馬年滬深A(yù)股所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將基本保持平穩(wěn)。相比以往，投資者的預(yù)期回報(bào)已明顯降低，另一方面，改革帶來的糾偏與潛力挖掘也將大大改善經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量與后續(xù)潛力，其效應(yīng)的釋放將是長期的。而美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)退出QE顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢日趨穩(wěn)固，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的同步復(fù)蘇也有望延續(xù)，所有這些都使得中國經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨相對(duì)更為有利的國際環(huán)境。一旦房地產(chǎn)熱真正降溫，銀行準(zhǔn)備金率下調(diào)勢所必然，滬深股市的大行情也就隨之而來。
　　期待滬深股市再爆發(fā)一輪大牛市行情，幾乎是大多數(shù)投資者望眼欲穿的一個(gè)夢想。在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展的情況下，滬深指數(shù)近幾年來卻持續(xù)低迷，始終欲振乏力。但滬深股市中的牛股暴漲行情，卻年年精彩紛呈，比起大牛市中的行情爆發(fā)力毫不遜色。個(gè)股與板塊的局部牛市行情，隨之也成了近幾年滬深股市行情的主流，一些牛股的股價(jià)，甚至暴漲了幾十倍。不少人對(duì)滬深股市的指數(shù)總也不能真正體現(xiàn)出與中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展實(shí)際增長速度同步，大惑不解。然而，筆者認(rèn)為，滬深股市的這種非牛市格局與個(gè)股和板塊牛市的主流行情，恰恰是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)情的真實(shí)反映。
　　在現(xiàn)在的股市指數(shù)位置，金融管理層顯然是不希望看到再出現(xiàn)大幅度下跌行情的，中投公司為代表的“國家隊(duì)”，在一些指數(shù)關(guān)鍵位置，近來頻頻出手買進(jìn)股票的舉動(dòng)，就是金融管理層所要明確表達(dá)意圖的一種表現(xiàn)。但滬深股市現(xiàn)在不會(huì)有大行情，也是很確定的，這是由當(dāng)下國際國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、金融格局所決定的。因?yàn)閮H僅中投公司的幾百億資金，就期望帶動(dòng)二十萬億左右市值的大盤，或者吸引股市外大量資金跟風(fēng)，顯然是不太可能的。
　　誰都明白，每種股票價(jià)格的上漲，以至股市的指數(shù)上漲，都是靠現(xiàn)金堆出來的。雖然，中國的M2近幾年迭創(chuàng)新高，已經(jīng)超過110萬億人民幣了，可是能進(jìn)入股市的錢卻并不多，因?yàn)檫@些年來股市沒能顯示大面積的賺錢效應(yīng)，能發(fā)動(dòng)大牛市行情的主力不作為。
　　那么，為什么能發(fā)動(dòng)大牛市行情的主力不作為？什么時(shí)候滬深股市才會(huì)爆發(fā)大牛市行情？依筆者之見，這需要看兩個(gè)重要的市場信號(hào)：銀行準(zhǔn)備金率持續(xù)下調(diào)；房地產(chǎn)熱是否真正降溫。
　　國際金融學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，正常的銀行準(zhǔn)備金率，一般在8%至12%之間為宜。我國現(xiàn)在規(guī)定的大型金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率是20.5%，這是一個(gè)非正常的準(zhǔn)備金率。自2007年4月16日中國大型金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率突破10%開始，(其間僅為了應(yīng)對(duì)美國突然爆發(fā)金融危機(jī)沖擊中國經(jīng)濟(jì)的非常時(shí)刻，在2008年下半年三次下調(diào)大型金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率之外)，央行[微博]連續(xù)二十多次提高銀行準(zhǔn)備金率。這是為了抑制過快的貨幣信貸擴(kuò)張，遏制通脹；把當(dāng)時(shí)GDP超過10%過熱的經(jīng)濟(jì)增速壓下來，建立經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展環(huán)境，防止經(jīng)濟(jì)泡沫，使中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度能夠均速可持續(xù)。還有一個(gè)重要因素，是為了應(yīng)對(duì)熱錢的涌入，抵御外來性的通貨膨脹。
