不到四個月的時間，3000億的增量，融資融券的規(guī)模以一種令人瞠目結(jié)舌的速度在增長。而在此期間，滬深股市也走出了一波近年罕見的反彈行情，被稱為結(jié)構(gòu)性牛市。
A股融資規(guī)模與大盤行情在時間上幾乎同步向上突破，也許不僅僅是一個單純的巧合。
融資資金來自何方？它們青睞哪類股票？又給A股市場的交易風(fēng)格帶來哪些變化？背負(fù)著資金成本的融資資金，能否支撐眾所期盼的牛熊轉(zhuǎn)換？
融資資金砸出牛市
從7月開始，仿佛一聲發(fā)令槍響，A股融資余額和上證指數(shù)幾乎同時開始拉升。7月的23個交易日中，A股融資余額從4049億元增長8.6%至4400億元，上證指數(shù)則上漲7.48%一舉登上2200點(diǎn)整數(shù)關(guān)。此后A股融資余額加速增長，在8月、9月分別增長18%及16.8%。而上證指數(shù)三季度累計漲幅也達(dá)到了15.4%，成為2009年第四季度以來表現(xiàn)最好的3個月。
2014年10月27日，滬深市場融資融券余額報6978億元，距7000億大關(guān)僅一步之遙。在短短3個多月的時間里，增長額達(dá)到3000億。
由于目前融券余額在兩融余額中的比例僅占千分之五左右，所以兩融余額基本等同于融資余額。
A股市場的融資融券業(yè)務(wù)始于2010年3月底，到2013年1月首度突破千億大關(guān)。此后，受益于融資融券標(biāo)的數(shù)次擴(kuò)容、轉(zhuǎn)融通平臺運(yùn)行等多項(xiàng)政策紅利，融資融券余額在2013年增長了逾2000億元。今年上半年，A股市場萎靡不振。滬指始終在2000點(diǎn)左右徘徊，甚至幾次短暫擊穿2000點(diǎn)，而融資融券余額在4月達(dá)到4000億元后便止步不前。
從7月開始，仿佛一聲發(fā)令槍響，上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)幾乎同時開始拉升。7月的23個交易日中，A股融資余額從4049億元增長8.6%至4400億元，上證指數(shù)則上漲7.48%一舉登上2200點(diǎn)整數(shù)關(guān)。此后A股融資余額加速增長，在8月、9月分別增長18%及16.8%。而上證指數(shù)三季度累計漲幅也達(dá)到了15.4%，成為2009年第四季度以來表現(xiàn)最好的3個月。
事實(shí)上，一部分一直具有融資交易習(xí)慣的投資者行動得更早。數(shù)據(jù)顯示，兩市單日融資買入的五日平均額在今年4月下旬達(dá)到年內(nèi)低谷，從5月上旬開始便觸底回升。到7月初，單日融資買入的五日均值已經(jīng)達(dá)到200億元左右，較年內(nèi)底部增長近100%。然而，由于當(dāng)時市場仍被悲觀氣氛所籠罩，單日融資償還同樣居高不下，因此融資買入力度的加大并未馬上帶來兩融規(guī)模數(shù)據(jù)上的明顯變化。
上海一位趙姓個人投資者就是二季度開始加大融資規(guī)模的先行者，他表示，二季度由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多次低于市場預(yù)期，身邊的投資者普遍看跌后市，但自己的觀點(diǎn)則有所不同。
“我始終沒有因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好看而對市場悲觀過�！壁w先生表示，“本屆政府釋放的信號一開始就非常清楚，要容忍經(jīng)濟(jì)增速下臺階來換取結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。所以因?yàn)閿?shù)據(jù)不好而悲觀是沒有道理的。我判斷市場遲早要接受現(xiàn)實(shí)，消化悲觀情緒，之后就是大反彈。所以就要提前加倉�！�
而從7月開始，市場也確實(shí)如一些樂觀投資者所判斷的那樣進(jìn)入反彈節(jié)奏。而融資資金主力則是在之后8月橫盤整理中發(fā)力進(jìn)場。整個8月份，近千億融資資金流入A股市場。
那么，融資資金的流入是否真的起到助漲大盤的作用？過去3個多月的各項(xiàng)交易數(shù)據(jù)基本可以證實(shí)這一判斷。
在兩市所有兩融標(biāo)的股中，7月以來融資資金凈流入規(guī)模占其市值增長的比例達(dá)12.3%，而在7月初，兩市融資融券余額占兩融標(biāo)的流通市值的比例僅為2.51%。這意味著7月以來融資資金流入對個股市值增長的貢獻(xiàn)明顯高于正常水平，融資資金流入是個股上漲的重要原因。
