成也蕭何，敗也蕭何。滬港通預(yù)期主導(dǎo)下的藍(lán)籌大盤(pán)股興起，帶動(dòng)了可轉(zhuǎn)債及相關(guān)指數(shù)型分級(jí)債券基金的火爆。不過(guò)，隨著滬港通開(kāi)閘等利好兌現(xiàn)，以銀行股為代表的藍(lán)籌股在近幾個(gè)交易日熱潮減退，可轉(zhuǎn)債相關(guān)品種則率先“聞風(fēng)而跌”。
　　一些分級(jí)債基的B份額品種，由于杠桿效用，風(fēng)險(xiǎn)被成倍放大。截至昨日收盤(pán)，招商可轉(zhuǎn)債B、國(guó)泰互利B等產(chǎn)品的周跌幅暫居“榜首”，且累計(jì)跌幅均超過(guò)10%。前者本周一跌停，昨日的跌幅達(dá)到9.52%，收?qǐng)?bào)1.397元。相比上周四盤(pán)中最高價(jià)1.999元，短短3個(gè)交易日內(nèi)已累計(jì)跌去30.12%。
　　基金及固定收益圈子人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱(chēng)，滬港通效應(yīng)退潮可能是這一波大跌的重要原因之一。據(jù)他們觀察，從年內(nèi)來(lái)看，股市及債市調(diào)整仍未完全到位，還要注意后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)在明年的第一季度，市場(chǎng)有較大機(jī)會(huì)。

　　杠桿威力強(qiáng)大

　　所謂分級(jí)債券型基金，通俗地解釋就是將募集來(lái)的資金分成兩塊，A份額給予固定的“保本收益”，而另一塊的B份額將承擔(dān)其余的收益風(fēng)險(xiǎn)，具有明顯的杠桿特性。
　　與其他純債券產(chǎn)品的分級(jí)基金相比，可轉(zhuǎn)債由于可交易流動(dòng)性更好，且可以分享股市上漲利得，通常會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成助漲助跌。2013年錢(qián)荒之時(shí)，可轉(zhuǎn)債跌幅被嚴(yán)重?cái)U(kuò)大，一定程度就是基金等機(jī)構(gòu)贖回壓力下的拋盤(pán)所致。
　　中金公司最新報(bào)告指出，近期股票與債券市場(chǎng)都出現(xiàn)明顯異動(dòng)，大盤(pán)股與小盤(pán)股強(qiáng)弱逆轉(zhuǎn)。這種分化背后既有滬港通引發(fā)的資金調(diào)倉(cāng)因素，也是量化交易平倉(cāng)等帶來(lái)的板塊輪動(dòng)結(jié)果。
　　興業(yè)全球基金一位可轉(zhuǎn)債分析人士表示，最近的基本面及資金面并無(wú)明顯變化。除下周一（11月24日）新股凍結(jié)資金或創(chuàng)近期新高，可能給市場(chǎng)施壓外，滬港通“概念炒作”暫時(shí)告一段落，也可能令獲利資金出逃。
　　關(guān)于分級(jí)基金的特性，相關(guān)衍生品投研人士向記者介紹道，假如募集到100元的資金，相關(guān)池子按照3:1的比例分別分?jǐn)傊罙級(jí)與B級(jí)產(chǎn)品，且賦予A份額以5%的預(yù)期收益承諾。如果當(dāng)期產(chǎn)生8%的投資收益，A份額可獲得本金75元的5%的收益即3.75元，那么8元收益中剩余的4.25元就分配給B份額，其投資收益為4.25元與25元本金的相除結(jié)果，達(dá)到17%，超過(guò)了當(dāng)期實(shí)際收益的1倍多。
　　“同理，如果虧損5%的話(huà)，A份額虧損的3.75元將由B份額承擔(dān)，即B產(chǎn)品的虧幅被放大到15%（編者注：3.75元除以25元）。”該人士介紹。

　　滬港通短線(xiàn)影響顯著

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前深滬證券交易所的總計(jì)32只可轉(zhuǎn)債當(dāng)中，“滬港通概念”的券商及銀行可轉(zhuǎn)債近日跌幅居前。截至昨日收盤(pán)，國(guó)金轉(zhuǎn)債周跌幅累計(jì)10.58%，平安、中行、民生轉(zhuǎn)債等緊隨其后，跌幅也均在5%以上。
　　“前期一波大漲當(dāng)中，可轉(zhuǎn)債的股性體現(xiàn)得比較明顯，大多是對(duì)股市的上漲預(yù)期在起作用；這一輪調(diào)整之后，部分品種的債性開(kāi)始凸顯。不過(guò)，當(dāng)前可能仍未跌到位，債性還不顯著。”一位基金經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)。
　　股性催化行情這一點(diǎn)，從南山轉(zhuǎn)債與久立轉(zhuǎn)債兩只現(xiàn)券走勢(shì)中可得到印證。據(jù)介紹，市場(chǎng)普遍認(rèn)為前者股性偏強(qiáng)，而后者債性更優(yōu)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，南山轉(zhuǎn)債11月以來(lái)的累計(jì)跌幅超過(guò)8%，而久立轉(zhuǎn)債的跌幅僅為0.79%，相差懸殊。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，可轉(zhuǎn)債中大盤(pán)股對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品比例較高。受到滬港通因素的影響，中國(guó)銀行正股上周二出現(xiàn)6年一遇的漲停，券商板塊此前也是漲勢(shì)喜人。但近期券商及銀行類(lèi)股票出現(xiàn)大幅調(diào)整，負(fù)面連鎖反應(yīng)首先傳導(dǎo)至相應(yīng)的中行轉(zhuǎn)債、國(guó)金轉(zhuǎn)債等品種，它們近一周來(lái)的跌幅均處于可轉(zhuǎn)債“三甲”。
　　除基金及銀行理財(cái)托管資金外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也是可轉(zhuǎn)債的主要參與者之一。人保資產(chǎn)一位分析人士對(duì)記者表示，近期可轉(zhuǎn)債的下跌行情，無(wú)疑是受到正股與債市雙雙調(diào)整的影響。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于明年的股債雙雄仍有較強(qiáng)預(yù)期。他認(rèn)為，臨近年末時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下調(diào)，也是近期頹勢(shì)的一個(gè)因素。短期內(nèi)，這一跌勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。