近一個多月以來，期指在2100點至2200點區(qū)間窄幅震蕩，期間期指四合約總持倉一度突破17萬手的歷史新高，空方主力來勢洶洶，但也依然沒有打破弱平衡格局。而隨著時間的推移，期指也必將迎來方向的選擇。

　　信托風(fēng)險暴露

　　在經(jīng)過“超日債”、“吉林信托”等一系列違約事件后，市場對原本“無風(fēng)險”產(chǎn)品的風(fēng)險認(rèn)識提高，一些高收益的信托理財產(chǎn)品逐漸遭到低風(fēng)險偏好投資者的拋棄。今年1-4月央行公布的社會融資數(shù)據(jù)顯示，信托貸款同比降幅達(dá)60%，表明非標(biāo)資產(chǎn)的投資需求逐步下降。反觀A股市場，目前一些大藍(lán)籌品種，估值水平很低，相對于部分高風(fēng)險的信托品種而言，藍(lán)籌品種的風(fēng)險收益比已吸引了資金重新布局流入。據(jù)統(tǒng)計，全部A股中流通市值排名前50的個股當(dāng)中，銀行、地產(chǎn)、保險類公司近三個月累計跑贏滬深300指數(shù)10%以上，資金流入大型藍(lán)籌的趨勢非常明顯。

　　市場走勢取決于風(fēng)險溢價何時回落

　　在資金穩(wěn)步回流藍(lán)籌的情況下，期指難以全面企穩(wěn)走強的重要原因在于市場對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂以及對信用風(fēng)險事件發(fā)生的恐慌。悲觀預(yù)期導(dǎo)致風(fēng)險溢價大幅提高，壓制指數(shù)估值的回升。一方面，在“三期疊加”的大背景之下，經(jīng)濟下行壓力增大。房地產(chǎn)市場拐點隱現(xiàn)，企業(yè)杠桿難有提升空間，加上反腐對消費的打壓，外貿(mào)低速企穩(wěn)，經(jīng)濟增長的三駕馬車動力不足。另一方面，今年二三季度，信托產(chǎn)品進(jìn)入兌付高峰期，伴隨房地產(chǎn)景氣度下行，國家對過剩產(chǎn)能的打壓，潛在風(fēng)險的暴露推升市場風(fēng)險溢價水平不斷升高。以滬深300指數(shù)為例，對比2013年錢荒時期的9.51倍的估值水平，當(dāng)前已下降至8.12倍，其所反映的恐慌因素已高于錢荒時期。

　　政策利好頻出

　　近期，在經(jīng)濟下行壓力增大情況下，促使市場風(fēng)險溢價逐步回落的催化劑正在出現(xiàn)，主要體現(xiàn)在穩(wěn)增長政策的逐漸加碼，此前的微刺激已轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾痛碳�。貨幣政策方面，央行一個半月內(nèi)兩次定向降準(zhǔn)。當(dāng)前在傳統(tǒng)資金價格走高的六月，短期資金利率繼續(xù)位于低位，跨月資金利率有所上行，但幅度仍有限。國債收益率與同業(yè)利率互換的息差本季度收窄并跌至0以下，而上次出現(xiàn)這一現(xiàn)象是在2012年初央行全面降準(zhǔn)的前夕。顯示對利率更為敏感的債券市場對政策的解讀更為樂觀。財政政策方面，5月全國財政支出同比增長24.6%，上月預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度加快，財政支出增幅明顯提高。表明政府已通過真金白銀落實微刺激政策，抵消房地產(chǎn)投資、實體經(jīng)濟需求的疲弱。
　　綜合來看，雖然經(jīng)濟增長依然存在下行壓力，信用風(fēng)險暗藏殺機，但當(dāng)前政府的政策天平已更多偏向穩(wěn)增長一方。隨著時間的推移，市場的擔(dān)憂將逐步依靠政策紅利化解，市場信心將得以重建。我們認(rèn)為，期指或?qū)⒊霈F(xiàn)底部逐漸抬高的走勢。