(lái)了“定心丸”。11月17日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布公告稱，港股通業(yè)務(wù)中需事先設(shè)定參考匯率，主要用于券商交易前端預(yù)凍結(jié)資金，而非用于實(shí)際結(jié)算，為避免當(dāng)日匯率波動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，其取值范圍覆蓋了歷史上的最大單日波動(dòng)范圍，實(shí)際的結(jié)算匯兌比率一般都會(huì)優(yōu)于參考匯率。
雖無(wú)近憂，仍有遠(yuǎn)慮。盡管只是一場(chǎng)虛驚，但“滬港通”中的匯率風(fēng)險(xiǎn)依舊不容忽視。中國(guó)結(jié)算提醒，極端情況下離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)生大幅度波動(dòng)時(shí)，有可能出現(xiàn)結(jié)算匯兌比率劣于參考匯率的結(jié)果，投資者需及時(shí)關(guān)注離岸人民幣市場(chǎng)并查看資金賬戶余額，防止資金賬戶出現(xiàn)透支。
“目前來(lái)看，‘滬港通’的匯率問(wèn)題對(duì)于交易不利，結(jié)算匯兌比率的不確定性導(dǎo)致投資者在決策中很難實(shí)時(shí)了解投資成本，造成投資判斷和實(shí)際投資結(jié)果出現(xiàn)偏差�！狈秸衅谄谪浹芯繂T彭博指出，由于美元強(qiáng)勢(shì)，港幣出現(xiàn)持續(xù)走弱的情況。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，持有港幣投資A股市場(chǎng)需要承受一定程度上的匯率損失。
對(duì)于較短線、資金并非充裕的投資者而言，匯率的影響可能較大。周帆表示，滬港兩市股票的價(jià)差不會(huì)完全收斂，但因?yàn)閰R率因素，投資者進(jìn)行套利的難度加大。
不過(guò)，安信期貨研究員劉鵬分析，實(shí)際結(jié)算匯率對(duì)于滬港通的影響并不大�！案鶕�(jù)上交所公布的結(jié)算匯兌比率來(lái)看，近幾日買入與賣出匯兌比率差值非常小，甚至部分交易日購(gòu)買港股的投資者在成本方面實(shí)際上有小幅收益�！�
難以繞開(kāi)的匯率結(jié)
其實(shí)不僅是“滬港通”，匯率在包括大宗商品在內(nèi)的資本市場(chǎng)上，一直都是難以繞開(kāi)的問(wèn)題，對(duì)航空、能源、鋼鐵和礦產(chǎn)等涉及海外業(yè)務(wù)的行業(yè)，乃至人民幣國(guó)際化、中國(guó)企業(yè)“走出去”等都產(chǎn)生重要影響。
以航空業(yè)為例，由于全球航空公司飛機(jī)購(gòu)買等業(yè)務(wù)一般通過(guò)美元結(jié)算和支付，因此美元負(fù)債占比較高。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月31日，國(guó)航總負(fù)債為1474.19億元，其中美元負(fù)債占比高達(dá)70.07%，達(dá)781.97億人民幣，約130億美元。南方航空截至2013年年底，凈負(fù)債總額為人民幣1043億元，其中80%以美元計(jì)價(jià)，大約是830億元人民幣，約合135億美元�？梢�(jiàn)，一旦美元與本幣匯率發(fā)生大幅波動(dòng)，必然給企業(yè)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。
又比如，2013年銅價(jià)大幅下跌，對(duì)于大量使用銅作為原材料的電路板制造商而言理應(yīng)是一大利好。不過(guò)，泰國(guó)印制電路板制造商KCE的高層卻表示，銅價(jià)下跌節(jié)省的錢都被泰銖兌美元升值抵消了，泰銖升值使該公司出口成本大幅增加。
同樣的情形還發(fā)生在印度。印度一家汽車配件廠商曾受益于鋼材和橡膠價(jià)格走低，但印度盧比貶值又將原材料價(jià)格下跌的收益大幅稀釋。
對(duì)于人民幣而言，自2005年人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣匯率市場(chǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)，從最初1美元兌約8.27元人民幣至最近1美元兌約6.12元人民幣，升值幅度已超過(guò)20%。
在人民幣匯率不斷升值的情況下，我國(guó)企業(yè)尤其是出口導(dǎo)向型企業(yè)面臨不利影響，過(guò)高的匯率會(huì)抑制出口而打擊相關(guān)行業(yè)。銀河期貨宏觀分析師李彥森表示，應(yīng)該看到，多年以來(lái)我國(guó)以出口為拉動(dòng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�，長(zhǎng)期貿(mào)易順差造成外匯儲(chǔ)備過(guò)多。在人民幣國(guó)際化的大趨勢(shì)下，升值是一個(gè)必然的過(guò)程。
“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支持續(xù)順差是支撐人民幣升值的兩大主要因素，而國(guó)內(nèi)利率高企帶來(lái)的熱錢流入也在側(cè)面推動(dòng)人民幣幣值上升�！蹦先A期貨研究所高級(jí)總監(jiān)張一偉表示，不過(guò)應(yīng)該看到，隨著近期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降和實(shí)質(zhì)性降息周期的到來(lái)，人民幣升值有所放緩，其更多地開(kāi)始體現(xiàn)為雙向變動(dòng)。
張一偉指出，對(duì)市場(chǎng)化的貨幣而言，匯率出現(xiàn)雙向變動(dòng)是再正常不過(guò)的現(xiàn)象，而人民幣要想真正實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，匯率出現(xiàn)市場(chǎng)化變動(dòng)是必不可少的過(guò)程。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，要想“走出去”，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，管控匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將是一門必修課。