上述現(xiàn)象在融資資金集中流入的標(biāo)的中更為明顯，統(tǒng)計顯示，融資資金流入規(guī)模前10%的個股，兩融對其市值增長的貢獻(xiàn)度達(dá)到了19.2%。
瑞銀證券首席策略分析師陳李認(rèn)為，8月份開始進(jìn)入市場的資金最主要來自于大戶通過融資融券撬動的資金，其買入最堅決的股票則是可以用融資融券買到的最小市值的股票。
“9月份表現(xiàn)最好的指數(shù)既不是滬深300，也不是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，而是中證500指數(shù)。”陳李表示，“可以被融資買入的最小市值的股票，恰恰就是中證500指數(shù)成分股�！�
數(shù)據(jù)統(tǒng)計也印證了陳李的觀點(diǎn)。在兩融標(biāo)的整體跑贏大盤的同時，市值偏小的兩融標(biāo)的漲幅更加明顯。
7月以來，現(xiàn)有900只融資融券標(biāo)的股加權(quán)平均上漲12%，同期滬深300指數(shù)累計漲幅為10.42%，兩融標(biāo)的小幅跑贏大盤。但如果把統(tǒng)計范圍縮小到兩融標(biāo)的中市值最小的三分之一個股，則平均漲幅達(dá)到26%，即使是市值規(guī)模居中的三分之一個股，平均漲幅也達(dá)到了21%，明顯跑贏中證500之外的各大指數(shù)，而中證500指數(shù)則在7月至今上漲21.65%，與小市值兩融標(biāo)的的整體漲幅接近。
一位融資融券交易大戶朱先生也表示，融資融券存在資金成本，投資希望能夠立竿見影，因此在操作中會更加青睞市值較小、題材較明顯的個股。
增量資金從何而來
今年以來，大部分券商降低了開設(shè)信用交易賬戶的資產(chǎn)門檻，由此釋放的大量小額信用交易賬戶被認(rèn)為是推動兩融余額增長的主要因素之一，而信用賬戶中有效戶的比例在過去近4個月中明顯提升，也導(dǎo)致人均融資量大幅提升。更重要的是，在過去3年基本不考慮股票的超大戶，在綜合權(quán)衡地產(chǎn)、信托等資產(chǎn)未來的回報率后，也開始重新入市
與以往市場期盼的“大機(jī)構(gòu)”、“國家隊(duì)”進(jìn)場不同，在當(dāng)前兩融運(yùn)行規(guī)則的框架下，通過融資融券進(jìn)入市場的資金主要來自于個人投資者。整體上看，市場信心的提升使得個人投資者在股市中的整體投資增加，融資規(guī)模也水漲船高。而在不同的投資者群體中，高凈值客戶資金從房地產(chǎn)、信托等領(lǐng)域流入股市的現(xiàn)象比較明顯。
光大證券信用業(yè)務(wù)管理總部總經(jīng)理王賜生在接受上證報記者采訪時表示，兩融余額自7月以來的快速增長，表面上的原因有標(biāo)的券范圍擴(kuò)大、市場局部行情充分、出現(xiàn)賺錢效應(yīng)等，深入來看則源于市場信心的普遍增強(qiáng)。
今年以來，大部分券商降低了開設(shè)信用交易賬戶的資產(chǎn)門檻，信用交易賬戶的資產(chǎn)下限從30萬左右降至5萬。由此釋放的大量小額信用交易賬戶被一些分析人士認(rèn)為是推動兩融余額增長的主要因素之一。但數(shù)據(jù)顯示，整個第三季度，信用交易賬戶開戶數(shù)增長20%，而同期兩融余額增幅達(dá)70%，兩者差距明顯，因此不能將余額增長簡單歸因于新客戶的增加。與此同時，一些券商信用交易部門注意到，信用賬戶中有效戶的比例在過去近4個月中明顯提升，大量交易量極小的信用交易賬戶轉(zhuǎn)化為有效戶，此前的有效戶也加大了投入，導(dǎo)致人均融資量大幅提升。在此期間，市場平均杠桿水平并沒有太大變化，保證金放大比例仍維持在1.4至1.5倍之間，與兩融余額爆發(fā)式增長前的水平相當(dāng)。
“這樣不難勾勒出目前兩融市場增長特征的基本輪廓。”王賜生表示，“主要是由于市場信心增加，帶來新的資金進(jìn)場，投資者在股市中的投入整體增長，杠桿水平保持穩(wěn)定，融資規(guī)模也隨之增長。融資規(guī)模激增并不是靠原有的信用交易客戶放大杠桿造成的�！�
而來自一線營業(yè)部的調(diào)研則顯示，在通過融資融券進(jìn)入A股的增量資金中，來自超大戶高風(fēng)險偏好的產(chǎn)業(yè)資本貢獻(xiàn)明顯。
興業(yè)證券針對其旗艦營業(yè)部客戶的調(diào)研顯示，資金規(guī)模在100萬至1000萬的大戶，今年開戶數(shù)平穩(wěn)，融資余額、日均總資產(chǎn)的增速明顯，但國慶之后融資余額下降。
同時，1000萬以上的超大戶，今年以來的開戶數(shù)、融資余額、日均總資產(chǎn)都有增長，且融資余額增速最明顯，國慶以后的融資余額仍未出現(xiàn)下降。
