2013年中國(guó)國(guó)際收支再回雙順差狀態(tài)，扭轉(zhuǎn)了2012年“原本向好”的國(guó)際收支狀況。2014年，在人民幣單邊升值預(yù)期的影響下，國(guó)際收支雙順差的狀況難以有本質(zhì)改變。雙順差造成的最直接的結(jié)果是外匯儲(chǔ)備的繼續(xù)增加；而外儲(chǔ)的持續(xù)增加反過(guò)來(lái)又增加了人民幣升值壓力，兩者已經(jīng)成為互為加強(qiáng)的因素。
日前，央行副行長(zhǎng)、外匯管理局局長(zhǎng)易綱在接受《財(cái)新》采訪時(shí)表示，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模超過(guò)了邊際成本和邊際效益的交叉點(diǎn)，也就是說(shuō)外匯儲(chǔ)備的繼續(xù)增長(zhǎng)是“不合算”的，尤其是考慮到外匯儲(chǔ)備投資收益有限，而持有成本持續(xù)增加的情況下更是如此。
近日舉行的全國(guó)外匯管理工作會(huì)議亦提出，2014年要圍繞發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用的要求，加快推進(jìn)外匯管理改革創(chuàng)新；圍繞促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡的要求，加快完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)管體系建設(shè)；圍繞更好發(fā)揮政府作用的要求，加快外匯管理職能轉(zhuǎn)變；圍繞實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備保值增值的要求，加快完善大規(guī)模外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理體制。
外儲(chǔ)激增與人民幣匯率單邊預(yù)期
截至2013年9月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額已經(jīng)達(dá)到3.66萬(wàn)億美元；2012年底的外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.31萬(wàn)億美元。
從國(guó)際收支表來(lái)看，外匯儲(chǔ)備主要來(lái)自經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目?jī)深?lèi)，而經(jīng)常項(xiàng)目中又主要來(lái)自貿(mào)易順差，資本項(xiàng)目中主要是直接投資和其他投資。
以2013年9月末外匯管理局公布的國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)為例，2013年1月至9月新增外匯儲(chǔ)備3500億美元，其中經(jīng)常項(xiàng)目順差為1388億美元，直接投資順差1117億美元，兩項(xiàng)相加占新增外匯儲(chǔ)備的比重超過(guò)71%。
從表面上來(lái)看，中國(guó)絕對(duì)是一個(gè)出口大國(guó)，但根據(jù)一些學(xué)者的計(jì)算，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中有大量的套利資金通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)下流入中國(guó)�！斑@些并非嚴(yán)格意義上的外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備從數(shù)據(jù)上來(lái)講應(yīng)該是國(guó)民儲(chǔ)蓄與國(guó)民投資的凈盈余。但中國(guó)并非如此，過(guò)去幾年貿(mào)易順差中大概60%是流入的熱錢(qián)�！眹�(guó)際金融問(wèn)題專(zhuān)家趙慶明對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。
央行退出常態(tài)式干預(yù)
分化人民幣匯率預(yù)期
這里就有一個(gè)問(wèn)題，為何會(huì)有大量的套利資金借路經(jīng)常項(xiàng)下流入中國(guó)？
最根本的原因是人民幣單邊升值預(yù)期，加之國(guó)內(nèi)外利差，資本的逐利本質(zhì)自然使得資金持續(xù)流入中國(guó)，當(dāng)然中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放是導(dǎo)致外資借道貿(mào)易渠道的最主要制度因素。
從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)2014年人民幣走勢(shì)的預(yù)期仍然是單邊升值，且國(guó)內(nèi)資金成本正在不斷上行，而國(guó)外盡管美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始削減購(gòu)債，但其低利率仍然將會(huì)長(zhǎng)期保持，歐央行甚至可能繼續(xù)使利率下行，日本同樣如此。在這種背景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利資金流入壓力有增無(wú)減。
有鑒于此，趙慶明表示：“化解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)多的根源在于分化人民幣匯率的預(yù)期，減少央行的常態(tài)式干預(yù)，在人民幣外匯市場(chǎng)上引入做市商制度，這樣就可能起到卡住外匯儲(chǔ)備增量的作用�！�
2013年11月中旬，央行行長(zhǎng)周小川在《十八屆三中全會(huì)輔導(dǎo)讀本》中提到：“未來(lái)央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)有管理的浮動(dòng)匯率制度�！�
央行的常態(tài)式干預(yù)主要包括兩方面，一方面是在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入賣(mài)出保持人民幣匯率穩(wěn)定，另一方面是央行的開(kāi)盤(pán)中間價(jià)定價(jià)機(jī)制。中間價(jià)缺乏連續(xù)性一直為市場(chǎng)人士所詬病，也成為市場(chǎng)人士捕捉央行匯率政策的信號(hào)。
“在外匯市場(chǎng)上引進(jìn)做市商制度，做市商的雙邊報(bào)價(jià)本身就旨在避免價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，而且各家本身都有外匯的資產(chǎn)和負(fù)債，它們本身就有維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定的內(nèi)在需求和動(dòng)力�！壁w慶明表示，“央行不應(yīng)該幫助市場(chǎng)出清，只有在特殊時(shí)間發(fā)揮特殊的干預(yù)作用，其他時(shí)間應(yīng)該完全退出，包括開(kāi)盤(pán)中間價(jià)的確定�！�
只有分化人民幣升值預(yù)期，實(shí)現(xiàn)人民幣幣值的雙向波動(dòng)，才能一方面有利于降低境外套利資金的流入，另一方面因?yàn)閰R率的波動(dòng)，國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)配置中外匯資產(chǎn)必然增加，甚至?xí)官Y本項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，從而促進(jìn)國(guó)際收支進(jìn)一步向平衡狀態(tài)改善。