現(xiàn)券市場(chǎng)延續(xù)震蕩盤整格局
多因素交織擾動(dòng)
2014-07-04   作者:記者 楊溢仁/上海報(bào)道  來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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    步入7月,受PMI數(shù)據(jù)向好、存貸比調(diào)整、銀行分紅、繳準(zhǔn)及國(guó)開行長(zhǎng)債發(fā)行定位意外跳升等多重因素影響,當(dāng)前現(xiàn)券市場(chǎng)收益率呈現(xiàn)出震蕩盤整格局。

  現(xiàn)券收益率整體上行

  中債提供的數(shù)據(jù)顯示,截至7月2日收盤,銀行間利率、信用產(chǎn)品收益率整體小幅攀升。
  具體來看,國(guó)債5、7、10年期上行4BP-6BP至3.9%、4.08%和4.12%;政策性金融債中,國(guó)開行7、10年期收益率曲線日終上行1BP-4BP,至5.04%和5.07%。
  信用債同樣延續(xù)升勢(shì),中短期票據(jù)AAA曲線4、5年期在“13中電投MTN2”和“14華能集MTN002”等券的報(bào)價(jià)、成交帶動(dòng)下上行1BP-2BP至5.20%和5.36%。
  城投債方面,機(jī)構(gòu)交投熱情較前期大幅回落,觀望情緒濃厚,各曲線收益率亦進(jìn)一步上行。其中,“09渝能源債”成交于5.45%附近,帶動(dòng)城投債收益率曲線(AA+)2年期上行1BP至5.44%;“12嘉名城債”、“12宿建投債”等券成交帶動(dòng)城投債收益率曲線(AA)3年期上行2BP至6.14%。
  “可以看到,經(jīng)過連續(xù)兩日的明顯調(diào)整,當(dāng)前銀行間現(xiàn)券收益率漲幅開始收窄,不過市場(chǎng)信心依然較為欠缺,買盤并不積極!币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時(shí)指出,“包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好、銀行機(jī)構(gòu)年中分紅、存貸比調(diào)整等多重因素疊加,對(duì)市場(chǎng)造成了一定的沖擊!
  特別值得一提的是,國(guó)開行本周二招標(biāo)發(fā)行的10年期政策性金融債中標(biāo)利率達(dá)到5.50%,大幅超出市場(chǎng)預(yù)期的4.95%-4.98%,直接帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率向上反彈約10BP,投標(biāo)倍數(shù)也創(chuàng)下了今年以來的新低,配置需求減弱。
  “我們認(rèn)為,中長(zhǎng)端招標(biāo)結(jié)果偏弱的主要原因在于前期收益率下行較快,配置需求有一定的透支,而6月以來市場(chǎng)進(jìn)入橫盤,多數(shù)機(jī)構(gòu)處于觀望狀態(tài),配置需求減弱,交易戶的參與熱情也不高!鄙耆f證券分析師陳康如是稱。
  中信證券首席債券分析師鄧海清則認(rèn)為,當(dāng)前業(yè)界對(duì)后市的擔(dān)憂情緒漸起,是導(dǎo)致近期一級(jí)招標(biāo)異常的根本原因。
  “就基本面來看,中采、匯豐PMI雙重回升使得市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)或?qū)⑵蠓(wěn)反彈;銀行行為方面,繳準(zhǔn)和分紅兩重因素使得銀行7月內(nèi)對(duì)長(zhǎng)端資金使用節(jié)奏放慢,配債動(dòng)力減弱;再就投資者心理考量,6月份市場(chǎng)膠著導(dǎo)致多空雙方目標(biāo)函數(shù)發(fā)生變化,市場(chǎng)情緒受到?jīng)_擊影響——即多方在鎖定收益動(dòng)機(jī)下以防守為主,空方則樂見收益率反彈!编嚭G逯赋,“也就是說,若無央行進(jìn)一步貨幣寬松的信號(hào),我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將表現(xiàn)為對(duì)利多消息反應(yīng)遲鈍,對(duì)利空消息高度敏感!