　　客觀地說，現(xiàn)在的我國通脹率已得到適當(dāng)控制，經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象也已大大緩解。這已經(jīng)為央行下調(diào)銀行準(zhǔn)備金率創(chuàng)造了良好條件。但現(xiàn)在是否就可降低銀行準(zhǔn)備金率，則還要看過熱的房地產(chǎn)是否實(shí)實(shí)在在降溫了。
　　中國一、二線城市的房價(jià)早已漲到城市中大多數(shù)工薪階層三代人的積蓄都買不起房的地步，顯然，遏制房地產(chǎn)投資和投機(jī)活動(dòng)，將過熱的房地產(chǎn)熱適度降溫，已經(jīng)不僅是個(gè)經(jīng)濟(jì)問題了，如果解決不好，就可能成為嚴(yán)重的社會(huì)問題和政治問題。因?yàn)椴唤鉀Q畸高的房價(jià)問題，不僅會(huì)沖擊正常的經(jīng)濟(jì)秩序，更會(huì)造成嚴(yán)重的社會(huì)民生問題，進(jìn)而影響社會(huì)和政治的穩(wěn)定，這對(duì)中國新一輪改革的深化，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展都是巨大的隱患。
　　為什么在2011年12月5日和2012年2月24日兩次降低銀行準(zhǔn)備金率后，央行暫時(shí)停止了銀行準(zhǔn)備金率的持續(xù)下調(diào)？就是因?yàn)橹钡?013年底房地產(chǎn)熱還沒有真正的全面降溫，盡管在部分中小城市房地產(chǎn)熱已開始退燒，部分城市樓價(jià)已劇降。現(xiàn)在把銀行準(zhǔn)備金率降低每一個(gè)百分點(diǎn)，就是直接給金融市場輸入一萬億人民幣左右的流通資金。如果在房地產(chǎn)熱沒有降溫的情況下，就大幅持續(xù)降低銀行準(zhǔn)備金率，那無疑是在給房地產(chǎn)市場火上澆油。那樣的話，必然使中央出臺(tái)的所有房地產(chǎn)調(diào)控措施失去效果。
　　由此看來，別說央行把大型金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率降低到國際金融學(xué)術(shù)界認(rèn)為正常范圍的8%至12%的中間值，哪怕降到10%，或者降低5個(gè)百分點(diǎn)到15.5%，也就意味著會(huì)有五萬億左右的資金涌向金融市場。保守估計(jì)，這必然造成股市行情大漲至少50%左右。而股市的總市值至少上漲十萬億以上。換句話說，這將使得投資者手上有了可以隨時(shí)動(dòng)用的十萬億資金。這十萬億資金必然會(huì)流向各個(gè)經(jīng)濟(jì)流通領(lǐng)域，按照正常的金融投資結(jié)果研究來看，每1元從金融領(lǐng)域中流向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資，會(huì)產(chǎn)生1:5的乘數(shù)效應(yīng)。比如，如果人們用股市中賺來的100萬元錢去買房，就會(huì)帶動(dòng)水泥、木材、鋼鐵、建筑、運(yùn)輸、家庭裝修、家用電器……等成百上千的相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)量擴(kuò)張的效應(yīng)。因此，從理論上說，滬深股市上漲50%，產(chǎn)生的十萬億市值的資金，將會(huì)在全社會(huì)帶動(dòng)將近五十萬億的連鎖經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的乘數(shù)效應(yīng)。試想，假如中國的經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，現(xiàn)在有十萬億的錢在急速流動(dòng)，高房價(jià)和房地產(chǎn)熱還能調(diào)控下來嗎？這就是在調(diào)控房地產(chǎn)市場的關(guān)鍵時(shí)刻，央行萬不能輕率下調(diào)銀行準(zhǔn)備金率的重要原因之一。
　　綜上所述，央行遲遲不下調(diào)銀行準(zhǔn)備金率，巨量資金囤放在央行的資金池子里，能夠發(fā)動(dòng)股市大牛市的主力軍，處于靜觀等待而無所作為的狀態(tài)，這樣的金融生態(tài)格局，注定了滬深股市雖然具有長期投資價(jià)值，但暫時(shí)卻不會(huì)有大牛市。
　　但未來的滬深股市的大牛市一定會(huì)到來。展望馬年的滬深A(yù)股走勢，現(xiàn)在可以判定，市場所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將基本保持平穩(wěn)，但宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性需視政策互動(dòng)而仍待觀察。相比以往，投資者的預(yù)期回報(bào)已明顯降低，另一方面，改革帶來的糾偏與潛力挖掘也將大大改善經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量與后續(xù)潛力，而其效應(yīng)的釋放將是長期的。至于外部環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢日趨穩(wěn)固，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的同步復(fù)蘇也有望延續(xù)，所有這些都使得中國經(jīng)濟(jì)馬年會(huì)面臨相對(duì)更為有利的國際環(huán)境。而在通脹率穩(wěn)定的大環(huán)境下，一旦房地產(chǎn)熱真正降溫，銀行準(zhǔn)備金率下調(diào)勢所必然，滬深股市的大行情也就隨之而來。