歐盟統(tǒng)計局(Eurostat)6月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)第一季度勞動力成本年率增長0.9%，增幅較去年四季度有所放緩。這或表明歐元區(qū)的通脹或持續(xù)維持在低位，且生產(chǎn)力成本下滑。另一方面，美國經(jīng)濟持續(xù)好轉，通脹持續(xù)走高的同時，美聯(lián)儲縮減QE的進程也在按部就班，并預期明年開始加息。與美聯(lián)儲更多的執(zhí)行“緊縮”相比，歐洲央行的“寬松”政策令大部分市場參與者認為，歐元兌美元或將進入漫漫跌勢。然而，事實卻令人大跌眼鏡，歐元的表現(xiàn)依然堅挺。
對此，瑞銀經(jīng)濟學家Paul
Donovan試圖作出解釋。他認為，歐元（與美元）背離的貨幣政策力量，正好出現(xiàn)在全球經(jīng)濟已經(jīng)在發(fā)生變革的時候。簡單地說，從2007年開始，全球化已經(jīng)大幅倒退，全球化的倒退已經(jīng)對金融市場造成了深遠的影響。
全球化的倒退與國際貿(mào)易沒有關系。全球出口（占全球經(jīng)濟的比重）當前的水平要高于2007年的水平——國際貿(mào)易已經(jīng)完全恢復了。全球化的倒退發(fā)生在國際資本流動的領域。當前國際資本流動（占全球經(jīng)濟的比重）大約只有危機前峰值的1/3，也只有危機前十年平均水平的大約一半。
國際資本流動的倒退，一直是由數(shù)個因素綜合影響造成的。投資者，特別是銀行，比危機前受到更多的監(jiān)管。受監(jiān)管的影響，它們就傾向于投資國內(nèi)市場——某些情況是加強監(jiān)管帶來的意外結果，某些情況正是政策的直接目標。此外，一些發(fā)達金融市場政治因素影響力的上升，也嚇退了國際投資者，他們很可能缺乏對外部市場政策的理解。
當存在充裕資本流動的時候，存在經(jīng)常賬戶赤字的經(jīng)濟體并不會在尋求必要的資本流入填補經(jīng)常賬戶赤字中碰到太多問題。在全球流動的巨量資本中，總有一部分資本不得不為了分散投資，填補部分經(jīng)濟體的赤字。而現(xiàn)在，鑒于資本流動減少成了細流，存在經(jīng)常賬戶赤字的國家不得不更努力地做大量工作，吸引他們所需的資本流入。粗略估計，鑒于當前資本流動只有危機前水平的1/3，因此當前尋找資本填補經(jīng)常賬戶赤字要難三倍。
這有助于解釋歐元的強勢。歐元區(qū)現(xiàn)在是經(jīng)常賬戶盈余地區(qū)。美國則是經(jīng)常賬戶赤字地區(qū)。利率的差異理論上會支持歐元走弱。但經(jīng)常賬戶的情況卻支持強勢歐元。這兩種力量在外匯市場發(fā)生碰撞，結果導致歐元的貶值幅度低于很多人的預期。
這個新外匯模型的意義，遠不僅是發(fā)現(xiàn)預測歐元兌美元走勢的問題。資本流動收縮意味著，流入亞洲市場的資本流入減少——這已經(jīng)導致累積外匯儲備的速度放緩。資本流動收縮可能還意味著，全球資本資源的配置變得低效。全球資本流動一直不是市場關注的主題，但全球化的倒退可能已經(jīng)成為過去十年最重要的經(jīng)濟狀況變化。
不過，多數(shù)機構仍對歐元的后期走勢持看空態(tài)度。高盛在日前公布的報告中指出，盡管歐洲央行(ECB)近期推出了一攬子的寬松措施，但是歐洲的信貸和股票市場并不買賬，而歐元/美元的走勢更是令人不解。高盛指出，歐元/美元當日收盤上漲近0.5%，這部分是受到了兩年期掉期利率差異波動的影響。當然，這也可能是空方做出一個“假動作”，因此近期需要觀察匯價的走勢。不過，高盛同時表示，不排除歐元的反常波動是受到了“其他某些因素的干擾”。
高盛坦言，對于歐洲央行的寬松措施仍存不確定性，其中央行對于歐元匯率問題的含糊不清也是歐元詭異反彈的催化劑。高盛繼續(xù)持這一觀點，即歐洲央行的一攬子寬松措施對于歐元是消極的，并維持對于歐元將跌至1年內(nèi)新低的預期。但短期內(nèi)，歐元前景不明，匯價或將回歸數(shù)據(jù)決定模式。
花旗集團旗下CitiFX日前亦撰文，就“德拉基經(jīng)濟學”是否將令歐元步日元后塵，處于持續(xù)下跌的行情之中進行了分析。
CitiFX表示，在歐洲央行(ECB)于6月將存款利率降至負值并宣布定向長期再回購操作(T-LTRO)之后，歐元與股市間便呈現(xiàn)出負相關性。而這或許只是歐元區(qū)資產(chǎn)展開良好表現(xiàn)，而歐元持續(xù)承壓的開始。
事實上，CitiFX將歐元的這種關系與之前日元/日經(jīng)指數(shù)的關系做類比。在日本央行于2013年4月宣布QQE后，投資者便持續(xù)買入日股，但同時拋售日元。CitiFX預計，“歐元或許將步日元后塵。歐洲央行6月初實施的激進寬松措施已令歐元貿(mào)易加權指數(shù)和Euro
STOXX
50指數(shù)的相關性系數(shù)降至零軸下方。之前，兩者持續(xù)呈現(xiàn)出良好的正相關性，特別是在2012年夏季宣布直接貨幣交易計劃(OMT)前后�！被ㄆ毂硎荆袌鲱A計歐洲央行之后將推出量化寬松(QE)，因歐元區(qū)經(jīng)濟仍處弱勢，通脹也位于低點。這將確保歐元的弱勢表現(xiàn)和歐股的強勢走向，兩者的負相關性將被進一步擴大�；谏鲜鲆蛩�，花旗總結稱，最新的市場因素已開啟了歐元的長期跌勢和歐股的長期牛市。
持看空觀點的還包括摩根士丹利，該行的一名分析師表示“我們維持看空歐元/美元的觀點，歐元/英鎊的做空回報/風險比也不錯。預計歐元/美元年末將跌至1.31水平。歐洲央行仍鴿派，要說有什么區(qū)別的話，那就是美聯(lián)儲意外釋出的略顯鴿派的論調(diào)可能逼迫歐洲央行采取進一步刺激措施。歐元區(qū)仍面臨通縮壓力，CPI目前在0.5%。我們將關注德國本周公布的6月CPI預期初值�！�
此外，法國巴黎銀行在6月16日公布的外匯市場主要幣種最新展望報告中也提到，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)及美債收益率的轉好將對美元構成特別提振。市場總體觀點仍看好美元表現(xiàn)，若宏觀因素助力，其預計美元買興會持續(xù)，而歐元/美元二季度末將跌至1.35水平。該行認為，負存款利率已足夠令歐元保持跌勢的完整，尤其是歐洲央行(ECB)仍留有一手，或采取大規(guī)模的資產(chǎn)購買措施。歐洲央行能否推高歐元區(qū)通脹預期是關鍵，實際利率是將貨幣政策向匯率傳遞的關鍵機制。在這一背景下，歐元融資貨幣的角色定位將獲得提高。