  建議關(guān)注超調(diào)后機(jī)會(huì)

  “短期內(nèi),鑒于6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率仍在改善方向上,則基本面對(duì)市場(chǎng)的支撐力度并不強(qiáng)。”在陳康看來,“不過,房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣疊加CPI延續(xù)低位,當(dāng)前貨幣寬松的條件依然存在!
  事實(shí)上,現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)仍舊需要更多的刺激政策來進(jìn)行對(duì)沖。例如,再貸款增加基礎(chǔ)貨幣投放,發(fā)行專項(xiàng)金融債也要求債市維持良好的需求和較低的收益率水平。在“后同業(yè)”時(shí)代,結(jié)構(gòu)性刺激政策依賴寬松的貨幣環(huán)境。
  當(dāng)前,包括中信證券、國(guó)泰君安、申銀萬國(guó)等在內(nèi)的不少券商機(jī)構(gòu)均判斷,下半年,央行貨幣政策穩(wěn)中偏松的基調(diào)不會(huì)改變。
  來自南京銀行金融市場(chǎng)部的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為,從目前情況來看,政策面仍有進(jìn)一步微調(diào)寬松的空間。
  “我們預(yù)計(jì),7月央行很可能進(jìn)一步釋放貨幣寬松信號(hào),使得R007重回3.0%-3.5%,R001重回2.0%-2.5%區(qū)間,以穩(wěn)定債券利率水平!编嚭G宀⒎Q,“短期內(nèi)機(jī)構(gòu)配置行為的變化可能放大基本面的不利因素,但也會(huì)因超調(diào)給市場(chǎng)帶來機(jī)會(huì)。對(duì)于上半年踏空的投資者,當(dāng)前是下半場(chǎng)配置中長(zhǎng)久期利率債的最佳時(shí)間窗口!
  至于投資品種的選擇,目前金融債的抗風(fēng)險(xiǎn)能力大于國(guó)債,其中尤以5年左右中期金融債最佳,攻守兼?zhèn),券商建議配置時(shí)優(yōu)先選擇。

  謹(jǐn)慎對(duì)待交易所低評(píng)級(jí)債

  信用債方面,除了銀行間市場(chǎng),當(dāng)前交易所信用債表現(xiàn)亦不甚樂觀,本周以來多數(shù)個(gè)券放量下跌的特征十分明顯。
  對(duì)此,業(yè)界普遍認(rèn)為,這與6月27日中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“中證登”)修訂《質(zhì)押式回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》密切相關(guān)。
  據(jù)記者了解,這是今年以來,中證登第三次針對(duì)低等級(jí)債券進(jìn)行折算系數(shù)調(diào)整。3月25日,主體評(píng)級(jí)AA、展望為負(fù)面的債券,折扣系數(shù)在當(dāng)時(shí)的基礎(chǔ)上被下調(diào)了50%;5月29日,主體評(píng)級(jí)AA、展望為負(fù)面的債券,折扣系數(shù)下調(diào)為零,該類債券唯有滿足足額資產(chǎn)抵押擔(dān)保條件,方可繼續(xù)參與質(zhì)押回購(gòu);6月27日,中證登發(fā)文表示提供足額資產(chǎn)抵押擔(dān)保不再作為信用債券回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)之一。
  “先是AA且評(píng)級(jí)展望為負(fù)面的個(gè)券,被等同于AA-級(jí)對(duì)待;接著是強(qiáng)擔(dān)保被視為無效!编嚭G逄寡,“管理層對(duì)于低等級(jí)(無論是城投債還是產(chǎn)業(yè)債)債券的風(fēng)險(xiǎn)重視程度可見一斑!
  毋庸置疑,一旦低等級(jí)債券失去質(zhì)押資格,也將失去流動(dòng)性,并刺激投資者去杠桿,從而產(chǎn)生“標(biāo)準(zhǔn)券折算率下調(diào)——去杠桿——債券價(jià)格繼續(xù)下跌——波動(dòng)率增加——標(biāo)準(zhǔn)券折算率繼續(xù)下調(diào)”的惡性循環(huán)。
  受訪的一線交易員普遍表示,中證登這一質(zhì)押式回購(gòu)新規(guī)與此前交易所對(duì)低等級(jí)債券實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示(ST)的思路比較一致。鑒于短期內(nèi)低等級(jí)信用債仍有一些無法被規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)需要消化,則現(xiàn)階段對(duì)于交易所低等級(jí)債券仍應(yīng)維持謹(jǐn)慎態(tài)度。
  需要提醒的是,結(jié)合管理層推進(jìn)金融體系結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的政策導(dǎo)向來看,未來相關(guān)低評(píng)級(jí)個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)或不斷暴露,并長(zhǎng)時(shí)間對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響,進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的反復(fù)。

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