新股發(fā)行在即,擬上市公司卻仍在修訂老股轉(zhuǎn)讓的條款。
“6月首批發(fā)行的新股中,老股轉(zhuǎn)讓的比例估計會很低,有些甚至就不安排老股轉(zhuǎn)讓!鄙钲谝晃煌缎卸驴偨(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出,若是沒有老股轉(zhuǎn)讓的安排,機構(gòu)基本可以算出新股的發(fā)行價。
但由此帶來的新問題是,機構(gòu)在新股報價的集中度會明顯提高,單一機構(gòu)最終獲配的數(shù)量會大幅下降。
基于此,有些私募基金和基金專戶投資經(jīng)理開始將挖掘新股機會的注意力轉(zhuǎn)向老股轉(zhuǎn)讓。
“發(fā)行價可以算出來”
新股制度的改變,意味著機構(gòu)網(wǎng)下打新游戲規(guī)則的變化。與年初首輪的新股發(fā)行相比,6月新股發(fā)行較大的一個變化是關(guān)于老股轉(zhuǎn)讓的安排。
來自多個券商投行人士的信息顯示,首批上市的新股中,老股轉(zhuǎn)讓的比例會比較低,有些新股甚至?xí)话才爬瞎赊D(zhuǎn)讓。這將會直接影響到詢價機構(gòu)對于新股的報價。
深圳一位分管投行部的董事總經(jīng)理指出,如果擬上市企業(yè)沒有安排老股轉(zhuǎn)讓,新股發(fā)行價基本可以算出來。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解,機構(gòu)測算新股發(fā)行價的公式是〔(擬募集資金+發(fā)行費用)/擬發(fā)行價〕+現(xiàn)有總股本=〔(擬募集資金+發(fā)行費用)/擬發(fā)行價+老股轉(zhuǎn)讓上限〕×4。其中,未知的變量只有發(fā)行費用和老股轉(zhuǎn)讓。
根據(jù)投行透露的新股發(fā)行方案調(diào)整要求,未來公布的發(fā)行方案將要披露非常詳細的發(fā)行費用。
“以前的新股發(fā)行方案不要求披露發(fā)行費,但現(xiàn)在要求詳細披露發(fā)行費用,相當(dāng)于把這個未知數(shù)告訴機構(gòu)!鄙虾R晃粚iT研究新股政策的分析師介紹,如果新股中沒有安排老股轉(zhuǎn)讓,機構(gòu)基本可以算出新股的發(fā)行價。
不過,由此帶來的新問題是,機構(gòu)對于新股報價的集中度會明顯提高,單一機構(gòu)最終獲配的數(shù)量會大幅下降。
“機構(gòu)網(wǎng)下打新以機構(gòu)為單位報價,每家機構(gòu)旗下可能有十幾只產(chǎn)品,這就像是拖拉機賬戶一樣,會有一大批產(chǎn)品入圍參與新股的配售!鄙钲谝晃缓腺Y基金公司的投資經(jīng)理擔(dān)憂,新股制度修改后,報價難度系數(shù)降低,但中簽率也下降,單只產(chǎn)品能分到的蛋糕變小。
不過,在這條測算新股定價的公式中,轉(zhuǎn)讓老股的比例是最大的變數(shù)。對發(fā)行人和券商投行而言,其難度在于要找到自愿鎖定12個月的機構(gòu)投資者。
“發(fā)行人的股東肯定都有減持沖動,但這也取決于價格。如果定價比較低,也不愿意轉(zhuǎn)讓!鄙虾R晃蝗虣C構(gòu)客戶部人士指出,老股轉(zhuǎn)讓的數(shù)量,最終取決于發(fā)行人和詢價機構(gòu)的博弈,具有很大的不確定性。
私募、專戶興趣濃厚
安排老股轉(zhuǎn)讓的前提是找到自愿鎖定12個月持股期的機構(gòu)投資者。21世紀(jì)經(jīng)濟報道采訪發(fā)現(xiàn),券商資管、公募、保險等資金規(guī)模較大的機構(gòu),普遍不樂意接受這一條款。
一位公募基金經(jīng)理坦言其不愿意接受鎖定期為一年的老股,理由是他對新股未來一年的成長沒有信心。
“國內(nèi)經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型時代,現(xiàn)在新上市的企業(yè)很多是小企業(yè),行業(yè)和公司在未來一年都可能發(fā)生比較大的變化!边@位基金經(jīng)理坦言,他的投資策略是每隔一兩個季度就要重新審視行業(yè)和公司基本面。而過往其重倉股持有時間最長僅僅是三個季度。
華南一位喜歡長期重倉持有成長股的基金經(jīng)理同樣表示不樂意接老股。
“機構(gòu)愿意接老股的前提是判斷其發(fā)行價與自身價值之間有折價,但如果是基本面優(yōu)質(zhì)的好票,股東不愿意低價轉(zhuǎn)讓。如果是爛公司,機構(gòu)也不敢碰。”前述華南基金經(jīng)理表示。
不過,有些私募基金和基金專戶的投資經(jīng)理對老股轉(zhuǎn)讓非常關(guān)注。他們對此有興趣主要是基于兩點:一是老股轉(zhuǎn)讓部分的配售比例較高,二是這輪新股定價會低一些。
“協(xié)會規(guī)定鎖定期12個月的老股,可以單獨設(shè)置配售比例!鄙钲谝晃凰侥蓟鸾(jīng)理稱,現(xiàn)在新股部分的網(wǎng)下中簽率會下降,機構(gòu)網(wǎng)下打新也很尷尬。因此想尋找老股轉(zhuǎn)讓的機會。
促使其關(guān)注老股的又一個因素是監(jiān)管層近期建議投行調(diào)整發(fā)行方案,降低新股發(fā)行定價,給二級市場留下一定的空間。
“從投行反饋的信息看,6月上市的新股定價會有一定安全邊際,至少不會跟二級市場的價格非常接近,還是會有一定的獲利空間!北本┮晃凰侥蓟鹂偨(jīng)理介紹,他們的思路是將轉(zhuǎn)讓的老股當(dāng)成定增項目,如果持有一年能獲得30%的回報,也是不錯的機會。