例如，我國(guó)對(duì)于原油的進(jìn)口依賴度很高，油價(jià)對(duì)于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)起到舉足輕重作用。張一偉表示，國(guó)內(nèi)原油期貨上市可以給相關(guān)企業(yè)提供一個(gè)有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的金融工具，或許可以說(shuō)，匯率變動(dòng)給原油期貨上市提供了更多必要性。
值得注意的是，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和亞洲部分國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，匯率的波動(dòng)非但不會(huì)對(duì)本國(guó)貨幣國(guó)際化帶來(lái)不利因素，反倒是促進(jìn)國(guó)際化的加速器。
外匯期貨推出“正逢時(shí)”
作為世界上第一個(gè)金融期貨產(chǎn)品，40多年來(lái)，外匯期貨已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理不可缺少的工具，并在促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易、對(duì)外投資便利化和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮著重要作用。與此同時(shí)，在海外各大交易所緊鑼密鼓地推出人民幣期貨的同時(shí)，“倒逼效應(yīng)”逐漸顯現(xiàn)，促使國(guó)內(nèi)盡快推出人民幣衍生產(chǎn)品。
“目前市場(chǎng)正處于一個(gè)轉(zhuǎn)折期，美國(guó)退出QE，歐元區(qū)負(fù)利率以及日本版的量化寬松出現(xiàn)，加上烏克蘭危機(jī)等全球性事件的潛在風(fēng)險(xiǎn)，外匯市場(chǎng)正處于一個(gè)‘躁動(dòng)不安’的時(shí)期，匯率面臨巨大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)�！睆堃粋フJ(rèn)為。
在此背景下，會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)“走出去”或涉及對(duì)外業(yè)務(wù)，這些企業(yè)在進(jìn)行貨幣兌換時(shí)，都被暴露在匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)面前。因此，市場(chǎng)迫切需要可以有效管控外匯風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。
目前，我國(guó)已推出的期貨產(chǎn)品已經(jīng)包括有商品、股指、利率等種類，但匯率類型期貨產(chǎn)品目前還處于“空白”，相較于國(guó)外完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系而言，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一直是“短板”。因此，要形成完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，市場(chǎng)迫切的需要匯率類期貨品種的推出。
“經(jīng)過(guò)多年的匯改，人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制初步形成，場(chǎng)外人民幣外匯衍生品市場(chǎng)漸趨成熟，外匯期貨上市的條件已經(jīng)具備。此外，在海外交易市場(chǎng)上人民幣外匯期貨產(chǎn)品不斷豐富之時(shí)，我國(guó)推出外匯期貨也是發(fā)展境內(nèi)外匯交易市場(chǎng)的必經(jīng)之路�！崩顝┥硎�。
值得欣喜的是，國(guó)內(nèi)僅有兩個(gè)金融期貨品種的窘境有望被打破。中國(guó)金融期貨交易所也于10月29日面向全市場(chǎng)開(kāi)展歐元兌美元、澳元兌美元期貨仿真交易。實(shí)際上，對(duì)于我國(guó)的涉外企業(yè)而言，兌換需求主要集中在歐元和美元這兩個(gè)幣種上，因此推出歐元兌美元期貨將可以幫助這些企業(yè)規(guī)避匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
李彥森分析，作為一個(gè)避險(xiǎn)工具，外匯期貨在外貿(mào)企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)方面具有重要作用，通過(guò)買賣標(biāo)準(zhǔn)化的外匯期貨合約，企業(yè)可以便捷地對(duì)外匯進(jìn)行套保等操作，有效規(guī)避外匯波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)�！皩�(duì)于一個(gè)成熟的經(jīng)濟(jì)體而言，外匯交易市場(chǎng)是其不可或缺的一部分，推出外匯期貨可以有效地與外匯現(xiàn)貨形成互補(bǔ)，更進(jìn)一步完善我國(guó)外匯交易體系，也可以豐富投資者的投資工具，對(duì)市場(chǎng)有十分積極的意義�！�
也有業(yè)內(nèi)專家表示，我國(guó)實(shí)現(xiàn)由商品輸出大國(guó)向資本輸出大國(guó)的轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)對(duì)外投資規(guī)模，需要建立以外匯期貨為核心的外匯衍生品市場(chǎng)體系，化解對(duì)外投資中的各類風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，也需要循序漸進(jìn)地推動(dòng)人民幣自由兌換的進(jìn)程，讓更多的企業(yè)和投資者大膽地“走出去”，增強(qiáng)對(duì)外投資力度，化解產(chǎn)能過(guò)剩，助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