興業(yè)證券首席策略分析師張憶東表示，來自超大戶的新增資金以前主要投資產(chǎn)業(yè)，包括地產(chǎn)、鋼貿(mào)等，入市以來未經(jīng)歷過像樣的回調(diào)。這些超大戶大多是股市新手，但對風(fēng)險忍受力很強(qiáng)，甚至已經(jīng)不滿意融資融券，而利用傘型信托等加杠桿。
瑞銀證券分析師楊靈修也表示，在本輪反彈行情中加倉的散戶大多是高凈值的客戶。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近兩個月，投資股市的10萬元以上戶數(shù)凈增了8%，千萬元以上戶數(shù)凈增近16%，億元級別的客戶數(shù)增長也有上百個。這些富裕階層，在過去3年基本不考慮股票，但在綜合權(quán)衡地產(chǎn)、信托等資產(chǎn)未來的回報率后，他們重新入市。
來自上海的朱先生就是這樣一位高凈值投資者。他于今年4月開通信用交易賬戶，并逐漸提升融資規(guī)模。融資比例從自有資金的20%逐步提升到60%。在接受記者采訪時他表示，自從開始使用融資融券，就不再投資銀行理財、信托等類固定收益的產(chǎn)品，資金幾乎全部轉(zhuǎn)投股市。
“我使用融資融券的綜合成本在10%左右，投資其他理財產(chǎn)品收益率比這還低�！敝煜壬硎�，“既然在股市中的收益可以超過10%的資金成本，再配其他理財產(chǎn)品就沒有意義了。”
“我們認(rèn)為這些資金是理性的，改革預(yù)期催生多種投資主題，他們具有信息優(yōu)勢，對行業(yè)比較了解。”楊靈修表示，“但這些資金也是狂熱的，通過銀行券商雙層融資，部分杠桿比例可以達(dá)到6倍。股票上漲時固然獲益頗豐，但若出現(xiàn)下跌，可能快速達(dá)到止損位，相關(guān)股票可能出現(xiàn)大幅調(diào)整。
”
杠桿牛市能否持續(xù)
在市場處于均衡時，融資資金平均持倉天數(shù)在20至30天左右，隨著市場轉(zhuǎn)好，平均持倉天數(shù)則會隨之下降。而一旦當(dāng)該指標(biāo)達(dá)到10天，表示市場已經(jīng)進(jìn)入到極度亢奮，調(diào)整或?qū)⒌絹�。根�?jù)獨(dú)立監(jiān)測，目前市場上融資資金平均持倉天數(shù)已小于15天，接近10天這一拐點(diǎn)指標(biāo)
融資余額飆升之際，建立在杠桿基礎(chǔ)上的“牛市”是否能夠持續(xù)也成了一個市場各方關(guān)心的話題。一些券商則正在密切觀察融資融券數(shù)據(jù)中表現(xiàn)出的種種跡象，借此預(yù)判未來大盤走向。
申銀萬國表示，在市場處于均衡時，融資資金平均持倉天數(shù)在20至30天左右；隨著市場轉(zhuǎn)好，平均持倉天數(shù)則會隨之下降；而一旦當(dāng)該指標(biāo)達(dá)到10天，表示市場已經(jīng)進(jìn)入到極度亢奮，調(diào)整或?qū)⒌絹�。根�?jù)申銀萬國、中信證券等不同機(jī)構(gòu)的獨(dú)立監(jiān)測，目前市場上融資資金平均持倉天數(shù)已小于15天，接近10天這一拐點(diǎn)指標(biāo)。
同時值得注意的是，7月以來融資買入五日均值雖然保持上升勢頭，但在8月下旬及9月下旬都曾出現(xiàn)短暫的明顯滑落，伴隨大盤回調(diào)同時出現(xiàn)。而自10月以來，融資買入五日均值已從574億元高位回落至400億元左右，下滑持續(xù)時間和幅度都較前兩次更為明顯。
券商融資融券部門的觀點(diǎn)則相對樂觀。光大證券王賜生認(rèn)為，7月初至今融資余額增加約3000億，而市場盡管漲勢喜人，但累計漲幅也就在200點(diǎn)左右。在當(dāng)前投資者信心普遍增強(qiáng)的情況下，不會出現(xiàn)融資余額大幅縮水的現(xiàn)象。
“一般意義上講，漲了就是積聚風(fēng)險，下跌釋放風(fēng)險。但每個時點(diǎn)具體情況不同。不能簡單因?yàn)槭袌鰸q了200點(diǎn)就把風(fēng)險無限擴(kuò)大。對于風(fēng)險，市場應(yīng)該重視，但也不需要過分夸大風(fēng)險。”王賜生說，“尤其是目前市場多空觀點(diǎn)針鋒相對，我認(rèn)為不會出現(xiàn)融資資金迅速流出。反而當(dāng)市場觀點(diǎn)一致看多，則可能說明行情見頂，總會有精明的兩融投資者聞到味道�！�
對于身處實(shí)戰(zhàn)中的兩融投資者來說，快進(jìn)快出則是其控制風(fēng)險的主要手段。數(shù)據(jù)顯示，投資者在使用融資投資時換手率極高，交易策略偏向于中短線交易。業(yè)內(nèi)人士表示，中短線交易的策略將有助于投資者在使用杠桿時控制風(fēng)險。有所盈利便及時退出，一旦淺套也能夠果斷脫身。
